前言：
近段時間，「上千元玻尿酸成本僅19元」、「女孩注射玻尿酸後右眼失明」等話題新聞先後將網紅產品玻尿酸推進了大眾視野，人們對美的追求，不光助推了顔值經濟的崛起，也順帶揭開了醫美行業的一些市場亂象。可以比肩茅台毛利率的玻尿酸，盈利空間有多大？背後又潛藏多少風險？
玻尿酸毛利率堪比茅台
有兩家主營玻尿酸的公司，在很多方面有極高的相似點。
華熙生物和昊海生物科技（06826-HK；簡稱：昊海生科）與港股市場淵源頗深，2015年昊海生科頭銜「玻尿酸第一股」的光環以發行價59港元/股在港交所掛牌上市，至今已走過四個年頭，截至9月30日收盤，其最新股價為37.85港元/股，最新市值為60.58億港元。
而早在2008年，華熙生物原間接控股股東開曼華熙就曾登陸港股市場，但因上市後股價低迷、口碑受損、業務不景氣等原因在2017年實施私有化退市，結束了其長達九年之久的「港漂」。
於港股退市後，乘著政策東風，華熙生物便很快將上市地轉向了科創板，巧合的是，昊海生科也同樣在籌備上市科創板的計劃。
9月29日，昊海生科科技發佈公告，證監會同意其A股發行的注冊申請；而另一家公司華熙生物也在8月30日向證監會提交了上市注冊申請，正處於注冊申請結果公佈的等待中。
同時受惠於醫美行業龐大的市場需求，華熙生物和昊海生科又雙雙迅速發展為全球領先的玻尿酸龍頭。
玻尿酸專業術語又稱透明質酸，是存在於人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖，具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，廣泛應用於醫藥、化妝品及功能性食品等領域。
如在化妝品領域，此前一度大火的故宮文創產品「故宮口紅」，因其獨具古韻的外觀設計、渲染濃厚的文化背景廣受消費者喜愛，而故宮口紅正是華熙生物旗下的玻尿酸「潤百顔」護膚品牌係列。
據華熙生物招股書披露，公司的主要產品注射用修飾透明質酸鈉凝膠（如品牌「潤百顔」、「潤致」），其在2018年的平均售價為266.95元/ml,用於面部真皮組織中層至深層注射以糾正中重度鼻唇部皺紋。
同樣，昊海生科旗下比較知名的玻尿酸品牌為「海薇」和「嬌蘭」。其中第一代玻尿酸產品「海薇」主要產品定位是塑形功能，第二代玻尿酸產品「姣蘭」主要產品定位是組織填充功能，二者在產品特點和功效方面形成差異化定位。
2016-2018年，昊海生科分别實現營收8.61億元（人民幣，下同）、13.54億元、15.58億元，近三年年均復合增長率為34.52%，其中玻尿酸貢獻佔比保持在20%左右；同期歸屬公司股東的淨利潤分别為3.05億元、3.72億元、4.14億元。
公司持續向好的盈利能力，得益於其在眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血四個主要業務領域的競爭優勢。
昊海生科向財華社表示，當前公司在以上四個領域都取得了行業領先優勢，2018年其市場份額已超過46%。公司是中國第二大外用重組人表皮生長因子生產商，2018年市場份額擴大至20.39%；在關節腔粘彈補充劑產品（含玻璃酸鈉注射液及醫用幾丁糖）上，其已連續5年蟬聯中國市場份額第一；同時，公司還是中國最大的手術防粘連劑生產商，2018年市場份額近50%。
除去整體業務具有較強優勢外，昊海生科的高盈利還離不開玻尿酸這一板塊帶來的高毛利。
據公司招股書披露，2018年一支玻尿酸賣285.35元，成本為19.22元，毛利率為93.26%，堪比長牛股茅台的毛利率；而在當年生產量為103.04萬支的情況下，銷量為93.26萬支，產銷率高達90.50%。
利潤高、又銷得好，玻尿酸俨然成為昊海生科的「搖錢樹」，後期再經過經銷商、整容機構相關服務帶來的附加值，綜合下來打一支玻尿酸花費上千元最正常不過。
單看昊海生科和華熙生物這兩家的玻尿酸產品單價，還是相對較低的，再來看愛美客，公司的注射用修飾透明質酸鈉凝膠在2018年的平均售價已高達2316.32元/支，超高的毛利率恐怕已是玻尿酸行業的普遍現象。
高毛利背後有哪些風險？
這麽高的毛利率，研發投入有多少？
數據顯示，2016-2018年華熙生物的研發費用分别為0.24億元、0.26億元、0.53億元，佔營收的比重分别為3.27%、3.17%、4.19%；同期昊海生科的研發費用分别為0.47億元、0.76億元、0.95億元，佔營收的比重分别為5.49%、5.64%和6.12%。
昊海生科對財華社指出，在玻尿酸產品上，公司具備從原料到製劑的全產業鏈研發和生產能力，除了已經推出的國内首個面部皮膚填充用單相交聯玻尿酸「海薇」、以及擁有獨家專利的低溫二次交聯玻尿酸「姣蘭」產品外，公司還在推進線性精密交聯水光注射劑、加強型水光注射劑、無顆粒線性交聯透明質酸鈉凝膠、有機交聯透明質酸鈉凝膠等產品的研發。
不過，從已上市科創板的企業來看，上半年其研發費用平均佔比達13%，其中同屬生物醫藥板塊的心脈醫療研發費用佔比為10.99%，微芯生物的研發費用佔比更是高達26.90%，科創屬性儘顯。
相比之下，昊海生科和華熙生物在研發上的投入有些吝啬，但即便如此，仍擋不住大眾愛美心切拉動醫美市場迎來的爆發式增長。
數據顯示，中國的醫美市場規模已由2015年870億元增加至2017年1367億元，2015年至2017年年均復合增長率為23.35%，市場增速明顯高於全球市場。
加上人均可支配收入的快速增長，日益提高的購買力和個人求美意識也為醫療美容未來市場增長提供了支撐。中商產業研究院預測，中國醫療美容市場規模2020年將達到2656億元，2017年至2022年年均復合增長率達39.39%。
行業高增長背後，大眾過度依賴注射玻尿酸整形也帶來了不少醫療事故。
近期有報道稱，有19歲女孩出於愛美心理，在打了一針玻尿酸後，導致了右眼失明，由此醫美行業的安全性也備受質疑。
對此，昊海生科、華熙生物均在招股書披露，由於終端產品直接應用於人體，如果公司採購的原材料出現質量問題，或生產的產品存在質量問題，但公司在生產及產品測試過程中未能檢測出相關問題而流向市場，消費者使用後可能誘發過敏或其他不適現象，將難免會有法律上的糾紛。
昊海生科進一步向財華社表示，由於市場前景向好、產品毛利水平較高將吸引資本流入，中長期會加劇市場競爭。但公司憑借自身極具競爭力的生物醫用材料研發、生產和銷售平台以及在工藝技術和質量控制方面的綜合優勢，預計未來產品將具有領先的技術水平和良好的市場口碑。