智通財經APP獲悉，中郵證券發佈研報稱，展望2025年有色金屬市場，黃金不論是勝率抑或是賠率，都將位於前列，定價權的轉移、赤字率下的美債替代是金價上漲的主要推動力。鑑於對黃金的看多觀點，總體而言白銀不宜激進看空，金銀比大概率在80-95之間震盪，且若二次通脹從預期變成現實，白銀在2025年或有不錯的表現。通脹預期下，銅價或有支撐，25Q1有望迎來上漲。此外，宏觀影響與銅類似，可能的上漲出現在25Q1之後，氧化鋁價格走弱，但不會一帆風順，電解鋁利潤轉好，但不宜過度激進。
中郵證券主要觀點如下：
貴金屬：定價權的轉移與美債的替代仍將持續。
2024年黃金市場最大的特點可能是邊際交易者的變化。2023年，包括在2024年H1，市場中依舊有很多觀點認爲，實際利率和黃金的關係可能在2024年迴歸，並把未來美聯儲的降息看作是黃金上漲的重要動力。中郵證券強調，新觀點包括美國赤字率、邊際交易者變化、以及不斷誘發的美債廢紙化邏輯，正在逐步被更多的投資者所接受。
美債替代是根本：黃金在一定程度上和債券類似(波動性類似、流動性足夠且沒有任何信用風險)，是美國長期國債的潛在替代品。黃金年產量在3600噸左右，按照目前2700美元/盎司的價格計算，每年礦產金的價值在3000億美元左右。根據世界黃金協會，截至2023年末，世界開採的黃金不到22萬噸，價值總量大約19萬億美元。假設產量穩定，未來10年開採的黃金價值預計僅有3萬億美元，未來十年的增量在16%左右。相比於20萬億美元左右的國債——50%以上增量而言，供給端壓力較小。而需求端，在特朗普“以鄰爲壑”的政策之下，日本和歐洲可能進一步逆差化，從而在美債的邊際需求端造成負面的影響。綜合來看，黃金在配置端替代美債的邏輯難以找到漏洞。
2025年策略：2025年的有色金屬市場中，黃金不論是勝率抑或是賠率，都將位於前列，定價權的轉移、赤字率下的美債替代是金價上漲的主要推動力。鑑於對黃金的看多觀點，總體而言白銀不宜激進看空，金銀比大概率在80-95之間震盪，且若二次通脹從預期變成現實，白銀在2025年或有不錯的表現。
銅：供需糾結的一年，25年或高位震盪
緊平衡狀態下銅的成本支撐效應較強。根據woodmac估算，2023年銅C1成本90%分位在6000美金左右，C2成本90%分位在7000美金左右，C3成本90%分位在8000美金左右，總體來看，銅價可以在8000美金左右獲得較強支撐。
Q1銅價或偏悲觀運行。市場存在一個誤區，即美國寬財政會帶來銅需求的直接拉動。事實上，特朗普政策對於銅的走勢是偏空的，減稅政策對於銅需求的拉動間接且漫長，因此，銅價在美國政府新的預算法案達成之前很難有較大的行情。總體Q1銅價或偏悲觀運行，預計在8000-9000美金/噸之間震盪。
通脹預期：長期上行趨勢確定，給予銅更多確定性。特朗普執政下的美國，強制性構造貿易壁壘，通脹上行達成的概率最高，包括中國的老齡化，也會在一定程度上抬升長期的通脹水平。但通脹預期的邏輯較長，只有在預算案實質落地之後，市場纔可能開始用通脹對銅來定價，因此，25年Q1銅價承壓，之後如果需求恢復，預期好轉，銅價會有較好的表現。
2025年策略：通脹預期支撐銅價，2025Q1後有望迎來上漲。
鋁：看好利潤修復，但不宜過於激進
氧化鋁的未來：價格開始示弱，遠期價格或在3500元/噸，但價格的下跌過程可能比市場預期的更加艱難。氧化鋁產能從來不是問題的關鍵，先不談在產產能都可以超產10%來釋放供給，目前市場中就已經存在了一些過量的氧化鋁產能，目前在產產能8845萬噸，足夠滿足國內的電解鋁需求量，因此不需要對國內的新投放氧化鋁產能過多關注。同理，污染預警導致的氧化鋁停產也不那麼重要。需要更多關注鋁土礦的影響。
鋁土礦25年可以補足但節奏仍有不確定性。從絕對數字來看，2025年幾內亞新增的2600萬噸鋁土礦足以補足國內對鋁土礦的需求，從而幫助氧化鋁供給快速釋放，但值得注意的是，幾內亞的基建設施以及2025年西芒杜鐵礦的投產都會對其運力帶來新的挑戰，因此幾內亞鋁土礦釋放可能不會像預期般樂觀。因此雖然看跌氧化鋁價格，但看多其價格韌性。
2025年供需緊平衡，26年後缺口逐漸出現：25年雲南不停產補足50萬噸左右的電解鋁供應，中鋁青海2025年新投產貢獻10萬噸的增量。因此預計2025年相比2024年增加60萬噸的產量，達到4380萬噸，增速爲1.39%，同時隨着產能天花板的臨近，增速預計持續下降，預計2026和2027年，中國電解鋁產量爲4430萬噸和4470萬噸，增速下降至1%左右。
需求端：2025年，地產可能依舊會成爲拖累項，但是新能源汽車依然會成爲穩定的需求增量、光伏大體維持穩定，總體預計需求端可以錄得1.25%左右的增速。供需平衡方面：雖然在2025年由於供給釋放較多會造就緊平衡局面，但是2026-2027年，中國原鋁供不應求的局面大概率發生。
2025年策略：宏觀影響與銅類似，可能的上漲出現在25Q1之後。氧化鋁價格走弱，但不會一帆風順，電解鋁利潤轉好，但不宜過度激進。
風險提示
美聯儲鷹派超預期，地緣政治局面變化，海外需求不及預期等。