中國第一家全國性的國有股份制商業銀行交通銀行（03328-HK，601328-CN）始建於1908年，是中國歷史最悠久的銀行之一，也是近代中國的發鈔行之一。有别於國有四大銀行和招商局係統的招商銀行（03968-HK，600036-CN），前者主要股東為匯金，感興趣的讀者可查閱匯金的股東職責是由誰來行使，後者主要股東為招商局和中國遠洋運輸，交通銀行的第一大股東為財政部，第二大股東是跨國金融集團匯控（00005-HK）。
國有四大銀行自有其職責和限制，交通銀行作為股份制銀行，制肘相對或少一些，而且與在國際銀行業界累積豐厚經驗的老司機匯豐進行多維度、全方位合作，自然比國有四大銀行和招商銀行多了一些異國風情和老道娴熟。當然，境外業務自然不能與有四分之一的利潤貢獻來自境外的中國銀行（03988-HK）同日而語，畢竟中國銀行是外匯外貿專業出身，但相對於招商銀行的境外業務規模，交通銀行還是妥妥地佔有優勢。2019年上半年，交通銀行的境外銀行機構實現淨利潤35.60億元人民幣（下同），佔比為8.33%，而同期招商銀行境外業務稅前利潤佔比只有2%。
那麽，除了境外業務之外，交通銀行與國有四大銀行以及股份制銀行招商銀行有何區别？我們以2019年上半年業績為例，比較一下交通銀行的優劣勢在哪里？
對淨利息收入的依賴相對沒那麽大
按中國會計準則編制（下同）的2019年上半年業績顯示，交通銀行的淨利息收入同比增長15.50%，至700.62億元，佔營業收入的比重由2018年上半年的59.55%，進一步下降至59.28%，從下圖可見，交通銀行的淨利息收入佔比呈向下傾斜的趨勢，這一收入佔比顯著低於國有四大銀行、郵儲銀行（01658-HK）和招商銀行。
非利息收入中，交通銀行的手續費及佣金淨收入佔比也處於同行的平均值，也就是說，交通銀行除手續費及佣金淨收入之外的其他非利息收入佔比，或相對同行為高，此外，交通銀行的境外業務佔比也不小，這意味著交通銀行的收入來源更加多元化，業務集中風險相對較低。
淨利息差最低，但淨利息收入卻跑赢同行，為什麽？
儘管相對來說交通銀行的業務較為多元化，但是傳統的銀行服務仍是其最主要的收入來源，所以傳統的銀行指標仍是衡量其業績表現和估值的重要依據。
為何淨利息差低於同行？
2019年上半年，交通銀行的淨利息差只有1.48%，是七家銀行（包括國有四大銀行、郵儲銀行、交通銀行和招商銀行）中的最低，為什麽？
四大國有銀行和郵儲銀行的比較優勢：不論從資產規模還是吸儲能力來看，四大國有銀行和郵儲銀行都擁有股份制銀行無法比擬的優勢，龐大的公務員團隊、國有企業員工隊伍以及各大中小型企業，從企業、機構到個人，都會硬性規定或是自行選擇在這些銀行開有企業、機構或個人賬戶，此天然優勢是股份制銀行所欠缺的，而存款是成本最低的資本來源，基於上述不言而喻的優勢，國有四大銀行的存款佔比要高於股份制銀行，同時無需提高利率來吸引存款，所以支出率保持在較低的水平，以建行（00939-HK）和農行（01288-HK）為例，期内的存款利率分别為1.55%和1.60%，存款佔總計息負債的比重分别為84.62%和85.36%（按平均值計算，下同），而交通銀行的存款利率達到2.38%，存款佔總計息負債的比例只有68.72%。
招商銀行的比較優勢：2019年上半年，招商銀行的貸款和墊款年化平均收益率高達5.31%，主要因為其作為零售霸主的優越地位，期内該銀行的零售貸款佔比達到51.79%，而交行的佔比只有32.75%。零售貸款的利息收益率通常較高，招行在零售銀行市場的如魚得水，使其利息收益率較同行為高，也因此享有較高的淨利息差。
所以比較之下，交行在吸儲方面欠缺優勢，同時也以企業業務為主，導致其淨利息差低於同行。
淨利息差同比增幅最大
2019年上半年，交通銀行的淨利息收入同比增長了15.5%，是七家銀行中的最高，為什麽？主要因為淨利息差增幅最大。
2019年上半年，交通銀行的淨利息差相較2018年上半年提高了18個基點，至1.48%，增幅最大，其中生息資產的平均收益率提高了14個基點，至4.09%，而總計息負債的平均利息支出率同比下降了4個基點，至2.61%，也就是說收益率提高及支出率下降造就了這一增幅。
同時，總生息資產同比擴大了3.03%，至89694.51億元，加上收益率提高14個基點的正面影響，總利息收入同比增長6.64%，至1818.62億元；總計息負債規模同比增加了3.18%，至86262.49億元，但由於付息率下降了4個基點，利息支出僅同比增加1.74%，至1118億元。
用利息收入扣減利息成本，得出利息淨收入同比增加15.5%，至700.62億元，淨利息收益率提高了17個百分點，至1.58%。如果考慮到債券利息收入免稅的影響，淨利差同比提高了21個基點，至1.67%；淨利息收益率提高了19個百分點，至1.76%。
資產質量或不及同行，但維持穩定
我們前邊提到，交行的公司貸款佔比較高，從行業分部來看，其貸款的產業組合十分平均，只有製造業務和交通運輸、倉儲和郵政業兩大類的佔比在10%以上，其餘產業均不超過10%，這意味著交行的行業風險較為分散，無需擔心單一產業週期性倒退或因黑天鵝事件而遭受沉重打擊。
其貸款中，一般信用風險較低的信用貸款佔比為30.98%，信用風險較高的保證貸款高達17.04%，相較零售王者招行的保證貸款佔比只有10.97%，業務表現在四大行中處於中等水平的農行，保證貸款佔比僅為11.68%，無怪乎交行的不良貸款率達到1.47%的水平，高於招行的1.23%和農行的1.43%。見下圖，2019年上半年交行的不良貸款率和撥備覆蓋率處於穩定水平。不過根據財華社的比較，資產質量或不及同行理想。
2019年上半年，交通銀行的核心一級資本充足率為10.86%，相較銀保監會統計的2019年二季度末商業銀行核心一級資本充足率為10.71%略高；交行的資本充足率為13.84%，低於銀保監會二季度行業統計的14.12%。
總結
2019年上半年交行的業務表現大致理想，淨息差的擴大顯著提高了淨利息收入的增長，不過信用減值大幅增加以及保險和其他業務利潤率下降，導致淨利潤的增幅未能趕上收入增幅。資產質素方面，則略遜於同行，但仍維持穩定。不過，交行勝在多元化業務佈局，產業上分佈比較平均，地區市場方面，境外貢獻也有一定的佔比，所以在分散風險方面，交行或較具優勢。
2005年6月23日以2.50港元在港交所上市的交行保持每年派息的習慣，如果不計及派發紅股、發行優先股和永續債等的影響，若從IPO時起持有至今（按2019年9月13日港股收市價5.45港元計），投資者可錄得每股6.073港元的賬面收益。如果不考慮紅股，上市至今的回報率或高達2.43倍，年復合增長率或為9.2%。高於工行、中行、農行和郵儲銀行，還是相當不錯的。
在2018年「港股100強」的評選中，交通銀行保持在14位。該行將持續深化「走國際化綜合化道路，建最佳財富管理銀行」的戰略，但願在未來這家銀行能夠走得更加從容。我們將繼續密切跟蹤「港股100強」的表現，敬請期待。