智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，隨着化工行業投資增速下降，化工品產能的快速增長有望於2H25逐步進入尾聲階段，同時國內政策持續加碼有望驅動化工品需求增速回升，化工品供需格局有望逐步改善，疊加大宗原材料價格回落緩解成本壓力，中游化工行業盈利拐點有望漸行漸近，2025年有望迎來佈局機會。
中金公司主要觀點如下：
受供給快速擴張+需求降速+原材料成本高等因素影響，2H22以來中游化工製造業景氣和盈利低位波動。
2021/22/23及2024年1-10月化學原料及製品行業固定資產投資完成額同比分別增長15.7%/18.8%/13.4%/11.2%，驅動中游化工製造業產能規模不斷擴大；同時全球經濟增長降速導致化工品需求增長乏力，中游化工製造業競爭加劇；疊加原油、煤炭等大宗原材料價格仍處於相對高位，中游化工行業盈利受到明顯擠壓，2H22以來中游化工製造業景氣和盈利一直處於低位波動，目前化工中游板塊整體盈利處於週期偏底部位置。
供給：上市公司資本開支下降，2025年化工品產能擴張有望步入尾聲
2024年石化化工上市公司資本開支同比下降。2H25國內化工品產能擴張有望進入尾聲階段，海外老舊產能退出力度加大。由於2024年化工上市公司資本開支開始下降，化學原料及製品固定資產投資繼續增長但增速也逐步下降，預計本輪化工品產能的快速擴張有望於2H25進入尾聲階段。此外由於海外化工裝置老舊導致規模效應低且能耗水平高，且不可抗力事件頻發，以及歐洲因天然氣等能源成本高導致競爭力大幅下滑，近2年包括乙烯、鈦白粉、TDI、PET等落後產能退出力度加大，有望緩解相關化工品全球供需矛盾。
節能降碳有望加快高耗能行業落後產能淘汰改造。2024年5月，國務院發佈《2024-2025年節能降碳行動方案》 ，2024-2025年石化化工行業節能降碳改造形成節能量約4000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.1億噸，預計將對石化化工行業減排帶來一定的挑戰，有望加快相關行業落後產能的淘汰。
需求：政策持續加碼利好國內需求提升，美國若加關稅對化工品直接出口影響有限
政策持續加碼有望利好國內化工品需求提升。消費品以舊換新政策驅動近期汽車、家電產銷量回升，同時2025年我國將加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模 ，預計國內政策持續加碼有望促進國內化工品需求增速逐步回升。
美國若加徵關稅對化工品直接出口影響較爲有限。隨着上一輪美國對中國化工品加徵關稅，如鈦白粉等部分化工品出口美國的量已經明顯下滑。目前多數化工品直接出口美國的量佔國內產量比例較低，同時考慮到部分化工產品國內企業在海外具備生產基地，美國若加徵關稅對國內化工品直接出口影響較爲有限。
中游化工盈利和估值均處於低位，2025年有望迎來佈局機會
12月12日基礎化工(中信)市淨率(TTM)2.12x，處於2012年以來19%分位。隨着國內化工行業固定資產投資增速下降，政策持續加碼驅動化工品需求增速回升，以及大宗原材料價格回落緩解成本壓力等，在供需格局和成本端等逐步改善下，化工行業週期拐點有望漸行漸近，2025年化工板塊有望迎來佈局機會。該行看好：
1、化工龍頭估值水平偏低，看好盈利增長確定的龍頭公司。
2、需求端受益以舊換新政策驅動的製冷劑、改性塑料、聚合MDI等。
3、供給新增較少，行業景氣有望回升的蘇氨酸、有機硅、化纖(滌綸長絲、錦綸及氨綸)、鉀肥等子行業。
4、新材料：看好新質生產力對相關新材料需求的催化，鋰電材料有望迎來週期拐點：
重點看好商業衛星/人形機器人/低空經濟/半導體材料國產化/合成生物學/核電等相關材料。鋰電材料週期有望迎來拐點，同時固態電池將帶來新機會。
5、低利率環境下的高股息資產：
油氣、油服及城市燃氣等相關高股息資產；其他中游化工高股息標的。
需求受益以舊換新政策驅動，製冷劑、改性塑料、聚合MDI盈利向好
以舊換新政策促進家電、汽車等銷量快速回升，2025年將擴大消費品以舊換新品種和規模，消費品以舊換新政策將驅動相關化工品需求繼續增長。12月9日，中央政治局會議提出要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加強超常規逆週期調節；要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。該行預計國內政策持續加碼有望促進國內化工品需求增速逐步回升。
供給新增較少，行業景氣有望回升的子行業
氨基酸：蘇氨酸產能投放結束，賴氨酸集中度有望提升
化纖：重點關注競爭格局較好的滌綸及受益消費升級的錦綸和氨綸
有機硅：2024年投產高峯已過，或有望率先復甦
鉀肥：2025年新增產能有限，看好盈利維持相對景氣
新材料：關注新興產業對材料的催化，鋰電材料有望迎來拐點
關注新興產業發展對相關新材料需求的催化，新材料行業估值仍在低位。截至12月11日，該行於1H24新材料行業展望中統計的50家新材料企業平均P/B爲3.6x，位於歷史14%分位。展望2025，該行建議投資者重點關注新質生產力發展對相關新材料企業業績和估值帶來的正向催化，從下游應用領域劃分，該行重點看好商業衛星/人形機器人/低空經濟/半導體材料國產化/合成生物學/核電材料。
鋰電材料週期有望迎來拐點，固態電池帶來新機會，企業開工率分化，集中度更高的子行業或存在協同可能。鋰電池企業對原材料供應商篩選更爲嚴格，頭部供應商份額相對更大，企業間開工率水平差異較大，從供應端應更多地關注有效產能和實際出貨量。從歷史集中度變化的角度分析，目前主要鋰電池材料的集中度已經趨於平穩，六氟磷酸鋰、隔膜(溼法)等子行業月度集中度已經呈現上升趨勢。在當前鋰電材料新增規劃產能仍然較多的背景下，頭部企業集中度更高的鋰電材料或存在協同挺價預期，更有希望將價格恢復到合理的利潤空間。
投資建議：低利率環境下，看好高股息相關標的
1)油氣公司：估值安全邊際高；
2)油服工程公司：國際份額上升下的高質量發展；
3)城市燃氣：順價繼續提升毛差，股東回報成爲估值錨定；
4)其他中游化工高股息標的。