2018年以來，中美貿易摩擦不斷，為了應對美國對中國的部分產品加稅，中國對美國加徵木材、廢紙、廢紙漿等美國進口產品加徵25%關稅，對造紙行業受到很大影響。自此，在中美雙方加徵關稅的影響下，今年大部分紙企的業績大幅下滑。
理文紙業(02314-HK)的主營產品是不同種類的牛皮箱板紙、瓦楞芯紙、塗佈白板紙，及衛生紙產品。在國内及國外共有 6 間包裝紙廠房，國内廠房分别在江蘇、廣東、重慶以及江西，而國外的廠房在越南。於年結後，越南生產線的年產能已由 40 萬噸提升至 55 萬噸，因此公司的包裝紙總年產已達 618 萬噸。介紹完公司的主要資料，我們先來看看公司近幾年的業績發展。
2014年至2017年，隨著理文造紙的營業收入保持穩健上漲，盈利能力也隨之增長。雖然2018年營收創出新高，但盈利卻比2017年差。由統計得，理文造紙在2018年下半年的營業收入158.4億元（單位：港幣，下同），較2017年下半年144億元增長10%；2018年下半年的淨利潤19億元，較2017年下半年28.5億元下降33.3%。可見，自2018年下半年開始，公司的盈利能力開始放緩。
從今年上半年的業績表現來看，2019年上半年收入129.5億元，較去年同期下跌20.9%，淨利潤16.8億元，較去年同期下跌43.6%，中期派息也由2018年的每股20港仙下跌至2019年的每股13港仙。而在2018年8月底，中美貿易摩擦開啓，從中美貿易摩擦開始，理文造紙的盈利能力在減少，這已經在2018年下半年業績報中表現出來，原因主要是中國對美國加徵木材、廢紙、廢紙漿等美國進口產品加徵25%關稅，使得行業不景氣，理文造紙也不例外，公司毛利率由2018上半年的25.18%下降7.13個百分點至2019年上半年的18.05%，導致2019年上半年淨利潤下跌速度遠高於收入下跌速度。
各大紙企業績大幅下降
其實不僅僅是理文造紙，整個造紙行業在2018年下半年開始都不太景氣，主要是2018年下半年開始，國内側供給改革的推進以及環保政策的加嚴限制新增產能的投放，使得行業供需狀態開始收緊。而國際形勢上，2018年8月底，中美貿易摩擦開啓，我國對美國加徵木材、廢紙、廢紙漿等美國進口產品加徵25%關稅，使得原材料供應緊張，下遊需求受影響，種種因素的影響下，造紙行業整體利潤下降。據不完全統計，在港股上市的紙企晨鳴紙業（01812-HK、000488-CN）、玖龍紙業（02689-HK）、陽光紙業（02002-HK）、移動互聯（中國）（01439-HK）在2019年上半年的經營業績均下滑。
從2019上半年各大港股上市的紙企的業績表現來看，以上四家紙企的營收和淨利潤下滑速度都超過30%，可見，中美貿易摩擦對紙企行業的影響巨大，理文造紙的業績下滑表現在行業中屬於中等現象。從估值上來看，移動互聯（中國）在2019年6月30日止年度的淨利潤為負值，所以沒有估值數據，而理文造紙的估值4.96低於晨鳴紙業的7.48，陽光紙業的估值雖然只有3.3，但體量及市佔率遠低於理文造紙和晨鳴紙業，市場競爭力小於理文造紙。
廢紙價格下降，7/8月行業利潤回暖
廢紙作為造紙行業的主要原材料，廢紙價格的波動對造紙業的利潤影響也很大。進入5月，廢紙價格開始下降，今年6月至10月，廢紙的價格約在每噸1900-1950元（單位：人民幣，下同），而今年上半年的廢紙的價格約在每噸2100-2350元之間，廢紙作為理文造紙的原材料，隨著原材料價格的下降，公司在6月至10月的原材料成本將進一步降低，這對公司下半年的業績有提振作用。同時，8，9月是紙業的銷售高峰期，公司管理層李文斌也在今年的中期業績會表示，下半年有中秋佳節、國慶節等中國傳統節假日，市場銷售將有所改善。在銷量大增的條件下原材料成本能夠下降，這對公司的利潤有雙重利好的作用。
由上表可知，2019年上半年造紙機紙製品業的利潤總額為281.5億元，較2018年上半年造紙機紙製品業的利潤總額為432.6億元下降34.93%。雖然上半年造紙行業利潤大幅下降，但進入下半年，行業開始有復蘇現象，從已發佈的數據計算出，2019年7及8月的造紙機紙製品業的利潤總額為103.9億元，較2018年7及8月的造紙機紙製品業的利潤總額109.9億元下降5.46%。雖然2019年7及8月的造紙機紙製品業的利潤總額較去年同期有所下降，但下降幅度已經大幅小於上半年的下降幅度。
結語：
受政策和國際形勢的影響，今年以來，造紙行業的整體估值下滑，個股股價也大幅下降。理文造紙從今年1月2日至今，已經下跌接近36%，按當前股價來算，理文造紙在2019年中期的股息率超過3%，從造紙行業7/8月的利潤總額回暖的現象來看，下半年理文造紙的業績將有所回暖，年末股息率有望超過中期股息率3%，目前公司的市盈率（TTM）4.96在歷史較低位置，資本結構上較為穩定，公司持有的銀行結餘及現金42.02億港元，較2018年12月31日的20.12億港元增長108.85%。期内，該公司發行了3.00億美元永續資本證券，使該公司的淨資本負債比率由2018年12月31日的51%進一步下降至2019年6月30日的38%。2018年，理文造紙在港股百強中型企業10強内，今年業績在中美貿易摩擦影響下滑較大，今年能否維持在港股百強中型企業10強内還需要打個問號？