上市公司的第三季度業績期來襲。銀行組别中，中信銀行（00998-HK，601998-CN）率先公佈了按中國會計準則編制（下同）的截至2019年9月30日止前三季業績。公佈業績後第二個交易日，中信銀行的H股股價逆市高開。這家中資商業銀行的前三季業績到底表現如何，能否承受這一漲勢？
2019年前三季收入同比增長17.30%，至1423.87億元人民幣（下同）。其中，利息淨收入同比增長13.52%，至872.54億元，佔合計營業收入的61.28%，從下圖可見，中信銀行的利息淨收入的佔比持續下降。
期内，非利息收入同比增長23.83%，至551.33億元，佔合計營業收入的38.72%，在非利息收入中，手續費及佣金淨收入同比增長32.08%，至430.62億元。
前三季的業務及管理費同比增加11.14%，信用減值損失也增加了33.26%。由於信用減值損失大幅增加，歸屬於母公司股東的淨利潤僅同比增長10.74%，至407.52億元。扣除非經常性損益後歸屬於本行股東的淨利潤同比增長11.18%，至407.21億元。
淨資產回報率背後的邏輯
2019年前三個季度，年化平均總資產回報率同比提高了0.02個百分點，至0.89%。資產回報率反映平均每1元人民幣資產創造的利潤，從中可以看到銀行的運行效率。見下圖，中信銀行的資產回報率從2017年低位稍微回升。
期内，扣除非經常性損益後的年化加權平均淨資產收益率（annualized return on average equity）同比下降0.05個百分點，至12.54%。淨資產收益率（按該公司的英文財報表述來看為ROE），通常反映銀行所有者（股東）的股權投資所賺取的收益。
2019年前三個季度，中信銀行的年化加權平均淨資產收益率（即未扣除非經常性損益）為12.55%，同比下降了0.11個百分點，而年化平均總資產回報率為0.89%。從數據來看，其股本乘數頗高，財華社粗略估算在14倍以上（平均總資產與平均淨資產的比），如果以期末（2019年9月30日）的數據計算，資產與歸屬於銀行股東權益（包括普通股、優先股以及可轉換公司債券權益部分）之比為13.73倍。
這個乘數反映每1元股權資本所對應的資產，也就是俗稱的槓桿水平，投入1元所撬動的資產。從銀行所有者（即股東，包括普通股股東和優先股股東）的角度來看，當然希望投入少但回報高。不過經濟學最簡單的原理就是「天下沒有免費的午餐」，回報高意味著風險高。投資者需要拿捏高資本收益與風險成本之間的平衡。
由於其他銀行尚未公佈第三季度業績，我們以上半年財報披露的數據進行比較，中信銀行截至2019年6月30日的核心一級資本充足率為8.58%，四大國有商業銀行的核心一級資本充足率均在11%以上，資產規模較大的股份制商業銀行交行（03328-HK）和招行（03968-HK）分别為10.86%和11.42%，而資產規模與中信銀行相若的民生銀行（01988-HK），這一比率為8.90%，資產規模小於中信銀行的光大銀行（06818-HK）核心一級資本充足率為9.01%，由此可見，中信銀行的資本充足率低於同行。這反映中信銀行的核心一級資本相對同行為低，若市場情況出現惡化而蠶食其資本時，銀行的風險會增加。
不過截至2019年9月30日，中信銀行的核心一級資本充足率為8.76%，高於監管要求的7.50%，也較6月末時的水平有所提升。
資產質量方面，截至2019年9月30日，中信銀行的不良貸款率為1.72%，相較2018年末為1.77%；撥備覆蓋率為174.82%，相較2018年末為157.98%，高於監管要求的140%。
截至2019年9月末，中信銀行的流動性覆蓋率為117.41%，高於監管要求的100%，也高於年初時的114.33%。
從以上的解釋大家可以看出，中信銀行雙位數淨資產收益率中，槓桿起到了一定的作用，也可以說，中信銀行善用可得資本，但是與同行相比，在市場不確定性增加，貸款發生較大損失可能性升高時，中信銀行的脆弱性或增強。
季度業績表現
那麽，該銀行的單季表現如何？
2019年第1季，其季度收入同比增長22.08%，至492.37億元，其中利息淨收入同比增長11.24%，至300.92億元，佔總收入的61.12%；手續費及佣金淨收入同比增長37.50%，至147.7億元，佔總收入的30%。
第三季的業務及管理費同比增加了14.59%，信用減值損失更大增38.06%，歸屬於母公司股東的淨利潤同比增長12.34%，至124.45億元，扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤同比增長12.51%，至124.31億元。
從上圖可見，中信銀行最近四個季度的收入有所提高，2019年第3季盈利較上年同期有所提高。
2019年第三季，中信銀行的年化平均總資產回報率同比下降了0.02個百分點，至0.78%，年化加權平均淨資產收益率同比上升0.17個百分點，至10.28%，扣除非經常性損益後的年化加權平均淨資產收益率上升了0.19個百分點，至10.27%。
總結
綜上所述，中信銀行2019年前三季的業績表現還不錯，收入維持雙位數增長，但由於信用減值損失大幅增加，淨利潤增幅低於收入增幅，不過仍保持雙位數。見下圖，營收和盈利增長均有所加快。
不過，從信用減值損失大幅增加，以及過往低於同行的核心一級資本充足率來看，中信銀行面對資本市場風險陡然上升的挑戰時，脆弱性可能高於同行，投資者須警惕相關風險。
財華社將繼續為大家密切留意過往入選「港股100強」的企業表現，敬請關注。