富力地產（02777-HK）在業内聞名遐迩的，不只是公司的千億規模，還有其高負債。千億也不過是公司在2018年才達成的銷售規模，而負債卻是讓人久聞大名。
也由此，那些富麗堂皇的五星酒店、光怪陸離的富力廣場，都只是富力地產最明媚的憂傷。這些不賺錢的商業地產，讓富力地產芒刺在背，如鲠在喉。
那話又說回來了，既然酒店不賺錢，富力為何仍要收購萬達74間酒店？再次遭遇「史上最嚴」房地產調控，富力是否會成為下一個萬達？
被大股東減持，富力危機乍現？
摩根大通的減持無異於給市場提了個醒，高負債的富力發展還能穩健嗎？
那些狡黠的投行有著靈敏的嗅覺，能比一般人提前感知市場的瞬息萬變。當投行減持某家上市公司股票的時候，往往也將這家上市公司推上輿論「風口」。
此刻，富力地產正在經歷著這個變化。公司的高負債早已不是什麽新聞，這在普遍採用財務槓桿的房地產行業里並不為怪。
令人咂舌的是公司「膽大」，截至2018年末，公司淨負債率為184.1%。這個負債水平遠高於同一時間行業公司平均78.4%的淨負債率。
最怕的是當你以為沒有顧忌的時候，往往風險會降臨。公司重要股東摩根大通的兩次減持，讓舉債擴張喘息未定的富力再次經受市場的波動。
據Wind顯示，在8月8日、8月9日連續兩天内，摩根大通分别減持富力約1781萬股和1767萬股，最終減持過後持股比例將至4.75%。
拉長公司近三年重要股東股票買賣紀錄，2019年上半年重要股東減持情況明顯集中出現，這會是公司負債出現惡化的信號嗎？
淨負債率184.1%，富力緣何走到高負債邊緣？
成立於1994年的富力地產，起步於廣州城的舊改項目，並於2005年順利在港交所上市。上市之初的富力地產一時風光無二，有「華南五虎」之首美譽。
並且，根據内幕君報道，公司在2004年至2009年五年間，曾連續位列中國房地產企業綜合實力第一名。
就是這樣的富力，入行早、發展快，卻始終未能把握住行業發展潮流，一而再、再而三的錯過發展紅利，被擠出行業第一掉隊，走到高負債的邊緣。
究其原因，主要是因為在公司黃金發展期，對商業地產投入太大。2005年在香港上市後的富力，想做多元化發展的綜合地產商，並大力押寶投資性物業。
公司曾在2007年財報中驕傲的說，富力是目前中國房地產發展行業内，少數建立專門投資物業組合的大型公司之一。
當時公司在廣州組建了廣州富力中心，和富力麗思卡爾頓酒店、富力君悅大酒店兩家五星級酒店。
彼時，富力認為，政府已經顯示出控制房價的強烈決心，以保證住宅售價維持在可負擔水平。在房地產市場的價格波動和緊張氣氛下，發展商業地產無疑是最保險不過的。
然而現在看，當時的優勢變成現在的劣勢。在當時看來能提供穩定、可靠收入的投資物業，非但沒有反哺公司其他業務，還讓富力接連錯失行業依靠住宅開發業務高速成長期。
在做商業地產之初，富力地產還有一個豪華酒店品牌夢。2007年，公司兩個五星級酒店在廣州成立，這個夢想似乎正在悄然變為現實。
但直到十年後的2017年，富力的酒店業務才有了一個量的飛躍。這個量是來自與萬達之間，備受矚目的交易。富力花費近200億元，收購萬達74家酒店。
在剛完成收購之初，富力興奮的在2017年財報中提及，公司擁有88間豪華酒店，已經躍升為全球最大豪華酒店業主。
誰知這個興奮勁還未過，名譽、鮮花、掌聲過後，現實的赤裸將公司一拳打醒。這些酒店何時盈利?
截至2018年末，富力共營運89間酒店，其中收購萬達的71間酒店組合的收益及營運併入財報，然而這些龐大的酒店資產依舊處於虧損狀態。
2018年財報顯示，富力酒店業務虧損4.59億元，而2017年同期則虧損1.46億元（不包括來自收購酒店資產的議價收購收益）。2016年這個數字為1.83億元。
房地產下行週期，富力會成為另一個「萬達」嗎?
趁著2017年收購萬達酒店的東風，一度掉隊的富力再次活躍到行業一線。利好消息再次傳來，富力2018年銷售額終於衝破千億，重歸行業第一梯隊。
據財報披露，公司2018年銷售額達1311億，同比大幅增長60.15%。一鼓作氣，富力將2019年權益協議銷售目標定位1600億元。
公司喊出這個銷售額還是很有底氣的。財報透露，截至2018年末，富力擁有約5783萬平方米權益土地儲備。
看似地利、人和的富力，卻唯獨忘記高槓桿帶來的傷痛。2018年末，公司曾因資金鏈緊張，而不得不增發H股來尋求白衣騎士。
一次次的教訓，可能永遠無法趕上擴張帶來的成功預約。終於忘記觀察天象的富力，在其槓桿的頂點，遇到行業變天了，而且堪稱「史上最嚴」。
這個時候的富力，槓桿有多長？財報顯示，截至2018年末，公司有息負債規模達1632.99億元，淨負債率上升至184.15%。
且財報顯示，公司一年内到期債務523.5億元，佔有息負債比重32.06%。這意味著2019年，公司將面臨集中到期的債務壓力。
而公司年末賬面現金約有197.83億元，遠不足以覆蓋一年内到賬債務。2019年將是富力資金鏈的一個大挑戰。
2017年收購别人家的高光時刻尚未走遠，僅時隔一年，富力就上演了萬達曾經經歷的一幕。不過，萬達在出售酒店業務時，遠不如富力的負債比率。
當下的房地產政策已經收緊各類融資渠道，被關上一道們的富力，還能否找到一扇打開的窗戶?