麾下擁有起點中文網、紅袖添香等眾多知名品牌的閱文集團，是稱霸網文江湖的貴胄。之所以稱之為貴胄，是因為其也有融有騰訊的血脈。
然而雖背靠騰訊係，閱文集團在資本市場的表現卻差強人意，股票破發、股價長期低迷。莫非曾經大紅大紫的網絡文學已經不再是主流内容？
閱文集團的處境無疑也凸顯出了整個行業面臨的瓶頸，版權運營下的付費閱讀日漸式微，付費用戶減少，或被其它内容平台分流，最終倒逼網文平台走向免費。
閱文的成長顯然已經受限於付費閱讀，逆水行舟不進則退，在這個變革拐點，閱文集團該如何自我救贖？
5億回購股票註銷
閱文集團(00772-HK)6月17日耗資154.32萬港元回購4.82萬股。
這是一次有計劃的回購。此前6月10日，閱文集團董事會批準股票購回計劃，授權公司在今年12月9日前回購不超過5億港元的公司股票。
從公告内容看，閱文計劃將所有已購回股票註銷。這正是股東最喜歡的，沒有了後續減持之憂。
上市一年多，閱文集團為何就步入股票回購的公司行列？
這還得從公司的股價談起。2017年11月8日，閱文集團在香港上市當天，收盤價102.4港元/股，較發行價上漲86.18%，市值接近千億。
但是隨後股價一瀉千里，最低谷時股價已經跌破30港元，市值約300億港元，閱文神話破滅，從此再無反彈迹象。
基於資本市場表現，唯有回購可以彰顯公司管理層對公司的信心：公司現金流充足，業務穩定。
真金白銀的回購，對萎靡不振的股價確實起到提振作用。受此消息影響，6月11日閱文集團直接高開5.79%，收盤漲幅為7.72%。
靠回購拉升股價，畢竟不是長久之計，業績和估值才是一個公司股價長期上漲的決定因素。
付費閱讀撐不起千億身價
從近千億市值到如今的三百多億，閱文只用了1年多的時間，這期間閱文集團發生了什麽？
從財務角度看，閱文集團2018年財報總體比較靓，公司2018營業收入50.4億元，同比增長23%，淨利潤9.1億元，同比增長64%。
但個中數據仍經不起推敲。公司2018年營收有一部分非經營性損益，比如2018年10月收購新麗集團後，併表收入2.75億元，另有收購新麗產生的公允價值變動收益1.1億元。
在此基礎上，公司2018年營收增速仍較2017年60%有明顯下滑，主要原因為平台及自營渠道平均月付費用戶數下挫及付費率降低。
2018年公司月活躍平均人數為213.萬，較去年同比增長11%，但MPU（月付費用戶）同比下降2.7%，付費率同比下降0.7%至5.1%。這也是公司收入和利潤增速放緩的最主要原因。
付費閱讀作為公司主營業務，2014年，閱文在線閱讀收入佔收入比重高達97%，2015年下降到60%。從 2016年開始，付費閱讀收入佔比又開始上升，2018年達到76%。
網文市場本身體量就不大。根據 Frost&Sullivan 的數據，2016 年時中國網文市場規模只有不到 46 億，按照年復合增長率 30% 的增速增長，2020 年時市場規模也不過 134 億，行業的容量很小。
為此閱文2018年10月，以155億元收購新麗傳媒，納入影視製作業務。借此，閱文也想成為中國的漫威。可惜的是2018年版權運營收入只有10億，佔其收入比重的20%。
付費閱讀無法撐起閱文的市值，漫威夢又遙遙無期，閱文集團上市暴跌就不足為奇了。
第一文化符號之路受阻
付費閱讀流量紅利不再，閱文要做中國漫威和全球文化符號之路受阻。
免費閱讀+廣告模式自2018年下半年開始野蠻生長，成為撬動付費閱讀的新力量。大批免費閱讀移動app將閱文精心維持多年的付費閱讀模式推向「深淵」。
WiFi萬能鑰匙旗下的連尚免費讀書、趣頭條的米讀、字節跳動旗下的番茄小說陸續入局免費在線閱讀市場。
互聯網變現方式也遠不止付費閱讀，免費閱讀+廣告收入讓網文下沉到更廣闊的平民市場。受益於下沉市場，米讀已經十分接近行業龍頭掌閱和QQ閱讀的用戶量級。
截止2019年3月，米讀的MAU為2975萬人、位列數字閱讀類app的第三位，平均DAU為997萬人、位列數字閱讀類app的第一位。
免費閱讀併非意味著内容廉價，這些閱讀app的興起恰恰是利用免費正版内容快速吸引流量。這無異於讓草莽披上商業外殼，免費閱讀開始迅速佔領市場。
雖然閱文也被動推出免費閱讀產品飛讀來防禦，但免費領域的競爭最後是閱文付費領域的失守。前文提到的付費率下降就是一個例證。
同業競爭併不可怕，可怕的是來自行業外的野蠻人入侵。抖音、喜馬拉雅以及其他移動娛樂内容的興起，也讓網文成為一種過去式。
為保留和吸引用戶，閱文内容成本持續攀升，2018年内容成本為15.3億元，同比增長20%。遺憾的是，高額成本在前，用戶付費的意願卻在降低，終端變現沒能與用戶增加成正比。
這無疑也凸顯出了整個行業面臨的瓶頸，版權運營下的付費閱讀日漸式微，付費用戶減少，或被其它内容平台分流，最終倒逼網文平台走向免費。
閱文的成長顯然已經受限於付費閱讀，逆水行舟不進則退，在這個變革拐點，閱文集團該如何自我救贖？