全球大型AI數據中心以太網交換機芯片，以及AI硬件領域ASIC定製化AI芯片的最核心供應力量——博通(AVGO.US)，自2023年以來成爲人工智能投資浪潮的核心市場焦點，其投資熱度僅次於AI芯片霸主英偉達(NVDA.US)。但是近期股價跑輸XLK以及費城半導體指數，博通股價自10月9日的歷史最高點已經下跌超15%，莫非這其中有什麼陷阱嗎?
自2024年10月以來，全球AI熱潮最大贏家之一博通近日股價表現遜於跟蹤美股市場熱門科技股的ETF——科技行業ETF(XLK.US)，以及美股芯片股基準——費城半導體指數(SOX)。
華爾街分析師們通過覆盤得出，這背後的邏輯主要在於，投資者們從聚焦於AI硬件基礎設施的熱門半導體股票中重新分配資金，將他們的資金投入於相對半導體股票來說未被市場過度炒作，並且也受益於史無前例AI狂熱浪潮的SaaS軟件股，尤其是那些已經獲得實際利潤的軟件股，比如Applovin(APP.US)以及Snowflake(SNOW.US)、Servicenow(NOW.US)等等。
PEG估值方面，與整個美股科技板塊1.89的中位數相比，博通的遠期調整後PEG比率爲1.69，這一比率顯得估值相對具有吸引力。此外，儘管超大規模數據中心預計將產生大量包括AI GPU以及定製化AI芯片在內的AI硬件資本支出，但市場似乎仍在定價英偉達佔據90%以上的主導地位，尚未完全定價博通這家定製化AI芯片領軍者足以挑戰英偉達霸主地位，且未來可能以高達50%增速來擴大自己的AI芯片市場份額。
博通——定製化AI芯片領域最強勢力，華爾街強力看漲至200美元
有華爾街投資機構在博通9月份發佈財報後，敦促投資者不要理會市場對其前瞻性指引的擔憂，畢竟博通並非像英偉達以及臺積電那樣，多數業務敞口與人工智能密切相關。博通在9月初公佈的截至8月4日第三財季業績顯示：與AI相關的芯片需求處於井噴態勢，模擬芯片以及工業端等非AI領域仍處於“至暗時刻”，若無AI貢獻，公司業績將非常慘淡。
儘管如此，博通的表現卻與標普500指數(SPX)(SPY)略微保持同步，並且華爾街對博通的平均目標價高達200美元，意味着未來12個月潛在上行空間高達23%。憑藉全球各大數據中心對於博通以太網交換機芯片的強勁需求，以及憑藉在芯片間互聯通信以及芯片間數據高速傳輸領域的絕對技術領導地位，近年來，博通乃定製化AI芯片領域最爲重要的參與力量，比如谷歌自研服務器AI芯片——TPU AI 加速芯片，博通乃核心參與力量，博通與谷歌團隊共同參與研發TPU AI 加速芯片以及AI訓練/推理加速庫。
博通以太網交換機芯片主要用於數據中心和服務器集羣設備，負責高效、高速地處理和傳輸數據流。博通芯片對於構建AI硬件基礎設施可謂必不可少，因爲它們能夠確保數據在GPU處理器、存儲系統和網絡之間的高速傳輸，而這對於ChatGPT等生成式AI來說極爲重要，特別是那些需要處理大量數據輸入和實時處理能力的應用，如Dall-E文生圖、Sora文生視頻大模型等。更重要的是，博通目前已成爲AI領域ASIC定製化芯片目前最爲重要的參與力量，不僅谷歌選擇與博通合作設計研發定製化AI芯片，微軟與Meta等巨頭以及更多數據中心服務運營商未來有望與博通長期聯手打造高性能ASIC。
除了芯片設計，博通還爲谷歌提供了關鍵的芯片間互聯通信知識產權，並負責了製造、測試和封裝新芯片等步驟，從而爲谷歌拓展新的AI數據中心保駕護航。
以太網交換機芯片，以及與AI密切相關的ASIC定製化AI芯片的強勁需求在博通2023財年以及2024財年至今持續超預期的強勁營收數據中能夠明顯看出。尤其是定製化AI芯片已成爲博通愈發重要的營收來源，市場消息顯示，美股科技巨頭微軟與Facebook母公司Meta最新的自研AI芯片都將選擇博通作爲自研芯片技術的核心合作伙伴，Meta此前與博通共同設計了Meta的第一代和第二代AI訓練加速處理器，預計博通將在2024年下半年以及2025年加快研發Meta下一代AI芯片 MTIA 3。
因此，儘管近期股價表現相對疲軟，但多數分析師認爲投資者無需對博通股價以及業績前景持悲觀態度。TIPRANKS彙編的華爾街分析師評級與目標價顯示，博通未來12個月平均目標價高達200美元，共識評級爲“買入”，沒有出現任何“賣出”評級。其中，Cantor Fitzgerald近期將博通目標價從200美元上調至225美元，瑞穗則將博通目標價從190美元大幅上調至220美元。相比之下，博通股價上週五收於162.08美元。
定製化AI芯片——英偉達AI GPU最強勁對手!市場期待更強勁的人工智能業績指引
博通將於美東時間12月12日公佈其第四財季業績。鑑於上一季度業績指引明顯令人失望，預計投資者們將仔細審視這家半導體領軍企業的AI相關營收前景。博通首席執行官Hock Tan在2024年9月的上一次電話會議上表達了他的樂觀態度，強調了領先的超大規模雲計算企業(比如微軟、亞馬遜AWS以及谷歌)在AI基礎設施資本支出方面的定製化AI芯片需求激增。
英偉達所銷售的所謂數據中心AI GPU，乃驅動ChatGPT等風靡全球的生成式AI工具的核心基礎設施硬件，但博通也通過提供相關的AI硬件組件以及相關軟件而全面受益於AI熱潮。博通提供的以太網交換機芯片以及聯手谷歌等芯片巨頭所打造的AI領域ASIC定製化芯片，尤其對於那些尋求打造出類似ChatGPT的生成式AI應用以及追求成本效益和急需擴大AI算力資源的企業，以及谷歌和微軟等科技巨頭們的AI數據中心算力建設而言可謂至關重要。
正如我們在博通最近的第三財季財報季中所觀察到的，這一勢頭仍在持續。因此，超大規模雲計算巨頭們持續加大AI芯片投資規模，以保持其在快速發展的AI競賽中的競爭優勢。華爾街大行摩根士丹利表示，相信超大規模雲計算巨頭的AI資本支出可能在2025年可能將飆升至3000億美元。英偉達最近的業績會議也強調了大型數據中心運營商們從Hopper架構向Blackwell架構 AI GPU過渡的“瘋狂”需求。
因此，博通最新提供的指引，能否比其9月給出的2024財年120億美元的人工智能營收預期做得更好呢?華爾街分析師們認爲有足夠的理由相信博通首席執行官Tan以及他領導的團隊。隨着大規模人工智能集羣(>10萬個 AI GPU)成爲焦點，AI GPU以及定製化AI ASIC芯片等AI硬件基礎設施正日益成爲人工智能霸權競賽中的“賭注”。因此，我們可以看到正在構建的數十萬AI GPU的人工智能集羣，這樣的評估並不具有誤導性。然而，人工智能領域領導者以及超大規模雲計算巨頭們正面臨着解決人工智能算力資源以及擴展成本挑戰帶來的越來越大壓力。
近期多家媒體報道稱，儘管聚焦於人工智能大模型的科技公司急於改進其尖端的大型語言模型，但人工智能性能擴展正在減速，因此企業們可能將更加關注AI推理以及成本效應。更加擅長數據轟炸般矩陣計算以及廣泛的高負載推理工作且更加符合自身大模型以及雲計算架構的定製化AI 芯片，一方面是具備成本以及高能效算力優勢，另一方面則是緩解英偉達Blackwell以及Hopper架構AI GPU(GB200/B200/H100/H200)供不應求帶來的AI算力資源嚴重短缺。
隨着人工智能公司和超大規模雲計算巨頭重新評估其投資新興人工智能集羣的財務能力，博通在定製化人工智能芯片方面的專長預計將引領下一階段的業績井噴式增長。鑑於設計和生產定製化人工智能芯片需要達到一定的規模才能實現成本效益，博通在芯片間互聯領域的專業知識以及長期聚焦於定製化芯片設計領域的經驗預計將是關鍵優勢，因爲對定製AI芯片的需求預計將大幅增加。
博通也在攜手谷歌等合作伙伴們打破英偉達CUDA生態對於AI訓練/推理編程加速庫生態的絕對壟斷。博通通常與合作伙伴共同打造專門爲其AI芯片定製的軟件開發工具包(SDK)和軟硬件協同加速庫。這些SDK和加速庫通常是爲了優化博通自研AI硬件的性能，類似於英偉達提供基於CUDA平臺的cuDNN、TensorRT等庫，用於AI訓練和推理加速。
博通CEO Hock Tan 在 9 月分享稱，定製化AI芯片佔其人工智能營收的三分之二。此外，博通已經與三家超大規模數據中心運營商建立了穩固的定製化AI芯片以及以太網交換機芯片合作關係。來自中國的科技巨頭們所面臨的地緣政治逆風預計將推動一些在本國最有價值的科技公司轉向與博通合作開發定製化的AI芯片，因爲獲取英偉達人工智能芯片的難度越來越高且獲取途徑變得越來越複雜。
OpenAI 規模的擴大使得與博通合作開發定製化AI芯片成爲一項可行的業務，這可能將提高其經營效率以及節省成本。因此，有分析師表示，博通關於定製化AI芯片在未來五年內可能將在超大規模數據中心AI工作負載中佔據更突出地位的評估並非不合理，雖然英偉達仍有望佔據超過六成份額，但是博通定製化AI芯片市場規模將呈現高達50% 年複合增速。亞馬遜AWS 在其與雲計算客戶們合作使用定製化人工智能芯片方面的經驗表明，隨着超大規模數據中心運營商競相提高成本競爭力以及大規模擴建算力資源，定製化AI芯片業務具有高增長可行性以及長期可持續性。
雖然博通是以太網芯片領域的市場領導者，但隨着英偉達尋求開發更具成本效益的“AI硬件系統捆綁包”來支持其以太網以及InfiniBand網絡產品的採用，博通可能將面臨更嚴峻的挑戰。儘管如此，博通的高管們仍然相信該半導體巨頭可以保持“行業標準”，因爲博通市佔率極高的以太網產品展示了其可擴展性和能效。因此，可以預料到的是，英偉達和博通之間的競爭預計將愈發激烈，但是博通的優勢在於，其聚焦於不同終端的多元化業務部門能夠緩解單項業務的意外疲軟。