智通財經APP獲悉，第一上海發佈研究報告稱，調整上海復旦(01385)至“持有”評級，預計公司未來三年的收入CAGR爲5.1%，對應淨利潤CAGR爲9.1%，目標價16港元。當前半導體行業除AI相關產品外暫未看到明確需求回暖，公司的各項業務24年收入均有承壓。但FPGA業務下游客戶訂單穩定以及智能電錶招標需求有望驅動這兩項業務增長。
第一上海主要觀點如下：
季度業績摘要：
公司2024Q3實現收入8.9億元，同比下滑5.5%。各產品線營業收入分別爲：安全與識別芯片2.1億元、非揮發性記憶體2.4億元、智能電錶芯片1.0億元、FPGA及其他芯片3.2億元、測試服務收入0.2億元。毛利率52.1%，同比下降7.7pct，環比下降4.2pct，環比下降主要由於存儲和MCU產品的單價下降。營業利潤0.7億元，同比下降65.4%。歸母淨利潤0.79億元，扣非歸母淨利潤0.76億元，同比下降59.8%。扣非每股收益爲0.10元，去年同期爲0.23元。
存量市場競爭激烈各類業務持續承壓，FPGA毛利率略有下滑：
2024年以來公司各類業務受存量市場激烈競爭影響，爲鞏固市場份額，多類產品價格結構性下調，預計今年整體毛利率將有5%的下滑。2024年前9個月FPGA及其他芯片銷售收入8.8億元，同比下滑3.7%。公司多款基於1xnm FinFET的FPGA產品已完成樣片測試，部分產品已有小批量銷售，未來將繼續推進良率提升和產品譜系化拓展。此外，基於1xnmFinFET的新一代CPU+FPGA+AI融合架構產品樣片測試順利，已陸續給小部分客戶送樣。但當前尚未在未來幾個季度看到明顯的上行週期，疊加較爲激烈的存量市場競爭，預估FPGA產品毛利率將調整至75%。
Q3智能電錶業務受招標需求提升同比增長28.9%：
受今年電網招標次數從去年的全年兩次增長至今年的三次，本季度智能電錶業務收入同比增長28.9%達3.2億元。公司積極佈局汽車電子、智能傢俱等領域，目前55nm和90nm嵌入式閃存工藝已完成流片，未來將繼續發展更多高可靠工業及車規級MCU產品進一步豐富旗下12寸工藝平臺。但通用MCU產品仍受終端消費市場疲軟導致的行業產能與庫存受到出清影響，MCU銷售價格面臨較大壓力。
風險：產品銷售狀況不及預期、產品價格調整、市場競爭加劇、研發進展不及預期、產能被限制風險。