智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，由於產能過剩，2023年以來電池片價格下跌且大於成本下降，單W毛利持續下行，導致全行業毛利虧損。但在虧損壓力下，部分落後產能已被迫停產，在產產能也下調開工率，2024年10月以來單W盈利持續回升，拐點已現。全行業虧損無法長期持續，在政策支持下產能將加速出清，同時電池片產能過剩較爲輕微，目前N型產能預計僅爲2025年需求的1.2倍，有望率先在光伏主產業鏈中實現供需平衡，單W盈利已進入修復週期，2H25一線企業將扭虧爲盈，2026年利潤率將恢復至合理水平。
組件本土製造趨勢下電池片出口大增，海外超額利潤逐漸向電池片企業轉移
海外多國大力扶持本土光伏製造，目前以生產難度最低的組件爲主，由於電池片生產難度較大，海外組件產能遠超電池片，且缺口短期內難以明顯縮小，推動中國電池片出口量大增。電池片海外售價相比中國溢價明顯，海外超額利潤逐漸由組件企業向電池片企業轉移，其中由於多重關稅，美國市場售價遠遠高於其他地區，率先在海外建成產能以應對關稅的企業可享受其高單W盈利。
N型快速取代P型，TOPCon相關電池將保持主流，xBC潛力大
由於轉換效率更高，N型電池近年來快速取代P型成爲主流，出貨量佔比2024年預計將升至74%。在N型各技術路線中，目前TOPCon性價比優勢明顯，佔據絕對主流，xBC效率最高但雙面率最低，尚處量產初期成本較高，僅在分佈式等市場具有競爭力，但發展潛力大。交銀國際預計，xBC市佔率將逐年提升，但TOPCon2029年前仍將保持主流，在xBC各技術路線中，和TOPCon疊加的TBC將成爲主流，TOPCon相關電池的主流地位仍難以動搖。
龍頭優勢明顯，困境反轉可期，首推鈞達股份
憑藉量產轉換效率、非硅成本等方面的優勢，測算目前一線企業相比二三線企業TOPCon內銷單W毛利優勢高達0.02-0.03元(人民幣，下同)，優勢明顯且可長期維持，隨着產能逐步出清，專業化龍頭困境反轉可期。
首推TOPCon龍頭鈞達股份(002865.SZ)，其N型出貨量高居專業化企業第一，盈利優勢明顯，同時率先佈局中東產能，有望在短期內充分享受美國市場高價紅利，業績爆發後2026年估值較低，首次覆蓋給予買入評級。同時首次覆蓋BC龍頭愛旭股份(600732.SH)，由於目前估值已反映業績反轉預期，給予中性評級。