智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，在當前低利率、煤炭板塊週期屬性弱化的環境下，煤炭板塊的紅利屬性凸顯，仍具備較高的配置價值。隨着2022年長協煤價格機制的完善，企業煤炭售價波動收窄，週期屬性弱化，尤其是長協煤佔比較高的動力煤公司業績穩健性提高，相應紅利屬性增強。且隨着賬面現金的充裕、債償壓力減輕以及在分紅指引政策下，多數公司分紅仍有提升潛力。在煤價中樞有下行壓力的背景下，長協比例較高的公司業績顯然更加穩健，而且2025年長協履約率要求降低，有望對沖部分煤價下行的影響。
國信證券主要觀點如下：
回顧2024年
供應端，國內煤炭產量增長5000萬噸左右，同比+1.2%，進口煤預計增長7000萬噸左右，同比+14.8%，再創新高；需求端，在新能源發電快速增長和水電的超預期擠壓下，火電韌性增長1.2%；非電需求方面，化工煤表現亮眼，預計增長7.7%，但受地產行業低迷、基建增速放緩等的影響，鋼鐵和建材耗煤需求預計分別下降3.3%、7.4%左右；整體需求同比基本持平。全年供應寬鬆，終端庫存逐漸累積至高位。
價格方面，秦皇島5500K年均價855元/噸，同比下降110元/噸，但振幅明顯收窄，秦皇島動力煤長協年均價701元/噸，同比降低13元/噸，價格波動遠小於市場煤價；京唐港主焦煤提庫價年均價2022元/噸，同比降低261元/噸，下游需求疲軟以及持續高位的進口煤補充是壓制焦煤價格的主要因素。
展望2025年
動力煤：供應端，預計2025年國內動力煤產量增長7000萬噸左右，進口煤則有所減少，總供應小幅增加0.2%。需求端，預計新能源發電和水電對火電的擠出效應減弱，電煤需求增速環比提高至3.3%；化工煤需求也延續增長態勢但增速放緩至5%左右；隨着積極有爲的政策帶動，建材拖累將會減小；預計2025年動力煤需求改善，同比增長2.5%，但考慮終端庫存較高，預計2025年動力煤價在800-850元/噸間高位震盪，年均價小幅低於2024年。對於上市動力煤企業來說，大多數長協煤佔比較高，預計煤企業績波動不是很大。
煉焦煤：供給端，預計國內生產恢復，進口維持一定增長；需求端，從下游鋼鐵行業看，預計地產影響減弱，基建和製造用鋼需求增加，出口需求維持高位，總需求小幅下降。整體看，2025年焦煤價格預計承壓，但下行空間有限，且若需求改善，向上彈性較大。
投資建議：堅守高股息，佈局穩成長
在當前低利率、煤炭板塊週期屬性弱化的環境下，煤炭板塊的紅利屬性凸顯，仍具備較高的配置價值。首先，自2021年煤價大幅上漲，之後煤價雖有回落，但整體價格仍處於歷史較高位置，煤企盈利豐厚，大多數企業基本面都有顯著改善，包括現金流大幅增加、資產負債率顯著降低、債償能力增強、分紅率提高等，煤企投資價值也隨之提高。
從各版塊間財務指標的對比來看，煤炭板塊資產負債率已降至行業較低水平(2024年前三季度爲44.6%)，毛利率和淨利率均位於行業前列(2024年前三季度銷售毛/淨利率分別爲29.3%、14.0%)，ROE位於全行業第二(2024年前三季度爲11.8%)，可見即使在2024年市場煤價中樞回落11%的情況下，煤企的盈利表現依舊亮眼。
其次，隨着2022年長協煤價格機制的完善，企業煤炭售價波動收窄，週期屬性弱化，尤其是長協煤佔比較高的動力煤公司業績穩健性提高，相應紅利屬性增強。且隨着賬面現金的充裕、債償壓力減輕以及在分紅指引政策下，多數公司分紅仍有提升潛力。最後，在煤價中樞有下行壓力的背景下，長協比例較高的公司業績顯然更加穩健，而且2025年長協履約率要求降低，有望對沖部分煤價下行的影響。
綜上所述，展望2025年，主要有以下兩條投資主線。主線一：中國神華(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陝西煤業(601225.SH)。主線二：電投能源(002128.SZ)、甘肅能化(000552.SZ)、新集能源(601918.SH)、華陽股份(600348.SH)、晉控煤業(601001.SH)。
風險提示：海外經濟增長放緩；煤炭產能大量釋放；新能源對煤炭替代；煤礦安全事故影響。