智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報指出，在高基數和高前值的影響下，11月對美的直接出口和間接出口依然能夠脫穎而出，除了美國本身補庫存週期之外(庫存同比增速從年初0.3%升至9月2.2%)，還是反映出“搶出口”可能已經開始發揮作用。另一方面，中國的“搶出口”也會反應爲美國強勁的補庫存需求。考慮到從美國貿易商採購下單到生產再到出口報關需要時間，“搶出口”的影響可能在未來幾個月的出口數據中才會更多體現。
天風證券主要觀點如下：
11月出口同比6.7%(前值12.7%)，環比1.1%(5年均值6.2%)。
但實際上11月出口並不弱，環比增速偏低的原因是9月部分出口受天氣影響推遲到了10月，同比增速回落的原因既受到了10月出口同比偏高的影響，也與去年同期基數上行有關(2023年11月出口同比從-6.6%上行至0.7%)。剝離了去年出口對11月出口同比的影響後，11月出口同比在 2.9%左右，高於10月1.1個百分點，也高於2023年11月4.3個百分點。
圖 3：分地區出口對中國出口的拉動(單位：%)
11月中國對美出口同比增長8%(前值8.1%)，環比增長 1.4%(過去五年同期均值 1.6%)。11月中國對東盟出口同比增長14.9%(前值 15.8%)，環比增長11.8%(過去五年同期均值11.5%)。
自中美貿易摩擦以來，中國企業通過出海、產業鏈重構等方式應對加關稅帶來的成本壓力。而東盟無疑是中國企業出海等的重要目的地，這體現爲東盟對中國資本品、中間品的進口依賴度逐漸提高(2023年中國佔東盟中間品進口份額提高至 33.9%，高於2019年7.9個百分點)。所以中國對東盟出口也是對美出口的間接路徑。
從數據上看，以紡服行業爲例，在過去幾年間，越南紡服相關商品出口高增必然伴隨着中國對越南紡織原料出口的大幅上行，兩者之間存在顯著正相關。
圖 5：中國對越南出口與越南出口商品密切相關(單位：百萬美元)
相比之下，受高基數等因素影響，11月中國對俄羅斯、拉美、非洲的出口增速出現明顯下滑，對俄羅斯、拉美、非洲的出口同比增速爲-2.5%、11%、10.8%，相比於10月分別回落了29.2、11.9、10.1個百分點，對中國出口拉動下滑了0.9、0.8、0.5個百分點。
由此來看，在高基數和高前值的影響下，11 月對美的直接出口和間接出口依然能夠脫穎而出，除了美國本身補庫存週期之外(庫存同比增速從年初 0.3%升至 9 月 2.2%)，還是反映出“搶出口”可能已經開始發揮作用。
另一方面，中國的“搶出口”也會反應爲美國強勁的補庫存需求。天風證券發現，美國居民部門已經開始了對大件耐用品的明顯囤積以避免關稅帶來的潛在物價上升。比如密歇根大學調查顯示12月居民對大件耐用品的消費意願明顯提高。也有新聞表示美國部分貿易商已經開始了提前採購以應對可能存在的關稅上漲。
考慮到從美國貿易商採購下單到生產再到出口報關需要時間，“搶出口”的影響可能在未來幾個月的出口數據中才會更多體現。
風險提示：關注後續中美貿易摩擦、關注中國出口、關注美國補庫存。