智通財經APP獲悉，浦銀國際發佈研報稱，全球在線音樂行業保持着快速增長，成爲音樂市場的重要增長驅動。行業較爲穩定的競爭格局以及平臺逐漸提升的議價權，爲音樂流媒體帶來利潤提升空間，而滲透率提升、訂閱費提價、音樂外領域內容拓展將推動音樂流媒體平臺未來的長期增長。首予Spotify(SPOT.US)、騰訊音樂(01698,TME.US)以及網易雲音樂(09899)“買入”評級。
浦銀國際主要觀點如下：
音樂流媒體蓬勃發展
音樂流媒體市場保持着快速的發展，2023年全球市場規模同比增長10%，其中中國在線音樂市場增速達到33%。音樂流媒體已成爲了音樂市場中主要組成部分，2023年佔據整體錄製音樂行業收入的67%，成爲音樂行業重要的增長驅動。
競爭格局趨於穩定，平臺議價權逐漸提升
音樂流媒體行業整體競爭格局較爲穩定，Spotify、YouTube、Apple、Amazon佔據了中國以外市場85%以上的份額；騰訊音樂和網易雲音樂佔據了中國市場預計超過90%的份額。由於高昂的內容版權成本，音樂流媒體平臺的盈利能力依賴規模效應，這爲音樂流媒體行業建立起了一定的進入壁壘，預計未來競爭格局維持相對穩定。隨着頭部唱片公司版權內容在流媒體平臺播放佔比的下降，以及流媒體平臺在音樂行業佔有率的提升，未來版稅分成比例有進一步優化空間。
行業未來增長驅動
滲透率提升：儘管行業已經歷了高速發展，但從付費用戶滲透率的角度來看，還遠未到增長瓶頸。全球音樂訂閱用戶滲透率僅爲12.5%，相比成熟市場超過50%的付費率，行業仍有很大的長期發展空間。
訂閱提價：音樂流媒體平臺均在穩步提價，音樂會員定價約爲視頻會員的70%-80%，且音樂訂閱通常具備很高的內容完整度，音樂是具有性價比的娛樂方式，而音樂內容的可重複消費屬性，也有助於保持用戶粘性。
內容拓展：在音樂訂閱外，流媒體平臺也在不斷探索新的內容形式和變現方式，如廣告、播客、有聲書、粉絲經濟、直播、社交等業務，持續尋求新的增長貢獻來源。
標的方面
首次覆蓋Spotify(SPOT.US)：全球佈局，挖掘新興市場潛力；長音頻佈局有望打開長期空間；給予“買入”評級，目標價555美元。
首次覆蓋騰訊音樂(01698,TME.US)：擁有豐富的版權優勢，並受益於騰訊生態；付費牆提升推動用戶付費轉化，SVIP推動ARPU提升;給予“買入”評級，目標價14.5美元/56港元。
首次覆蓋網易雲音樂(09899)：差異化定位，抓住年輕用戶；商業化仍有較大潛力；給予“買入”評級，目標價145港元。考慮到競爭格局、業績增長確定性和估值水平，行業首選騰訊音樂。
投資風險
用戶增長放緩；版權版稅風險；行業競爭加劇；其他娛樂形式競爭。