引言：
近年來我國嬰幼兒奶粉行業加強整頓，行業規範性政策不斷落地，疊加嬰幼兒奶粉方案出台，有效提振了消費者信心，國產嬰幼兒奶粉的市場佔比逐步提高。與此同時，伴隨著註冊制的出台，嬰幼兒奶粉行業馬太效應正顯現，行業頭部企業確定性增長非常可期。
市場規模持續遞增，國產奶粉加速復蘇
中國是全球第二大嬰童消費市場，其中，嬰幼兒配方奶作為當下嬰幼兒喂養的「剛需」產品之一，其借助著我國龐大人口基數及城鎮化發展等優勢，市場規模逐年遞增。
截至2018年底，我國嬰幼兒奶粉市場的零售價值從2014年1605億人民幣（單位下同）增至2018年的2450億元，市場規模增速保持在10%以上。
隨著「全面二孩」政策的落實後，我國在2016-2018年期間將出現一個生育堆積集中釋放高峰，「全面二孩」政策為嬰幼兒奶粉行業提供巨大契機。據弗若斯特沙利文報告預測，我國嬰幼兒奶粉市場規模將在2022年突破3000億元大關。
值得注意的是，在我國嬰幼兒奶粉市場規模呈現穩步遞增態勢的同時，市場競爭格局也在悄然發生變化。
在2008年三鹿事件以後，國内嬰幼兒奶粉行業遭受巨大打擊，國外嬰幼兒奶粉借此大舉進入中國市場，搶佔了大量市場份額。近年來，隨著國内嬰幼兒奶粉市場註冊制、嬰幼兒奶粉配方方案等新政陸續出台，國產嬰幼兒奶粉逐步走向高端，重新打造行業形象，在國内市場佔比逐漸提高。
據尼爾森研究報告顯示，我國國產奶粉所佔的市場份額從2017年的40.7%增至2018年的43.7%，銷售額增速更是從2017年的14.5%增至2018年的21.1%。
在國產品牌奶粉市場份額持續走高的過程中，飛鶴乳業（下稱「飛鶴」）、雅士利及伊利等國產品牌，肩負起民族品牌復蘇的重任。其中，市場佔有率增速較快的國產奶粉品牌，莫過於擁有50餘年專業乳品製造歷史的飛鶴。
據弗若斯特沙利文報告，按2018年零售價值計算，國内及國際品牌中，飛鶴以7.3%的市場份額排名第一名，且在國内嬰幼兒奶粉配方奶粉集團中，以15.6%市場份額穩坐第一的位置。
馬太效應顯現，飛鶴品牌優勢突出
受嬰幼兒奶粉行業監管收緊影響，市場優質資源正隨著市場不達標、技術壁壘不高等小企業的出清，向嬰幼兒奶粉龍頭匯聚，產業鏈將形成規模化、集群化及品牌化發展，行業馬太效應將逐漸顯現。
在嬰幼兒奶粉市場發生結構性調整過程中，作為行業領軍者的飛鶴，有望憑借其專業乳品製造的技術沉澱、完整的全產業鏈等優勢，進一步夯實國產奶粉「一哥」的位置。
就發展歷史而言，飛鶴是我國最早的奶粉生產企業之一。
公司始建於1962年，從美麗的"鶴城"齊齊哈爾起飛，專註於嬰幼兒奶粉的研發和生產製造，秉持著「更適合中國寶寶體質」的核心價值，旗下擁有星飛帆、超級飛帆、飛帆等高端係列產品，迄今已有50餘年專業乳品製造歷史。
與此同時，公司依託於全產業鏈優勢，形成了「農、牧、工」三位一體的產業集群，並由此打造出「2小時生態圈」。飛鶴開創了中國乳企全新的發展模式，為行業做出了典範。
就品牌口碑而言，飛鶴在深耕前端全產業鏈的同時，為給消費者打造更好的消費體驗，飛鶴對品牌和服務進行不斷升級，品牌方面以「更適合中國寶寶體質」的形象深入人心，「飛鶴」品牌奶粉也不斷赢得了市場消費者的信賴與選擇。特别是，公司的明星產品係列——星飛帆，長期在超高端產品品牌中名列前茅。
截至2018年底，飛鶴的星飛帆係列營業收入從2016年7.1億元增至51.1億元，複合年增長率高達168%。單產品係列能實現超100%的年複增速，除了反映飛鶴推出這款產品獲得的市場認可和成功外，也映射出公司在奶粉的科研水平和創新能力的厚度。
就銷售渠道而言，在政策紅利及市場環境的雙重利好下，飛鶴將在傳統渠道繼續精耕細作基礎上，不斷拓寬銷售渠道，發力嬰童渠道及電商渠道等新興渠道，逐漸由北方強勢品牌向全國性強勢品牌推進。
截至2019年3月31日，飛鶴現已建成遍佈全國的銷售網絡，超過92000個零售點，1733名線下客戶（一級經銷商），覆蓋全國32個省市自治區，現有員工5294人，2018年銷售額103.92億元，成為中國市場年銷售額超過百億元的奶粉企業。
經營業績持續增強，盈利能力領跑全行業
7月3日，飛鶴向香港聯交所遞交上市申請書，這意味著國内嬰幼兒奶粉行業的龍頭，終於要邁入國際資本市場。
據招股書顯示，飛鶴經營業績已經連續三年跨越式增長，截至2016-2018年底，飛鶴總營業收入從2016年的37.24億元增至2019年的103.92億元，年複合增長為67.05%。同期，公司淨利潤從2016年的4.06億元增至2018年的22.42億元，年複合增速高達134.99%。
值得注意的是，如下圖所示，2019年一季度飛鶴營業收入同比增長40.04%至27.56億元，淨利潤則同比增長24.15%至7.71億元。很顯然，飛鶴良好的經營業績仍保持高增長的趨勢，也間接反映了公司在嬰幼兒奶粉市場優勢較為顯著。
除此之外，飛鶴的盈利能力保持著全行業較高的水平（如下圖所示）。截至2018年底，飛鶴毛利率及淨利率分别為67.5%及21.57%，兩項盈利指標均高於行業平均值及同業競爭對手。一定程度上反映出公司產品在嬰幼兒奶粉市場有一定的溢價能力，且投資價值是高於同業競爭對手。
尾語：
隨著我國嬰兒奶粉市場規模持續遞增，嬰幼兒奶粉行業馬太效應凸顯，嬰幼兒奶粉市場正在往高端化、品牌化及規模化發展。
作為我國嬰幼兒奶粉行業的龍頭的飛鶴，可憑其自身優勢，推出一係列新的高端產品成為順應這一時代潮流。亦可借助港交所這個國際化大舞台，進一步提升國產品牌奶粉市場份額的同時，引領民族品牌奶粉走出國門，推動中國品牌製造走向世界。