引言：
近日，通達集團發佈公告稱，擬分拆家具及體育用品公司在A股創業板上市。這意味著該分拆資產迎來價值釋放，且公司可長期坐享其長期增長的紅利。值得注意的是，在未分拆業務上市之前，公司的手機零部件業務也迎來了增量的發展機遇，如成為蘋果主要核心供應商之一，且5G商用為下半年手機零部件帶了增量等。
很顯然，在不久的將來，通達集團的經營業績回歸有質量增長的賽道，被低估的股價將回歸行業平均水平甚至是更高。
分拆業務回A上市，釋放價值收獲長效增益
目前，通達集團作為消費類電子產品之外殼一站式服務供應商，主要設計及生產消費類電子電器，包括手機、汽車及電器用品之外殼及相關產品。而本次分拆的資產是家居及體育用品類的業務，該業務目前主要交給附屬公司廈門市通達創智實業（下稱「通達創智」）。
該分拆預期將於明年申請以A股方式分拆上市。這意味通達創智將很快在創業板上市，A股耐用品及體育用品市場將迎來新的優質標的股。
建議分拆將使投資者及金融業人士分開評價各業務策略、風險及回報，以獨立形式對兩間公司進行估值以反映各業務真實市值，創造更佳價值回報。截至2019年9月25日，據wind數據顯示，通達集團的股價為港股0.57港元/股，市值為36.9億港元，市盈率為6.5倍，低於近5年平均值的13.14倍，市淨率為0.6倍，處於歷史較低為位置。截至2019年6月30日，公司總資產為139.66億元港元，每股淨資產為0.99港元，高於當前股價。反映出通達集團資產現值較優，安全邊際較高。另外，通達集團上半年每股派息仍有0.01港元，顯然公司資產價值明顯被低估。
既然被低估，分拆上市後的通達創智估值會是何種水平？
目前，A股市場與通達創智同屬一個市場且業務相近的有茶花股份（603615-CN），其當前市盈率為36倍左右，行業市盈率在30-40倍之間。對此，按照當前市場環境預判，通達創智的市盈率也將會在30-40倍區間内。但是，從通達創智的客戶群及技術壁壘來看，其市盈率有望超過同行競爭對手。截至2019年6月30日，通達創智的主要客戶群大部分是國際品牌，如YETI、宜家家居、迪卡侬及Wagner等，這些品牌近年在國内也是發展迅速，未來公司可依託與國際品牌建立的長效合作關係，為公司規模化發展帶來機遇。另外，通達創智還是業界領先的工業4.0企業，採用全自動化管理，這可提升企業生產效率及管理效率，進而提升公司盈利能力，為股東創造更多價值。最後，從行業發展前景來看，近些年我國體育產業發展已經上升為國家戰略，預計到2025年，體育產業規模將達到5萬億。家居市場方面，隨著國家政策強消費刺激及智慧城市建設的推進，家居行業市場規模也呈現逐年遞增的趨勢。在智能化家居市場需求驅動下，家居相關的塑料模具市場規模也將會水漲船高，通達創智也將受惠於此。
從同業估值比較、企業自身優勢及行業發展前景來看，通達集團此時分拆通達創智無疑是明智之舉，不僅促進業務分離，還增加了融資平台，拓寬融資渠道，優化資本結構，進而提升企業估值。此外，本次分拆後，通達創智仍為通達集團的附屬公司，擁有絕對的控股權，未來可持續享有其帶來的經營紅利。另外值得一提的是, 市場預計通達集團於這三年積極降低資本開支, 從而減低負債比率，相信分拆對此亦有很大幫助。
5G商用提速，Glastic外殼出貨量將迎來增量機遇
除了分拆業務可換來估值釋放外，其業務發展迎來黃金期亦能釋放資產價值。隨著5G商用牌照的提前發放，智能手機市場將迎來換機潮，為通達集團「玻璃質感」背殼帶來規模增量的機遇。
5G的時代來臨，市場均傳出重點廠商將於明年上半年推出售價2000元人民幣以内的5G手機。這意味著後續推出的5G手機價格將會下調至較低位置，這也為中低端市場手機帶來規模化的增量。
幾年前市場預計國内大部分手機將使用於2.5D玻璃或者是3D玻璃外殼，但自從通達集團於2018年推出玻璃質感(Glastic)外殼後，很多中檔手機都陸續推出Glastic外殼手機。與其他同業不同的是，通達集團不僅有2.5D/3D玻璃貼膜技術，更有3D Glastic及一體成型玻璃質感外殼（Unibody）。當前的通達集團3D Glastic，一體成型玻璃質感外殼技術可以說是國内首屈一指的，加上目前提供一站式配套金屬中框、以及玻璃背蓋，已全面涵蓋市場上大部分的主流產品。集團具備高端薄膜加工技術，配合成熟的模内鑲件注塑（IML）技術，使其能透過玻璃質感背蓋、應用高端薄膜加工技術以及觀感及功能與玻璃相似的產品，把握中價位市場的業務機遇。
市場早前有傳言指排名前五的幾大品牌里面，三星2019年規劃的機型中，有近1億台為仿3D玻璃機身的中、低端手機，OPPO、VIVO加起來也有至少4000萬部的仿3D玻璃機身的中、低端手機，僅這三個品牌加起來就有將近1.4億台手機配套訂單需求，而目前能夠穩定供貨給這三個品牌的廠商中，通達集團佔有最大的份額。5G對手機天線設計要求越來越高，現今環顧各材料外殼，金屬外殼的手機會有屏蔽問題，市場需用非金屬配件代替,但陶瓷類外殼因成本高及不良率高等因素，想實現大規模增量並不實際。而「玻璃質感」背殼因性能及成本優勢，將是不錯的選擇，可以預計「玻璃質感」外殼市場將迎來規模化發展，具備此技術的通達集團將享有5G時代帶來增量的發展紅利。
因技術優勢，獲得蘋果公司垂青
上文我們提到了5G時代的到來，可為通達集團明年乃至未來帶來發展機遇。那麽，今年下半年通達集團業績看點是什麽呢？
在智能手機行業，蘋果對供應商質量要求是非常的苛刻，甚至小到一顆螺絲都要求做到極致。可想而知，要成為蘋果供應商自身技術實力及產品質量要過硬才能行。於2018年，通達集團以優秀的技術實力獲得蘋果公司的垂青，入選前200大供應商名單，主要負責提供橡膠壓模、液態矽膠部件及緊密注塑件三防（防水/防塵/防震）及精密零部件等。
據招銀國際最新研究報告《糟糕時候已經過去，重新迎來增長》中顯示（如下圖所示），預期通達集團來自蘋果的收入在FY19 / 20E（銷售額的19％/ 20％）（同比增長17％/ 29％），主要渠道因素是5G iPhone的内容增長，對Watch和Airpods持續滲透及iPhone防水功能所帶來的增長。
此外，我們可以透過最新iPhone 銷售情況，反映出通達集團將可借助iPhone手機的熱賣帶來可觀的零部件訂單，保障公司今年經營業績的穩定增長。據路透社報導，線上購物網站京東聲稱，與2018年相比，新款iPhone 11的預訂量增長480%，可見市場對iPhone 11反響熱烈。另外，多個分析員均調高蘋果iPhone今年銷售量，把 iPhone出貨量上調到7000至7500萬部，並預計iPhone供應鏈在第4季度將有穩定增長。
除了蘋果公司外，通達集團的客戶已包括全球其餘五大手機品牌廠商，包括三星，小米、華為、OPPO、VIVO，客戶結構更為多元化，隨著各大手機產商新機型的推出，公司訂單將更為飽滿，業績穩增長也將更有保障。
尾語：
從通達集團目前股價來看，公司資產價值明顯被低估，但這種低估狀態在不久的將迎來釋放，而釋放價值的方式除了分拆業務上市外，公司自身業務發展也迎來了黃金期（5G時代來臨）。因此，借用招銀國際的原話「糟糕時候已經過去，重新迎來增長！」。