引言：
目前，全球經濟增速放緩，中美貿易摩擦升級，國内房地產景氣度不佳及定製家居滲透率快速提升後達到一定瓶頸，客流分化及行業競爭加劇激烈等因素的影響，國内室内設計行業正處於結構性調整階段。隨著部分抵抗週期性能力較弱及品牌效用不佳的企業被出清或者被併購，行業優質資源將正向頭部企業匯聚，市場集中度將日漸提升。
伴隨著行業集中度的提升，國内大灣區發展的推進及房地產市場投資將保持穩增長的態勢，未來室内設計市場規模將保持積極向上的趨勢，行業估值將有所反彈，市場參與者將受惠於行業發展紅利。
作為港股第一支上市的設計公司——梁志天設計集團(02262-HK)，可憑借其自身品牌優勢、多元產品組合及國際化的業務網絡等優勢，坐享行業發展紅利，實現業績及估值雙增長。
行走的「中國名片」
梁志天設計集團是屢獲殊榮的國際知名室内設計服務及室内陳設服務供應商。集團由著名建築、室内及產品設計師梁志天於1997年成立，目前擁有超過600人的團隊，屬亞洲最大型的室内設計集團之一。
據美國室内設計雜志《Interior Design》「全球百大室内設計師事務所排名研究報告」顯示，梁志天集團於2016-2018年連續三年穩居「住宅範疇」全球第一位，併於2018年全球總排名榜位列第21位，其創始人梁志天本人更於2015年獲得素有室内設計奧斯卡之稱的「Andrew Martin國際室内設計大獎」的全球年度大獎。公司項目遍佈全球，至今為逾500家客戶提供設計方案，併囊括超過130多個國際和亞太區設計及企業獎項。
能多次榮獲國際知名獎項，除了具備良好的市場口碑外，公司是依託多品牌化發展（SLD梁志天設計、SLC梁志天私宅設計、SLH梁志天酒店、SLL梁志天生活藝術、SLW梁志天健康設計、SLX梁志天國際及Steve Leung & YOO等11個設計品牌），為不同類型的客戶定製設計方案，提供更專業且多元化的設計服務。其中SLH主要負責公司酒店餐飲項目，包括酒店、服務式公寓和餐廳等。獲獎項目包括：杜拜的亞特蘭帝棕櫚九點元餐廳及澳門的新葡京酒店8餐廳。SLX是專為發展商以及國際設計師創造三方合作機會的有效平台，代表項目有深圳灣1號。Steve Leung & YOO設計品牌則是梁志天設計集團與英國住宅及酒店設計公司YOO共同創立，代表的獲獎項目為香港的yoo Residence。
依託著「梁志天」品牌近20多年的歷史沉澱，梁志天設計集團目前擁有強大而經驗豐富的設計和陳設團隊，且公司品牌已獲得國際市場的認可及肯定，是國際室内設計界的一大名牌，也是國際市場的一張行走的「中國名片」。
擴大服務版圖，業務多元化，提升業績彈性
在鞏固及提升「梁志天」品牌價值的同時，公司採用多元化、專業化及國際化策略，不斷將服務版圖輻射至亞太區，乃至全球各大地區，為客戶提供一站式全方位服務，加強各個品牌間的協同效益，提供卓越、專業及優質的服務，進而提升公司業績彈性及抗房地產週期性影響的能力。
就業務方面而言，公司目前圍繞著三大業務分部，即室内設計服務、室内陳設和產品設計服務。其中室内設計服務是公司第一核心業務，該業務收入主要依靠住宅項目（房地產商項目承接）的訂單量，住宅項目訂單量的高低又與房地產行業的景氣度成正相關關係。因此，梁志天設計集團近年來積極通過多元化策略，加大室内設計服務渠道開發，室内陳設和產品設計服務的投入，以擴大收入來源，減少過渡依賴房地產項目。
截至2018年底，梁志天設計集團在房地產項目以外業務取得突破性的進展及成效。餐飲室内設計項目方面，例如「竹」日本料理及新派中國菜餐廳「六公館」勇奪多個設計獎項，為公司在餐飲設計打響名堂，使得「梁志天」品牌在該領域佔有一席之地。酒店項目方面，集團也參與位於三亞的大型酒店項目，主要負責大堂、公共空間及客房的設計。健康醫療項目方面，為順應市場對老有所養及追求健康生活的趨勢，公司近年積極開拓養老及健康環境設施等專業設計項目。例如，與招商局合作的杭州半山田園養老項目，取得合作方認可的同時，還獲得該領域的設計獎項。
基於公司多元化發展戰略取得不錯的成效及市場反饋，公司在2019年度的新簽訂單總額保持可觀的增長。截至2019年4月底，公司簽約訂單總額已高達3.3億港元。
就業務版圖而言，梁志天設計集團除了在深耕國内業務版圖，公司同時秉承「走出去」的戰略為導向，沿著「一帶一路」發展路徑，將業務服務輻射至整個亞太區。例如，在2018年度，公司以已完成多項國際知名項目，包括獲獎項目杜拜亞特蘭蒂斯棕櫚酒店元餐廳、吉隆坡 YOO8等。
除此之外，梁志天設計集團在夯實高端室内設計地位的同時，公司更是抓緊全球室内設計走向年輕化、小型化的潮流，在今年推出「思路2.0」新品牌，跨足輕奢、年輕化、生活化的產品項目，實現「優質設計不再是奢侈品」的理念，把優質設計帶進更廣闊市場。為了能更快落實年輕中端品牌發展，公司正準備在我國寶島台灣舉行投資推介，積極拓展業務合作的機會。
經營業績穩步增長，估值窪地顯現
隨著梁志天設計集團近些年積極拓展國際化業務領域，加強多品牌及產品組合的多元化發展，公司經營業績呈現逐年遞增的態勢。
截至2018年底，公司總資產規模從2015年的2.39億港元增至2018年的6.22億港元，年復合增長率為37.55%，同期營業收入從2.49億港元增至5.04億港元，年復合增長率為26.49%。值得注意的是，若按2019年首4個月就實現3.3億港元（約佔2018年全年銷售收入比重的53%）合同訂單額增速換算，公司2019年銷售收入年復增速保持穩步增長，基本問題不大。
另外，公司期末現金流也是非常充裕，且償債能力不斷在優化，這主要原因要歸於公司在2018年度成功在港上市所致。截至2018年底，公司現金及現金等價物期末餘額從2015年的6340萬港元增至2018年的2.84億港元，年復增長率為64.85%，同期資產負債率從43.49%下滑至2018的21.91%。
與行業競爭對手傑恩設計估值比較，梁志天設計集團當前估值遠低於競爭對手，且低於公司近5年的平均值（如下圖所示）。這意味著公司目前估值出現價值窪地，投資風險較低，且處於歷史較低水平。截至2019年7月15日收盤，梁志天設計集團二級市場PE及PB分别為14.07倍及1.68倍，低於公司近5年PE平均值的14.84倍及PB平均值的5.03倍。
尾語：
從國内政策層面上看，城鎮化、大灣區及一帶一路等政策倡議的驅動，室内設計行業市場規模將保持穩增長的態勢，梁志天設計集團乘政策之利，夯實國内市場地位的同時，進一步對外發展，搶佔更大市場份額。這將提升公司整體實力及價值，併帶來可持續及合理的資本收益。