前言：
此前一段時間，因不少企業財報過期需要更新，科創板審核工作一度陷入中止，新股供應進入短暫的「真空期」。不過，隨著山石網科（688030）、熱景生物（688068）兩家企業IPO註冊的獲準，科創板新股供應逐漸回歸穩定。在這兩家新入局的企業中，有著「體外診斷第一股」稱號的熱景生物吸引了不少投資者的目光。
據公告披露，熱景生物此次上市擬發行1555萬股，融資2.88億元，預計發行日期為9月18日，募集資金將用於年產1200萬人份體外診斷試劑、850台配套儀器生產基地及研發中心項目。
業績走勢平穩
招股書顯示，熱景生物是一家從事研發、生產和銷售體外診斷試劑及儀器的生物高新技術企業，主要產品為體外診斷試劑及儀器，廣泛應用於肝癌肝炎、心腦血管疾病、炎症感染等臨床醫學領域和生物安全、食品安全、疾控應急等公共安全領域。
自成立以來，公司一直以採購、生產及經銷為主、直銷為輔相結合的銷售為主要經營模式。
2016-2018年，熱景生物實現營收分别為1.22億元（人民幣，下同）、1.42億元、1.87億元；同期淨利潤分别為0.29億元、0.30億元、0.48億元，走勢整體平穩。而在今年上半年，公司錄得營收為0.94億元，淨利潤為0.11億元，若下半年仍以此速度發展，可預見熱景生物2019年度業績仍未有迅猛增長，甚至有可能會出現下滑情況。
究其原因，在費用端方面，公司銷售費用、管理費用、研發費用均在逐年增長，其中銷售費用佔比總營收近30%，研發費用佔比總營收保持在10%左右，處於同行業較高水平；而相較這三項費用的一致增長態勢，財務費用則變化幅度較大，2016-2018年分别為30.32萬元、4.96萬元、-26.12萬元，今年上半年則大幅增至51.52萬元，雖佔比營收較小，但也開始顯現增長態勢。
不過，作為主要從事生物醫藥行業中的體外診斷業務，影響公司利潤的主要因素還是產品毛利率。
招股書顯示，2016-2018年熱景生物毛利率分别為76.04%、74.08%、73.74%，今年上半年為71.94%，略有下滑但總體保持平穩，和其整體業績的平穩表現相符合。而從整個體外診斷行業來看，由於產品具有高科技、高附加值屬性，行業平均毛利率近70%。根據招股書披露的試劑類產品單價情況，明德生物單價在20元左右，基蛋生物的單價在12元左右，熱景生物單價在17元左右，較有良好的產品定價權和市場競爭力。
一個「穩」字似乎是對熱景生物整體表現的最好诠釋，但其年均近1.5個億的營收和年均近0.3個億的淨利這樣的體量在行業内並不算大。拿同樣從事體外診斷試劑及儀器研發、生產和銷售的安圖生物（603658-SH）為例，其在2018年的營收已近20億元，扣非淨利潤已超5億元。
財華社注意到，在熱景生物的主營業務中，營收及淨利貢獻最大的來自生產銷售檢測試劑，每年貢獻九成左右營收，檢測儀器和生物原料業務貢獻較低。
而除去主營業務外，稅收優惠和政府補助也添補了不少業績。
招股書顯示，2017-2018年，熱景生物獲得政府補助分别為170萬元、1173.66萬元；同期獲得稅收優惠分别為446.64萬元、614萬元；合計分别為616.64萬元、1787.66萬元。來自政府補助和稅收優惠的貢獻要佔比同期淨利潤的20.51%、37.10%。
可見這樣一家表面「小而美」的企業背後，潛藏著一定的財務風險。
產品嚴重依賴技術
除去財務風險外，熱景生物部分產品對技術依賴較重。
據招股書披露，公司在2010年與軍科院微生物所簽署《專利實施許可合同》，雙方約定軍科院微生物研究所許可熱景生物以獨佔方式實施其擁有的兩項發明專利權（一種經過表面修飾活化的上轉換發光材料、基於上轉換發光技術免層析試紙條），專利許可最後期限為2030年7月31日。
在兩項專利技術的獨家授權許可基礎上，熱景生物通過進一步研發解決了產業化的核心工藝，成功開發出多種係列化產品，目前已成為最主要的收入來源。2016-2018年，上轉發光試劑產品收入分别為0.84億元、1.01億元、1.06億元，佔比總營收分别為69.19%、71.01%、56.78%。
技術依賴性這麽重，產品佔比又這麽高，專利許可終止怎麽辦？這或許是投資者最需關注的一點。
同時，體外診斷是國家重點發展的行業，已經吸引了不少企業先後入局，僅在2018年營收超過2億元的上市企業就已達到23家。而熱景生物本就在體量上處於劣勢的情況下，若不能在研發投入、技術儲備、產品佈局、銷售渠道和服務能力等方面繼續努力，未來隨著競爭加劇，會面臨著增長乏力、市場份額下降的風險。
進一步講就是，市場競爭者增多，產品價格存下降風險，而公司的部分關鍵原材料又為進口產品，或有原材料採購價格上漲的情況出現。營收承壓、成本疊高，利潤空間將會大大被壓縮。
當然，科創板作為資本市場改革試驗田，鼓勵創新，也為一眾上市企業提供了施展拳腳的平台。所謂「師傅領進門，修行在個人」，機遇與風險並存之下，入市在即的熱景生物，未來表現還要靠自己。