智通財經APP獲悉，太平洋證券發佈研報稱，2024年銀行板塊超額收益明顯，紅利屬性居核心，價格方面，資產收益下行趨勢不減，負債成本壓降效用顯現，整體息差仍處於下行通道，盈利繼續承壓。展望2025年，12月政治局會議定調“實施更加積極有爲的宏觀政策”，息差降幅預計收窄，資產質量改善可期。後續來看，在風險預期改善和市值管理關注度持續提升下，銀行板塊有望迎來估值重塑。
太平洋證券主要觀點如下：
24年總結：板塊超額收益明顯，紅利屬性居核心
1)經濟面：24年宏觀經濟呈現“上強、中弱、下穩”趨勢，9月後向好趨勢開始顯現；今年一季度後投資增速放緩，投資端承壓下社會融資需求持續收縮，今年1月後社融增量累計同比增速始終維持0下運行，11月社融增量累計同比爲-12.62%。
2)行情面：申萬銀行指數漲幅居首，年初至今漲幅達34.39%，前期主要受紅利屬性帶動，“924”新政後則由順週期β帶動；各板塊存在階段性差異，不同特質造成表現分化；上海銀行、滬農商行等強區域、高分紅的城農商行漲幅居前，中期分紅具備行情強化作用。
基本面分析：盈利繼續承壓，息差是最大制約
1)業績歸因：今年前三季度上市銀行營收、歸母淨利潤合計4.3、1.7萬億元，同比-1.0%、+1.4%。盈利最大支撐項爲規模，規模因素帶動的盈利增長爲2883.5億元；最大拖累項爲淨息差，息差收窄導致的盈利減少爲4419.8億元。
2)利息淨收入：今年前三季度上市銀行利息淨收入合計3.1萬億元，同比-3.2%。規模方面，資產荒和負債荒並存，存、貸款增速同步下行；價格方面，資產收益下行趨勢不減，負債成本壓降效用顯現，整體息差仍處於下行通道，前三季度上市銀行累計淨息差(測算)爲1.51%，同比-21bp、較年初-17bp。
3)非息收入：三季度中收降幅邊際收窄，預計受益於9月底行情表現，代銷業務有所回暖；高基數下投資收益仍實現快速增長，佔營收比例持續抬升，上市銀行OCI債券佔比持續擴大，資產配置更加註重靈活性。
4)資產質量：不良率趨勢性下行，先行指標抬升。截至24Q3末，上市銀行平均不良率爲1.17%，同比-1bp；截至24Q3末，披露關注率的33家銀行平均關注率爲1.97%，同比+33bp，出現同比抬升的銀行爲25家，佔比75.8%。撥備覆蓋率仍處於相對高位，整體風險抵補能力充足；截至24Q3末，上市銀行平均撥備覆蓋率爲302.1%，同比-13.1pct。
展望：息差降幅預計收窄，資產質量改善可期
1)規模：貸款端，12月政治局會議定調“實施更加積極有爲的宏觀政策”，新增信貸有望回穩，基建、“五篇大文章”是重點投放方向；零售貸款核心在於收入預期，居民預期修復需要時間。存款端，全方面擴大內需導向下居民消費有望邊際改善，銀行主動優化存款結構的動力將上升，個人定期存款佔比上升幅度有望收窄。
2)息差：資產端，貨幣政策重回“適度寬鬆”，明年降息降準可期；存量房貸利率調整，疊加新一輪化債增量政策推進，預計銀行資產收益率仍將下行。負債端，銀行持續下調存款掛牌利率，監管層禁止違規“手工補息”、規範非銀同業存款定價行爲，負債成本下降有望進入加速期。預計明年息差仍將下行，但降幅預計逐步收窄。
3)其他非息：低基數效應下中收降幅預計收窄；投資收益是營收的重要支撐，但增速預計放緩。
4)資產質量：地產、城投等對公重點領域風險緩釋，整體資產質量向好。零售不良普遍抬升，風險暴露進程仍需觀察。
投資建議：紅利資產屬性顯著，有望迎來估值重塑
1)估值：截至12月31日，申萬銀行指數PB估值爲0.66，位於近5年67.7%、近10年33.8%的分位數水平；截至12月30日，申萬銀行指數股息率爲4.7%，高出10年期國債YTM 3.0%，紅利資產配置價值凸顯。後續來看，在風險預期改善和市值管理關注度持續提升下，銀行板塊有望迎來估值重塑。
2)投資主線：先交易紅利策略、後交易復甦邏輯。
紅利策略：推薦股息確定性高，或有中期分紅強化紅利屬性的標的，如南京銀行(601009.SH)、成都銀行(601838.SH)。
順週期方向：(1)此前受制於地產、零售等風險而估值下行較多的順週期標的，如常熟銀行(601128.SH)、民生銀行(01988,600016.SH)；(2)受益於化債政策落地和地產風險緩釋，資產質量提升可期標的，如齊魯銀行(601665.SH)、重慶銀行(01963,601963.SH)；(3)復甦主線下經濟動能強勁的優質區域行，如江蘇銀行(600919.SH)、杭州銀行(600926.SH)。
風險提示：政策落地不及預期；宏觀經濟表現存在預期差；息差下行幅度超預期；資產質量大幅惡化。