價值投資者每年引頸以待的巴菲特「致股東的信」剛於2月22日發表了，全文一如以往充滿股神智慧和招牌Old School幽默。可圈可點的精闢見解實在太多，這裏特別挑了3點跟大家分享，因為這3點跟現時市面流行的看法大大不同，非常值得深思。
見解一：股價季度、年度變化的意義不大 巴菲特致巴郡股東的信，幾十年來千篇一律，第一頁都會把巴郡從1965年至今的年回報一一列出，跟S&P 500指數的年回報作比較。巴郡2019年的年回報率是11%，大幅落後S&P 500的31.5%。但如果看1965年至2019年的平均複合年增長，巴郡的年回報率是20.3%， S&P 500只有10%。
巴郡的2019年回報率看似失色，股神當然有解釋。原來從2018年起，新的GAAP會計指引規定企業要把持有股票價值的「未實現」盈利或虧損，計算在公司收益 (earnings)內。去年美股「牛」到不能再牛，而巴郡所持的股票又不是隻隻「熱炒股」，所以整體市值之增長落後於大市。
對於這GAAP新例，巴菲特當然予以炮轟，因為這完全違反價值投資的理念，所以在今年的股東信，巴菲特呼籲股東們重點看「營業收益」(operational earnings)而非「收益」(earnings)。
這中間的分別，當然也就是價值投資的精髓所在。在今天這個鈔票和資訊皆氾濫的世界，股價容易泡沫化，能不被市場每天的上上落落影響，的確相當困難。但是，散戶們如果不問因由便「聞歌起舞」，長期下來，虧損的機會幾乎百分百。
見解二：關於派息這件事 巴郡2019年「低」回報的另一原因，是巴郡的重倉股，大部份都不派高息。巴菲特從來都不相信派股息這件事，而他也身體力行，巴郡從不派股息。
巴菲特列出巴郡十大重倉股，並讚揚這些公司保留盈利來提升業務及公司效率，又或者回購股票，讓巴郡未來可分到更多盈利。這包括美國運通、蘋果、美國銀行、Bank of New York Mellon、可口可樂、Delta Airlines、摩通、穆迪、US Bancorp、及富國銀行。
對於喜歡只看收益率買股票的散戶來說，這點真的很值得思考。
見解三：股票長期嬴債券 最近資金不斷湧入債市，原因有很多，但股神始終堅持他的多年看法，就是股票的長期回報比債券勝出許多。巴郡的本業是保險，股神就以近年浮存金(Float)的回報，引證他的看法，因為大部份浮存金正正就是投資在債券上。
基本上，如果低息環境繼續下去，股票回報是必然會蠃債券的；這幾乎是個定律，不用股神來說。有意思的，是巴菲特加了兩個條件：能在股市長期穩賺的，只有是不融資及有能力克制情緒的投資者。
結語 巴菲特的致股東信，字字珠璣，能增進智慧之餘，實在也賞心悅目，非常值得大家細讀。究竟價值投資是否過時，各有看法；而股神的獨特見解，留意的人多，能切實執行的人卻相對少，能真正得益的，莫過於巴郡的股東們。
每年的巴郡股東日都是個規模媲美搖滾音樂節的大型嘉年華，今年將會在5月2日舉行；去年巴菲特吃着雪條進場的「萌樣」令人記憶猶新。看股東們每年的狂熱興奮，千里迢迢也要去朝聖，價值投資的「價值」不言而喻。
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