引言：
安樂工程（01977-HK）自上市以來就輿論紛紛。不僅因其是律政司司長鄭若骅丈夫潘樂陶旗下的上市企業，更因為今年4月份，身為公司董事會主席的潘樂淘，被裁定違反《建築物條例》罪成後，才被罰款2萬元，不少人直呼「犯罪成本太低了」。
一波未平，一波又起。
在社會輿論未平息之際，安樂工程再爆一雷。
淨利暴瀉50%，股價大跌，投資者被迫買單
7月31日，安樂工程發佈盈警稱，預公司今年上半年純利同比大減少約50%，期内毛利率保持相若水平。按照公司去年中期純利2.167億港元換算，今年上半年純利約為1.0835億港元。上市僅半月，就發佈盈警，這業績變化速度比變臉還快。
對於業績的變臉，安樂工程董事會的解釋是「由於今年上半年旗下香港部分機電工程項目進度出現延誤，而去年同期又有一個利潤較高的項目，導致今年上半年的項目收款較去年同期有所減少。另外，部分工程延誤是由於處理工程前期階段的第三方延誤竣工而造成。此外，期内經營業績亦受員工成本、折舊及攤銷增加影響。」
從公司董事會解釋來看，不難發現管理層根本沒有做好對機電工程項目進度延誤的準備工作。畢竟，工程行業非常受項目進度影響，管理層作為行内人，早該知道項目延誤所到來的風險。若有做足充足的應對措施，業績波動怎會出現這麽大的波動呢。
受公司業績變臉影響，今日安樂工程股價低開低走，股價一度重挫13.55%，至1.02港元，股價創出上市以來新低。截至2019年8月1日收盤，安樂工程股價報收1.04港元，跌幅為11.86%。
不管如何，上市公司業績一旦「爆雷」，股價大跌，散戶投資者往往是被迫買單的那一個。對於部分不幸「踩雷」的散戶們，只能在安樂工程貼吧發帖洩憤情緒。（如下圖所示）
上市半月就盈警，誰之過？
從上市企業職責來看，安樂工程是7月12日在主板掛牌交易，2019年上半年業績變臉是發生在上市之前的。那麽，公司若是為投資者考慮，是否在上市之前提前更新招股文件或發佈相關警示公告呢？畢竟，作為負責任的上市公司，對於公司即將出現盈利大幅倒退這樣重要及股價敏感訊息，理應在招股文件風險因素中設一個盈警標題，清楚地向潛在投資者表明公司2019年上半年以至全年，將面對盈利大幅倒退，這才是一個負責任公司的做法。
雖然上市條例沒有要求新股作出盈利預測披露，但在安樂工程這個案例上，其實這個需要披露。
要知道安樂工程發佈最後一版本招股書，發佈日期為2019年6月28日，而公司發出盈警通告的日子為2019年7月31日，事隔短短約5週時間，很難相信在刊發招股書前，管理層仍未能掌握公司的盈利倒退情況，作為一家電機工程公司，所進行的業務都是手頭合約工程；若沒能預視5週後的業務狀況，這個管理層的内部監控能力就真的讓人懷疑。
除此之外，細心的投資者可以再仔細翻看安樂工程招股書。安樂工程的上市保薦人為交銀國際，但承銷團牽頭人卻是一間本地小型證券公司千里碩。這不免讓人聯想，在市況疲弱下，交銀國際也不能擔保能完成新股銷售，最終要由細行執行，内里會否涉及「圍飛」操作?
從監管角度來看，作為為投資者把關的監管機構，在這宗案件的處理手法令人失望。為何這樣一家大工程公司，於5週前也不察覺自己公司利潤會暴跌50%？證監會和港交所為何不對公司提出質詢？這不免讓人有官商勾結，政策傾斜的聯想。近期民怨也是由此而起，最終令年輕人跑上街示威。金融作為香港經濟主要支柱，證監會、港交所以至保薦人團隊實在有責任為香港新股市場把好關；不容破壞香港國際金融中心商譽。
此外，證監會和港交所近期對新股上市嚴格把關，拒絕了多家新股上市，理由是沒有商業理由上市；港交所2018年更列出上市7宗罪。反觀這次安樂工程，上市前2年向股東派發巨額股息逾12億港元，而於2018年底公司的現金亦高達7.77億港元；上市集資只是約4億港元規模；看來也沒有什麽商業理由上市，那監管機構是否存在雙重標準，有「大細超」之嫌？ 這只會激起金融業持份者氣憤，損害了香港人數十年來努力經營的國際金融中心地位。
從實際控製人社會地位來看，作為律政司司長鄭若骅丈夫，78歲的潘樂陶本身又是香港工程師學會前會長，這位社會賢達，公眾人士對其自有更高的期望，好應以身作則，站在道德高地，不單止做到100分，還要做到101分。
孟子日: 「有所為有所不為」潘樂陶兩夫婦理應做個好榜樣。殊不知，用語言藝術掩飾其公司盈利大幅下滑的真相，刻意誤導小股東。
風險尚存，投資者務碰
從安樂工程過往的盈利變動情況來看，公司的盈利能力併不穩定，未來盈利波動風險尚未解除。
截至2018年底，安樂工程的營業收入從2015年的44.69億港元增至2018年的59.66港元，年復合增長率為10.10%，同期淨利潤從2.78億港元增至3.15億港元，年復合增長率為4.25%。公司盈利增速雖有所增長，但與營收增速比較，增速併不理想。另外，從安樂工程2015年至2018年業績變動來看（如下圖所示），也能反映出公司增收情況良好，但盈利穩定性不佳的情況。若結合安樂工程2019年上半年業績預告，今年公司淨利潤承壓較往年要大許多。對此，不排除公司今年公司業績會出現只增收不增利的情況。
除此之外，從股權結構來看，安樂工程存在股權高度集中的情況。截至2019年7月底，安樂工程前10大股東持股量共85.22%，其中潘樂陶作為公司的大股東持有63.48%。若計及前25大股東，安樂工程更達91.09%股權。股權高度集中意味著未來二級市場只需少量的交易，股價就有可能存在大幅波動的風險，投資者風險自然就加大。另外，股權高度集中極易引起公司治理製衡機製的「失靈」，絕對是不利於公司健康發展，有損小股東利益。
尾語：
在上市三週已發佈盈警，這無疑是欺騙投資者，黑箱作業，胡作非為，讓一些老鼠曱甴公司有機可乘，實屬監管漏洞，監管局必須要整改。另外，對於問題頻出的企業，投資者應該避而遠之，以防止其突發性「爆雷」，傷及錢財。
作者：沈少鴻
編輯：夏雨辰