智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，目前市場對電商行業競爭加劇從而影響公司利潤存在較高擔憂，導致電商估值顯著低於其他互聯網。該行認爲，電商行業實際競爭強度大幅低於市場預期，預期未來電商行業及各公司利潤額將穩中有升。看好未來電商估值整體性提升，推薦阿里巴巴(09988)、拼多多(PDD.US)和京東(09618)。
招商證券主要觀點如下：
電商滲透率維持增長，各平臺價值及核心能力差異化。近年電商滲透率保持提升趨勢，線上零售仍在不斷獲取線下市場份額，主要源於電商相比線下消費對消費者“多快好省”需求的更好滿足以及更高的效率；未來在低滲透品類、下沉市場等多重因素驅動下預計線上滲透率將維持提升趨勢，從而帶動電商行業持續增長。從格局來看，各電商平臺核心滿足消費者“多快好省”中不同的價值需求、對應各自背後差異化的核心競爭力，各平臺壁壘穩固基本盤穩定，爲獲取增長存在一定競爭但整體競爭態勢可控。
電商實際競爭格局好於預期，預期未來行業及各公司利潤額將穩中有升。基於利潤覆盤，該行發現過去電商行業在市場認爲競爭加劇的情況下，各貨架平臺利潤仍保持較快增長或未明顯下降，該行認爲主要源於1)各大電商消費者價值的差異化及背後核心能力的差異化；2)電商滲透率的持續提升進而不斷獲取線下零售份額及利潤；3)平臺通過加強1P議價或提高3P貨幣化收入將價格競爭壓力向商家側的轉移。該行認爲電商行業實際競爭強度大幅低於市場預期，預期未來電商行業及各公司利潤額將穩中有升。
對標海外零售/電商公司龍頭，我國電商顯著低估。近年海外電商/零售行業競爭格局相對平穩、龍頭公司增長較緩，如亞馬遜、Costco、沃爾瑪基本維持高個位數收入增長中樞、個位數至低雙位數的利潤增長中樞，且股東回報率低於阿里、京東等國內電商公司，同時2024年估值均30+；相比之下國內電商龍頭基於相近增長中樞、更高股東回報水平2024年PE僅維持在8-9倍中樞，被顯著低估。
投資建議：電商估值低位、競爭格局無需過度擔憂，看好未來電商估值整體性提升，推薦三家公司。1)阿里巴巴：電商主業基本面改善份額企穩，貨幣化率提升確定性強，雲計算AI業務增長潛力大、國際及其他業務利潤改善，疊加公司高額穩定股東回報，估值低位持續強烈推薦。2)京東：京東自營模式及帶電品類壁壘堅實，看好以舊換新驅動下公司增長韌性以及供應鏈強議價能力下的利潤持續提升空間，疊加高額穩定股東回報，維持強烈推薦。3)拼多多：長期看好公司價值及估值彈性。
風險提示：宏觀經濟風險，行業競爭加劇，海外政策風險。