智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，本週聯儲FOMC會議公佈的SEP也並不具備更多的參考性，聯儲官員自身都在特朗普2.0的未知中前行。特朗普上任後，很多認知需要重構，很多預期需要改變。而在此之前，對於市場而言的博弈都較爲充分，美股和美債進入了特朗普上任前的“冷靜期”。未來面臨最主要的風險是當前較爲穩健的美國居民部門債務問題可能出現非線性變化，迅速惡化帶來聯儲降息幅度超預期。
天風證券主要觀點如下：
進入12月後，美股依靠着自我強化的邏輯持續新高。
在充分博弈了特朗普的政策路徑後(對大財政-大赤字-高通脹的過度擔憂與回調)，其對核心經濟數據的敏感度有所下降。即使美債展現出了一定的寬幅震盪，接近回到特朗普當選後的高點水平。但從結構來看幾乎完全來自於期限溢價的回升，且背後並不是聯儲政策和經濟不確定性的上升，而更多來自於年末資產再平衡的日曆效應。對於特朗普(政策)的博弈，要麼已經充分進行，要麼則靜待特朗普1月20日上任後，觀察其作爲“當權者”在關稅、移民等關鍵領域的表態，這些博弈與經濟數據的強弱也無太大關聯。總的來說，美股和美債進入到特朗普上任前的“冷靜期”。
從降息預期來看，隨着11月美國非農和CPI數據的公佈，市場幾乎完全定價12月聯儲25bp的降息操作。市場選擇押注12月降息的“確定性”，認爲聯儲會像9月一樣再次在降息的天平上傾向於幅度更大的一方(9月是25bpvs50bp，12月是0vs25bp)，來應對特朗普上臺後貨幣政策的“不確定性”。
從邏輯上看，這似乎是合理的。因爲對於聯儲貨幣政策的博弈主要在於如何理解衆多官員傳遞出的“漸進式降息”，以及結合主要經濟數據去合理化9月的SEP指引。但無論如何也無法偏離“接下來的兩次會議(12月與25年1月)中至少會有一次降息的存在”。
在鮑威爾對特朗普2.0政策“不猜測、不推測、不假設”的情況下，將確定性前置並不突兀，也是他8月以來“鴿變”的延續。但在貨幣政策空間已相對有限的情況下，如何在騰挪中應對特朗普的不確定性，對聯儲是一個挑戰。
回到美國核心數據的強弱變化：從最新公佈的11月CPI數據來看，對於美國經濟數據的“暫時性忽視”不意味着當前的美國去通脹動態令人滿意。相反，美國當前去通脹進程的持續放緩、甚至停滯更應該引起警惕。
核心CPI環比已經連續四個月保持在0.3%的水平，總體CPI環比也回到4月以來的高點。核心服務通脹雖然在住房的拖累下有所緩和，但是核心商品通脹開始波動向上，其背後是美國黑五(可比同店)銷售同比增長5.7%，整體交易量增長約6.7%，以及餐廳零售客流的持續恢復。逐漸正常化的服務通脹以及再次轉正的商品通脹，反映出美國消費韌性的底色。
近幾個月的每一份通脹報告的環比增速粘性(0.3%)都可以找到“臨時性”和“異質性”的因素：8月的“房”、9月的“醫保”、10月和11月的“車”，以及季調因子的差異，但這不能持續成爲聯儲以“去通脹”之名來降息的理由。
尤其是11月的住房通脹相對正常化後，美國通脹也更加“寫實”，這意味着未來市場、聯儲與特朗普三方都需要更加“誠實”地面對美國通脹難以回落的事實，也可稱之爲愈發明顯的“滯脹”環境。當然，通脹作爲經濟運行的結果，必然也會受到特朗普上任後諸多不確定性因素的影響：關稅、減支，以及移民政策等，但這些都只有在特朗普上任後才能變得越發清晰。
換言之，本週聯儲FOMC會議公佈的SEP也並不具備更多的參考性，聯儲官員自身都在特朗普2.0的未知中前行。特朗普上任後，很多認知需要重構，很多預期需要改變。而在此之前，對於市場而言的博弈都較爲充分，進入了特朗普上任前的“冷靜期”。
未來面臨最主要的風險是當前較爲穩健的美國居民部門債務問題可能出現非線性變化，迅速惡化帶來聯儲降息幅度超預期。同時，聯儲自身的鴿派傾向也可能過度降息，帶來美國通脹更快、更大幅度的反彈。特朗普上任後對於其貿易政策的不確定性也將會對美國經濟自身帶來意外衝擊;且除貿易政策外的其他特朗普着重發力政策(移民、減稅等)也面臨更快落地的可能。
風險提示：美國降息幅度超預期，特朗普政策落地節奏超預期，特朗普貿易政策更加激進，美國私人部門債務出現非線性變化。