智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，美聯儲如期降息25BP，但姿態鷹派，暗示降息進入放緩的新階段。在議息會議上，鮑威爾對通脹的整體描述依然是趨於下行，儘管其降低的進程可能放緩或階段性停滯，這也暗示12月的鷹派信號並不是僅針對通脹風險，更多是對特朗普帶來的不確定性做出提前的預期管理。市場在接受美聯儲的鷹派信號後再度開始收緊金融條件，這反而在降低未來再通脹的風險。
中國銀河證券主要觀點如下：
美聯儲如期降息25BP，但姿態鷹派，暗示降息進入放緩的新階段
美聯儲降息25BP並繼續縮表，降息後利率水平爲4.50%-4.25%，2024年累計降息100BP。美聯儲的12月FOMC投票結構，經濟展望中對產出、通脹、預期聯邦基金利率水平的上調和失業率下調，以及點陣圖的變動均給出了鷹派信號，導致美股大跌，美債收益率和美元指數顯著回升。目前點陣圖顯示2025年可能累計降息50BP，與會前市場預期較爲一致。
具體來看，點陣圖顯示本次有四位與會者支持維持政策利率4.75%-4.50%不變，其中克利夫蘭聯儲主席哈馬克明確對25BP的降息投出反對票並認爲應保持利率水平不變。美聯儲調高了2024和2025年的實際經濟增長，並預期PCE通脹放緩的進程在2025年基本停滯，2025年失業率小幅下調至4.3%，而對中性利率的評估進一步上行至3%。點陣圖也表明2025年在更高的不確定性和通脹風險之下，美聯儲將放緩降息節奏。
美聯儲的鷹派相較於經濟數據，更多是對特朗普帶來的不確定性進行鷹派的預期管理；對通脹的評估顯示，美聯儲內核仍稍偏鴿
數據方面，雖然通脹、勞動市場和零售數據在過去的一個季度中稍強於預期，但更多反映了經濟韌性而非顯著的再通脹壓力。相比之下，更突出的通脹上行風險來自於特朗普政府未來的減稅、關稅和限制移民等激進的政策。
在發佈會中，鮑威爾對通脹的整體描述依然是趨於下行，儘管其降低的進程可能放緩或階段性停滯，這也暗示12月的鷹派信號並不是僅針對通脹風險，更多是對特朗普帶來的不確定性做出提前的預期管理。市場在接受美聯儲的鷹派信號後再度開始收緊金融條件，這反而在降低未來再通脹的風險。美聯儲未來的降息依然會按照數據依賴的模式進行，因此12月的鷹派預測面臨較多變數，2025年具體的利率路徑將在特朗普政策逐步落地後開始明晰。
未來降息節奏放緩的5個原因
鮑威爾給出放緩降息的理由是(1)經濟增長較強；(2)失業率不高；(3)通脹略高，可能停滯；(4)更加接近中性利率；(5)不確定性。鮑威爾在發佈會中將應對2025年的不確定性比喻成“進入黑着燈且擺滿傢俱的房間”以及“在充滿迷霧的黑夜(foggy night)行駛”，這也印證12月鷹派的點陣圖不僅是針對偏強的經濟數據，也是對不確定性的提前反應。
關稅影響評估要等待具體政策，但美聯儲的通脹擔憂目前不強
在答記者問中，鮑威爾表示2018年藍皮書中對加徵關稅進行了模擬，一種結果是加息，而美聯儲當時更傾向的是“看透”通脹的一次性上行，並小幅降息以應對貿易戰帶來的經濟下行。當前美國的經濟韌性和通脹風險無法與2018年同日而語，但鮑威爾表示藍皮書的測算是個好的出發點(a good place to start)。在關稅和通脹前景不明的情況下，美聯儲跟隨市場的擔憂而“先鷹爲敬”，但實際行動的鷹派與否會靈活跟隨實際數據而調整。
通脹角度，鮑威爾又一次強調了滯後的房屋租金價格還在帶動居住成本緩慢回落，還提及“非住房服務”(non-housing services)和“基於市場的非住房服務”(market-based non-housing services)，認爲兩者還在走弱。因此，美聯儲目前並不認爲通脹可能大幅反彈。
逆回購利率下調，邊際釋放流動性
一個技術性細節是美聯儲將隔夜逆回購(ON RRP)利率下調了30BP至4.25%，與聯邦基金利率的下限齊平。這將降低貨幣市場利率並促使資金更快的流出美聯儲的逆回購賬戶，這可能利於邊際緩解債券市場的需求壓力，短債仍是貨幣基金較爲合適的替代品。
1月降息大概率暫停，但美聯儲2025年仍有望降息75BP
考慮到實際的再通脹壓力可能沒有極端情況誇張，CPI的2025年的同比均值在關稅下依然可能在3%以內。2025年我們假設的基準降息幅度爲75BP，但如果特朗普較早實行普遍性關稅和大規模減稅等政策導致通脹顯著回升，美聯儲可能僅降息50BP後保持觀察，再加息風險較低。在特朗普增大再通脹風險之下，美聯儲最終對中性利率的評估也可能高於12月FOMC給出的3.00%左右。更長期來看，預計在政策利率接近3.50%後美聯儲可能暫停降息並觀察該利率水平是否較爲接近中性。
降息預期再壓縮，美元指數與美債收益率顯著走強，可能階段性透支
CME數據顯示，聯邦基金利率期貨交易者顯著削減了降息預期，2025年可能僅在年中降息1次，低於美聯儲全年50BP的指引。美國三大股指集體大幅下跌，納斯達克和標普500分別回到20000點和6000點下方；10年期美債收益率大幅走高12.0BP至4.523%；美元指數漲1.23%至108.2621。貴金屬價格大幅下跌，倫敦黃金跌2.31%至2584.574美元/盎司。
整體上，美聯儲的偏鷹態度顯著打擊了風險資產的表現，但由於這種鷹派態度本身更多源自與不確定性而非通脹數據的顯著回升，美債收益率和美元指數的高位可能存在一定透支。雖然短期在對再通脹和美聯儲顯著減少降息的緊張情緒下，不排除美股繼續下跌而美債收益與美元延續回升的可能，但這種上行的持續性可能不強。下一個重要的判斷節點可能是1月20日特朗普就職後具體政策的方向和節奏。
美債收益率的合理波動區間可能在3.7%-4.3%左右，4.5%以上且高於聯邦基金利率的10年期美債開始展現配置價值；而美元指數可能在外部發達經濟體弱勢的情況下繼續在偏強位置保持，但108的高位維持難度較大。同時，在經濟的“消費-薪資”內循環和企業利潤仍相對健康的情況下，美股進一步的回調也是謹慎增加配置的機會。
風險提示：美國勞動力市場數據和經濟超預期下行的風險、美國銀行系統意外出現流動性問題的風險、特朗普政策超預期刺激通脹的風險。