智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，2024年A股市場經歷了“政策底”和“市場底”兩個關鍵信號，預示着基本面或將持續改善。展望2025年，國內外經濟環境將對市場產生深遠影響，國內需關注財政政策，國外則需警惕海外景氣下行和美國經濟硬着陸風險，預計黃金有望創歷史新高，而其他大宗商品和權益市場則需等待特定時機。在朱格拉框架下，結構性景氣機會將聚焦於供給側和需求端的擴張空間與彈性。主題輪動框架將圍繞AI產業、國家安全和內需循環三大方向，景氣與主題將在不同季度爭鳴。
國金證券主要觀點如下：
2024年市場回顧與啓示
A股市場兩個重要信號，2月“政策底”和9月“市場底”。預計本輪“反攻”有望受益基本面改善，且具備持續性。
2025年國內、外經濟環境解析：國內盯財政，國外盯景氣
(一)國內經濟仍面臨有效需求不足，解決問題的關鍵：需靜待“盈利底”出現；路徑有二：國內財政擴張或海外景氣回升。預計25Q2“寬財政”在力度及結構上均將發力，同時，基於M1-PPI傳導週期，預計最快25Q3可見“盈利底”。
(二)海外環境影響或成爲市場焦點，其中海外景氣下行、美國經濟“硬着陸”風險將“遠大於”美國對華加徵關稅的衝擊。背後邏輯：一方面，全球景氣下行-美國職位空缺下降-“失業率”迅速上升-消費能力明顯下降-資產價格下跌；另一方面美對華加徵關稅將推升其通脹、被動抬升負債成本-反而可能加快美國政府可能率先出現資產負債表惡化及債務違約風險。故儘管特朗普對華政策“偏鷹”，但其對中國出口的影響當是中長期維度，未來一年大概率“雷聲大、雨點小”。
FY2025全球資產配置策略：黃金或將創出歷史新高
1、25H1大宗品：黃金或將有望走出新高。本輪黃金上漲驅動共計五輪，預計2025年仍有美國“硬着陸”、美債違約風險及流動性陷阱解除等三輪上漲驅動；同時，看多黃金股及做多金銀比。
2、有色靜待流動性陷阱解除，或25Q3啓動，屆時彈性>黃金；
3、原油機會靜待美國降息週期結束。
4、新興權益市場>發達國家，海外權益或轉向公用、必選及醫藥保健等防禦。醫藥中的創新藥亦或受益美債利率下降，估值抬升，可做權益類底倉配置，分別看好創新藥：①A股高ROE、內銷型的非龍頭；②港股外銷龍頭。
2025年A股市場及風格研判
FY2025 A股市場空間？A股盈利增長測算：中性假設下或達7.2%；預計全年估值上漲約19%，盈利+估值合計貢獻A股漲幅約30%。
FY2025 A股市場走勢及風格應對？
Q1：大概率春季躁動/成長>消費“進攻”；
Q2：國內基本面修復乏力或受海外風險“衝擊”，調整防禦/黃金+創新藥+政策預期主題；
Q3：盈利底有望出現，看“反轉”開啓/成長+有色+券商全面“進攻”；
Q4, PPI轉正或進入繁榮初期/ 切換至高景氣方向，成長+週期(有色、能源)。FY2025 A股中小盤有望繼續佔優。
朱格拉框架下：尋找結構性景氣機會
篩選邏輯：供給側在國內，具備“擴張空間+彈性(新質生產力方向)”；需求端在海外，具備“擴張能力+景氣持續性”的行業。基於“景氣持續性”邏輯，分別篩選：
25H1受益於新興市場出口景氣韌性+產業競爭力上升，推薦：1、科技，光學光電子+ IT服務；2、高端製造及配套，通用設備+環境治理>環保設備+摩托車；3、軍工，航空裝備+軍工電子+航海裝備。
25H2受益於發達市場出口景氣彈性+產業競爭力上升，推薦：1、科技，元件+消費電子+遊戲；2、電力設備，風電設備+電機>；電池；3、高端製造業及配套，自動化設備+工程機械+專用設備+商用車；4、週期，工業金屬+金屬新材料+化學化纖。
構建主題輪動框架：2025方向與節奏
三大主題方向：AI產業、國家安全和內需循環。FY2025風格“掌舵”，景氣與主題“爭鳴” ：25H1在“盈利底”出現之前，主題主導市場：
Q1：①AI產業，硬件+軟件；②國家安全，數據安全+軍工+自主可控；
Q2：內需循環，①投資擴張，包括：新型城鎮化、基建、建材、展會等；②消費提振，母嬰用品、醫美、電器、汽車補貼等。同時，基於主題篩選框架，選出具備上漲彈性、空間的概念指數。25H2在“盈利底”出現之後，景氣主導市場，主題起到“加速器”效用：
Q3：①AI產業，硬件+軟件；②國家安全，數據安全+軍工+自主可控+能源安全；
Q4：①AI產業，硬件+軟件；②國家安全，數據安全+軍工+自主可控+能源安全；③內需循環，消費復甦+投資擴張。
綜述，主題&景氣聚焦：Q1：電子+計算機+軍工+機械；Q2：僅機械；Q3：TMT+電力設備+軍工+機械+有色；Q4：TMT+有色+電力設備。
風險提示：國內出口放緩超預期；財政難以在“資產端”發力；中美關係、民粹主義及地緣政治等風險抬頭；美國經濟下行程度超預期，甚至引發債務違約風險；全球科技產業升級、迭代及應用落地等不及預期。