在香港和上海兩地上市的中國交建（01800-HK）是中國三大鐵路基礎建設承包商之一。不同於另外兩家基建承包商，中交建的海外業務佔比最大，除了是大型基礎設施綜合服務商外，還是世界上最大的疏浚公司。
然而，規模世界最大併不代表表現最佳。2018年，中交建的疏浚業務收入同比下降3.9%，至327.74億元人民幣（下同）。根據其公佈的業績數據，中交疏浚的2018年稅後經審核淨利潤同比下降35.2%，至12.67億元。比較而言，中交建2018年營業收入同比增長1.67%，至4908.72億元（按中國會計準則，下同），股東應佔扣非淨利潤同比增長17.34%，至176.31億元，明顯優於疏浚業務的表現。
擬轉讓疏浚業務的部分權益
2019年6月18日，該公司與母公司中交集團和中交疏浚訂立股權轉讓及增資協議。中交集團同意以每股2.47元的價格認購中交疏浚的20.24億股股份（佔中交疏浚經擴大已發行股本的14.67%），中交疏浚的股份數將由117.75億股，擴大至137.997億股；與此同時，中交集團同意以每股2.47元的價格向上市公司收購中交疏浚的34.956億股（相當於經擴大已發行股本的25.33%），代價為86.34億元。
目前，上市公司中交建及其附屬公司中國路橋分别持有中交疏浚的99.9%及0.1%權益，即合共100%權益。完成上述交易後，中交建於中國疏浚的權益將由100%下降至60%。
除此以外，中交建計劃通過在產權交易所公開掛牌，向獨立第三方轉讓中交疏浚的55.199億股，佔經擴大已發行股本的40%，掛牌底價為每股2.47元，合計約136.34億元。
完成掛牌出售後，上市公司中交建於中交疏浚的持股比重將由60%，進一步下降至20%。中交建將通過上述兩宗交易（即分别向母公司和獨立第三方轉讓中交疏浚部分權益），分别獲得86.34億元及136.34億元的現金流入，合共222.68億元，相當於其截至2019年3月31日止資產總值的2.29%。
截至2018年12月31日，中交疏浚經審核的歸屬於母公司所有者的權益為303.32億元人民幣。財華社按每股2.47元估算，中交疏浚的總市值或為340.854億元，相當於中交疏浚2018年稅後淨利潤的26.9倍，市賬率或為1.12倍。
完成上述交易後，中交疏浚將不再作為上市公司中交建的附屬公司合併到財務報表中。中交建計劃將所得收益用於償還銀行貸款，進一步降低資產負債率，減少財務費用和優化其資本結構。
為何減持疏浚業務權益？
中交建近年連連減持非核心業務權益，例如2017年向母公司中交集團轉讓振華重工（600320-CN）的29.99%權益，而這次又將中交疏浚的持股減至20%，究竟是為了什麽？
中交建是領先的交通基建企業，核心業務包括基建建設、基建設計和疏浚業務，其中基建建設業務收入和盈利佔比最大。2018年，基建建設貢獻的收入佔比達到了86.89%。2019年第1季，基建建設業務的新訂單金額佔比達到了84.93%。近幾年，因應鐵路建設訂單的下降，中交建在市政與環保領域發力，2019年第一季在這一界别的訂單總額同比增長113%，達到720.19億元，佔新訂單金額的35.42%。這些市政工程的基建建設需要前期自行撥出大筆資金運行，因此對承包商的資本需求較高。與此同時，疏浚業務也是資本密集及技術密集型企業，發展特點與資源禀賦需求也不同於其主營業務，通過這次出售，中交建將可集中資源發展主營的基建業務，提升核心競爭力。
截至2019年3月31日，中交建持有現金1056.09億元，附息債務達到3455.288億元，其中1160.917億元應在一年内支付。2019年第1季，用於經營活動的淨現金流出同比增長1.41倍，至382.85億元。截至2016年、2017年、2018年及2019年第1季末，中交建的資產負債率分别為76.67%、75.78%、75.05%及74.56%。通過減持股份獲得現金流入，將可減輕中交建短期内的債務負擔和財務費用，優化資本結構。
根據該公司，減持的最終目的是推動中交疏浚的改革進程。2018年，傳統的疏浚業務市場持續低迷，國家繼續嚴控海域海岸帶開發和圍填海活動，大型航道疏浚類項目推進緩慢，市場開拓難度加劇，這也是其2018年疏浚業績表現欠佳的主要原因。此外，中交疏浚是國企改革「雙百行動」企業之一，中交集團通過上述之資本運作而成為中交疏浚的直接母公司，可強化其對中交疏浚的管控，從而有利於中交疏浚通過中交集團層面獲得更多國家政策的支持。也就是說，通過將股權轉讓給母公司，可讓上市公司集中於發展既有的核心業務，同時能幫助中交疏浚進行深化改革，獲得更多政策支持。
未來發展方向
對比於另外兩家大型基建建設承包商中國中鐵（00390-HK）和中國鐵建（01186-HK），中交建的賺錢能力還是槓槓的，見下圖。那麽減持了非主營業務後，中交建的未來發展路向又是如何？
中交建指出，2019年將全力推動高質量發展，經營目標是新簽合同額目標計劃為同比增速不低於8%，營業收入同比增速不低於10%，進一步提高運營質量，降低資產負債率和帶息負債總額，控製成本費用及管理費用增幅。
2019年第1季，中交建新簽合同額為2033.14億元，同比增長13.38%，高於全年目標。季度收入同比增長9.64%，至1022.45億元，增幅稍微低於年度目標。營業成本同比增長9.8%，三費（即銷售費用、管理費用和財務費用）同比下降13.08%，反映該公司提升毛利率和經營效率方面進展尚可。
管理層曾經提到，這些年主營業務盈利水平持續改善，主要得益於業務結構的持續改善，以及通過原材料集中採購、加強基礎管理等工作，有利消化了原材料價格上漲的不利因素。從第一季度的業績來看，這項工作的效果還是不錯的。
此外，中交建還計劃保持海外業務領先的優勢，進一步拓展海外市場。中交建規劃的海外發展目標是在2020年，海外新簽合同佔合同總額的30%，收入佔30%，利潤也要佔到30%。2019年第1季，各業務來自於海外地區的新簽合同額為545.38億元，佔其新簽合同額的27%，同比增長4.14%，接近其目標水平。
結論
綜上所述，減持非主營的疏浚業務權益，應有利於上市公司中交建集中資源，發展自身的主營業務，同時通過回籠資金降低負債，改善財務結構；另一方面，保留於疏浚業務的20%投資權益，可繼續分享中交疏浚改革及發展的投資收益。
對於中交疏浚而言，向中交集團發售股份有利於增加資金流入，聚攏資源。股東多元化也有利於其戰略的發展。更為重要的是，母公司的介入可提升其作為中交集團一級附屬公司的認可度，獲得國家政策的支持，推進國企改革。
所以，這次減持對於中交建和中交疏浚雙方來說，都是有利的局面。