智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，展望後市，資本市場將呈現“股市震盪上行、債市總體順風”的格局，對券商多數業務構成利好，25年板塊業績有望迎來強勁修復。從估值看，截至2024年12月13日，券商板塊PB估值爲1.59倍，處於近10年39%分位點處；機構持倉來看，受益於924行情下、股價上漲貢獻，板塊持倉佔比上升至年內高點0.72%。長期看，行業業績修復、供給側改革邏輯下格局向好等利好仍未被充分計價、板塊估值仍有上行空間；短期內可關注板塊結構性機會。
招商證券主要觀點如下：
行業迎來反轉，“柳暗花明”。
年內，債市一路走牛、扶搖直上，權益市場迎來底部反轉、站上新一輪“牛市起點”；一級市場仍受到股融總量控制影響，尚處於“冷卻期”。在此背景下，前三季度證券行業經紀、投行、信用顯著承壓，權益反轉下自營彈性釋放，行業總體營收、淨利潤同比顯著修復；估值方面，前三季度表現較弱、整體跑輸大盤，直至9月底監管重磅發聲、點燃市場情緒，板塊全面反攻、領漲市場。
行業新生態在構建、新格局在醞釀。
新版“國九條”開啓以“強監管、防風險、促高質量發展”爲主線的新資本市場改革週期，配套政策接次出臺、推動券商、公募等機構迴歸業務本源、充分發揮“功能性”作用，股票回購、增持專項再貸款、SFISF兩項創新貨幣政策工具進一步盤活資本市場，險資、個人養老金爲代表的中長期資金持續壯大、增強資本市場內在穩定性，ETF投資蔚然成風，資本市場已經進入“以投資者爲本”的新時代。此外，伴隨國泰君安吸收合併海通證券、證監會覈准浙商證券成爲國都證券主要股東、國聯證券合併民生證券正式過會，券業供給側改革持續推進、行業格局改善正在路上。
經紀彈性充足，財機業務轉型持續。
9月底以來，市場“人氣”顯著恢復、資金面全面改善，受益於客戶持續入金，經紀業務收入改善空間巨大，其中深耕互聯網賽道的券商、如國信證券、東方財富收益頗豐。而伴隨信息媒介的更新迭代、投資者年齡結構“年輕化”，流量仍爲傳統經紀業務的制勝法寶。
財富管理方面，在公募降傭的政策背景、被動投資趨勢下，單一的金融產品代銷業務面臨增收、增利雙重困境，整合平臺資源、發展投顧業務、構建ETF生態圈或爲破局之術。
股融節奏新常態或形成，併購成業務增量主力。
伴隨二級市場回暖、股市流動性充沛，股權融資的包容性回升，IPO常態化有望逐步實現，投行壓力將得到緩解。增量方面，監管層自上而下鼓勵、引導市場開展併購重組，從簡化審覈流程到多元化交易工具提升併購重組交易效率，極大程度激發了市場開展併購重組積極性，爲投行業務提供發展新機遇。
資管以量補價、總體穩健。
規模方面，權益反轉下，投資者的申購熱情、加之淨值提升，帶動資管規模整體企穩回升；費率方面，公募降費、讓利投資者大勢所趨，順應債牛、被動投資趨勢下公募管理人佈局固收和ETF產品，多重因素合力推動產品費率下行。此外，ETF熱潮下，頭部公募基金的馬太效應將持續提升、對券商母公司的利潤貢獻有望上行。
權益OCI贏得青睞，衍生品規範發展。
權益自營方面，年初市場單邊下行對權益自營造成強烈衝擊、嚴重拖累一季度業績表現，使得多數券商將保收益、降波動放到了權益自營的首要位置。從中報看，通過增持高股息資產、計入OCI賬戶，以獲得穩定股息回報、降低權益公允價值變動對於表觀利潤的影響，已成爲行業共識。衍生品方面，“防風險”、資本集約的監管導向下，業務規模整體收縮、槓桿有所壓降；但“功能性”作用發揮的要求下，衍生品做市業務有望閃光。
信用業務規模溫和爬升，利差總體可控。
規模方面，市場轉暖，融資做多情緒高漲，兩融餘額健康且持續增長，帶動表內信用業務規模回升；費率方面，市場競爭白熱化推動兩融利率快速下滑，但受益於流動性寬鬆、壓降券商整體融資成本，利差雖有所收窄但總體仍然可控。
海外業務立足香港，抓住“一帶一路”機遇，加速境外市場佈局。
在國內市場激烈內卷、存量博弈，香港市場發展進入瓶頸階段背景下，抓住“擴大資本市場對外開放”紅利和“一帶一路”戰略機遇、佈局東南亞、中東市場尋找下一個“增長點”成爲多數頭部券商的重要選項。從24H1業績看，中信證券、華泰證券、國泰君安海外業務已經實現跨越式增長。
2025年在呵護式監管之下行業業績有望強勁修復。
政策面，監管自上而下、寬嚴並濟，“突出維護市場穩定”這個關鍵，持續呵護市場。資金面，“適度寬鬆的貨幣政策”打開貨幣政策想象空間；SFISF落地、險資爲代表的中長期資金入市、股票回購增持再貸款盤活市場、一二級市場再平衡進行中，中觀資金面供大於求、整體寬鬆。綜合考慮下，權益市場有望走出一段溫和、健康、持續的上漲行情。預計2025年行業實現總營收5111億，同比增長17%，實現淨利潤1814億，同比增長16%；ROE5.76%，同比提升0.59pct。
投資建議：建議圍繞以下思路選股
(1) 經營穩健、用資效率高、業績優良但估值尚處低位：中信證券(06030)、國泰君安(601211.SH)、華泰證券(06886,601688.SH)、國信證券(002736.SZ)、廣發證券(01776,000776.SZ)；
(2) 緊跟併購重組演繹，關注題材個股：中金公司(03908,601995.SH)、中國銀河(06881,601881.SH)、中信建投(06066,601066.SH)、長江證券(000783.SZ)、錦龍股份(000712.SZ)。
此外，關注浙商證券整合推進情況、國聯證券併購進展。
風險提示：市場超預期調整；政策邊際收緊；流動性收緊；利率風險；業務費率持續下滑。