智通財經APP獲悉，第一上海發佈研究報告稱，維持國藥控股(01099)“買入”評級，採用DCF爲公司估值，分別取折現率15%，永續增長率0%，計算出公司目標價26.82港元。隨着中國老齡化進程的加速，公司藥品分銷業務仍將穩健發展。而設備更新政策及公司多舉措的推動下，器械分銷及醫藥零售業務也有望持續恢復。
第一上海主要觀點如下：
Q3收入恢復增長，利潤仍然承壓：
公司2024年前三季度累計實現收入4424.2億元，同比減少0.78%。前三季度公司整體毛利率同比下降0.68 pts至7.55%。前三季度歸母淨利潤52.79億元，同比減少13.41%。公司Q3收入同比恢復增長1.88%，但主要是由於2023Q3醫療反腐導致的低基數，環比增速僅0.16%。歸母淨利潤15.75億元，同比減少20.94%，主要由於整體毛利率下降以及應收賬款相關信用減值損失，以及23H1子公司收到大額拆遷補償款所致。
醫藥分銷業務穩健增長：
公司藥品分銷業務上半年維持0.47%的增長。公司着力聚焦核心和重點區域，江浙滬、華中、華北、兩廣等地的收入佔比保持較快增長，市場份額不斷提升。隨着醫保統籌對接和處方外流等政策加速落地，面向醫療機構的直接銷售佔比略有下降，但在公司渠道覆蓋優勢下，零售直銷業務佔比有所增長。隨着公司對品類結構進一步優化，持續推進業務創新轉型，醫藥分銷業務有望繼續維持穩定增長。此外醫保基金與醫藥企業直接結算的進一步鋪展也有望優化公司的回款週期，並在利潤端產生有益的影響。
器械分銷與醫藥零售業務仍需改善：
公司器械分銷業務明顯承壓，上半年收入同比下降7.08%。雖然醫用耗材分銷業務仍然相對穩健，但醫療設備、IVD檢測試劑等高毛利產品收入明顯減少，這也對公司整體毛利率產生了較大影響。公司持續加強專業化服務能力建設，截止6月30日集中配送及SPD項目已覆蓋28個省份，上半年共新增SPD項目31個，單體醫院集中配送項目148個。
隨着SPD等項目覆蓋的持續擴大及醫療設備更新項目的刺激下，器械分銷業務有望持續恢復。在醫藥零售業務方面，受到醫保個賬規模縮減影響及行業競爭加劇，社會化藥房收入同比下降，上半年公司零售業務收入同比減少6.43%至166億元，其中國大藥房Q2淨虧損0.91億元。通過關閉虧損門店等多項措施，Q3國大藥房虧損縮窄至0.25億元。期待在有效舉措下，零售業務能夠在Q4持續改善。