這次的疫情，為數字經濟打開了一道康莊大門，阿里巴巴(09988-HK)和騰訊(00700-HK)作為數字經濟的代表自然是首當其衝的受益者。
但是，去年11月才在港交所(00388-HK)二次上市的阿里巴巴似乎有點水土不服，對比於恒指成分股騰訊的走勢，其H股股價落後了一大截。相對於農歷新年前的收市價，阿里巴巴2020年2月17日的收市價217.40港元僅上漲了1.3%，而騰訊則上漲了7.98%。市盈率估值也顯示阿里巴巴的估值低於騰訊。為了方便兩家公司進行比較，筆者使用阿里巴巴截至2019年9月30日止12個月的淨利潤與騰訊同期的淨利潤。
也許大家都有一個疑問，同為數字經濟的代表和巨頭，阿里巴巴為什麽跑輸騰訊？既然阿里巴巴估值低於騰訊，是否值得吸納？
阿里巴巴跑輸的原因
筆者認為，今年初「宅」經濟盛行，這是一個過往我們認為發生可能性不大，但卻真的在農歷新年實現的必要條件，為以泛娛樂為基礎的騰訊帶來了出乎意料的大紅包。
當你不得不困在家中時，能夠做什麽？讀書、娛樂、打遊戲、叫外賣，甚至辦公，剛好都是騰訊的服務體系範圍内。
當然，阿里巴巴也有部分業務與騰訊一樣屬於「宅」經濟服務範圍，例如餓了麽、優酷、釘釘等。還有數字化零售，例如盒馬和高鑫零售，是百業暫停時唯一興旺的商業買賣。但是阿里巴巴最拳頭的產品卻是電商和金融科技。
從阿里巴巴多年的財務數據可以看出（除截至2019年12月末季報以外，全部數據來自其美股上市文件），盈利的業務分部只有核心商業，而這個業務分部的盈利抵消了其他業務分部的虧損，包括雲計算、數字媒體及娛樂、釘釘和高德地圖等創新業務。由此可見，核心商業受打擊對其整體盈利表現的影響將有多大。
為壓平購物旺季的影響，筆者匯總阿里巴巴截至2019年12月止9個月的各細分業務數據，而得出以下數據。截至2019年12月31日止的九個月，扣除本地生活服務（即餓了麽）以及盒馬和天貓超市的貢獻後，阿里巴巴的核心商業業務收入為2608.71億元（單位人民幣，下同），佔總收入的65.98%。
再根據阿里巴巴提供的匯總數據，截至2019年12月末9個月的本地生活服務、國際Lazada、新零售及進口直營、物流業務菜鳥四項的總虧損為211.07億元，同比增加了15.86%。筆者從中推斷，核心商業業務的收益主要來自中國零售商業業務，亦即淘寶、天貓等。
農歷新年通常是電商需求旺盛的購物季，春運一般持續40天，但是由於近年經濟暢旺，復工期往往提前，尤其新興的服務型行業，例如快遞。
但是今年由於疫情，各地返工期紛紛延後，工廠復工率未能迅速回升，快遞員也未能到崗，導致許多產品供應未能跟上。
在業績發佈會上，阿里巴巴的CFO武衛女士亦提到，實地生產和配送等的相關業務會下降，整體有可能出現增長放緩，甚至大規模放緩，佣金等收入也可能萎縮。
所以，雖然同為數字經濟化的得益者，騰訊的遊戲和泛娛樂產業或更能讓「宅」一族受惠，而阿里巴巴的泛娛樂和數字化服務在疫情期間增長也很顯著，但頂梁柱電商業務可能受制於供應和配送，未能有效地發揮效能。估計這也是阿里巴巴跑輸騰訊的原因。
阿里巴巴最新的業績表現如何？
既然跑輸，阿里巴巴是否存在趁低吸納的機會？
從尚未計及今年年初疫情影響的截至2019年12月末季度業績來看，阿里巴巴的各項經營指標都不錯。中國零售市場年度活躍消費者較上個季度進一步增長2.6%，至7.11億，中國零售市場移動月活躍用戶較上個季度增加4.97%，至8.24億。
截至2019年12月末止的9個月，核心商業業務收入同比大增40%，至3423.4億元，雲計算業務更進一步大增63.75%，至277.99億元，帶動總收入同比增40%，至3953.97億元。
值得注意的是，雲計算業務不僅收入保持強勁增長，經調整EBITA（扣除利息、稅項、攤銷後）虧損率也進一步改善，由去年同期的-6%下降至-4%。作為中國領先的雲計算運營商，阿里巴巴既有規模又有速度，未來的雲業務有望成為新的利潤增長點。
截至2019年12月31日止九個月淨利潤同比大增1.46倍，至1400億元，主要得益於螞蟻金服的一次性收益，如果扣除所有非經常性款項，非公認會計準則淨利潤實際為1101.92億元，同比增長50.23%。
疫情的影響
筆者總結疫情對阿里巴巴的影響有利有弊。
負面影響方面：正如武衛女士提到，供應端生產、運力以及服務的停滞將導致阿里巴巴電商平台的收入下降，尤其佣金可能萎縮。
另一方面，2月10日阿里巴巴聯合螞蟻金服發佈《阿里巴巴告商家書》推出六大方面20項特殊措施，輔助中小企發展，包括免去所有天貓商家2020年上半年的平台服務年費，豁免特定功能服務費，局部減免倉租，免除部分商品佣金等；同時螞蟻金服提供優惠貸款舒緩企業的資金壓力。另外，阿里巴巴在這次疫情當中踴躍捐資捐物，協助餐飲企業員工再就業，這些措施都可能降低阿里巴巴2020年前三個日歷月份的營收，同時也令開支增加。
正面影響：
1.由於在家辦公的號召，釘釘等辦公軟件的下載量激增，該團隊即時上線合乎使用需求的功能而令這款應用越來越受到歡迎，這可能培養了用戶習慣，從而提升企業用戶的黏性。
2.雖然收入可能下降，但開支也有望下降，除了固定性的開支之外，武衛女士也提到，線上辦公節省了阿里巴巴的一些行政開支，例如線下會議、差旅等。
3.用戶模式的改變：例如生鮮外賣等以前滲透率較低的功能服務，在疫情期間需求大增，這改變了用戶的使用習慣，再例如上邊提到的線上辦公，也改變了企業和員工之間的物理聯繫。這些傳統的生活方式、工作方式、人際關係出現了微妙但顯著的變化，變得更加數字化，這對於阿里巴巴來說是一次完美的用戶教育過程，將有利於其未來面向個人、企業的發展。
4.這次阿里巴巴慷慨的輔助措施為其帶來重要的社會價值和聲譽，將更有利於未來的戰略發展。
阿里巴巴前景如何？
從整體來看，疫情有可能令阿里巴巴的收入增長放緩，但需要注意的是，這僅僅因為供應端的產品生產、運力和服務因為疫情而未能儘快恢復所致，需求仍在，消費者在疫情過後可能大幅增加需求，所以積壓的需求將爆發。當供應端恢復正常，快遞服務也跟上，需求激增或可帶來業績驚喜。
更關鍵的是，阿里巴巴正在進行一場完美的用戶教育，當用戶適應了新的數字服務使用習慣，阿里巴巴的一些新業務或許可以得到迅猛的發展，例如本地生活服務、盒馬、釘釘、雲計算……它目前的股價落後應該是暫時的。