智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，樂觀看待2025年全球企業IT硬件板塊的復甦機會，預計抑制2024年全球企業IT硬件支出的主要因素有望在2025年顯著改善。宏觀預期向好、美國大選後政策不確定性的消除、美聯儲降息通道的開啓等，有助於歐美企業IT支出整體趨向寬鬆。同時window 10 EOL、新一代服務器CPU平臺導入、企業網絡設備庫存去化結束等，亦將從銷量、結構上形成支撐。疊加三季報後市場預期的進一步下調，看好2025年美股企業IT硬件板塊的投資機會。
中信證券主要觀點如下：
企業IT硬件：樂觀看待未來12個月板塊復甦機會。
2024年以來，除AI相關之外，全球市場繼續延續2023年的疲軟狀態，復甦週期亦不斷延後。該行總結可能的原因主要包括：
1)歐美持續的高通脹環境，以及較高的利率水平使得企業IT支出持續偏緊，且較爲謹慎；
2)在有限的IT預算當中，企業給予AI更高的投資優先級，進一步擠佔傳統IT支出；
3)疫情後網絡設備等部分子板塊在企業客戶側的庫存調整，使得上游硬件廠商短期銷售乏力。
當前，該行認爲板塊積極的因素正在累積，包括宏觀預期的改善、即將到來的企業更新換機潮、AI持續驅動等，未來12個月，該行對美股企業IT硬件板塊持積極的看法。
宏觀預期：美國大選後整體向好。
歷史經驗顯示，歐美企業IT支出在宏觀層面主要受到三個核心因素影響，包括：宏觀經濟預期、政策不確定性、企業資金成本等。
1)自9月份以來，伴隨通脹的緩慢下行，以及美聯儲降息週期的開啓，市場對美國經濟的預期開始明顯改善，包括美國經濟意外指數、美國中小企業樂觀指數等均出現向好改善；
2)政策層面，美國大選的落地，亦使得中短期政策層面的最大不確定性消除，企業前期猶豫、選擇觀望的IT支出亦大概率會在大選之後開始落地；
3)資金成本部分，當前美國通脹最後一公里雖然下行緩慢，但仍處於可控範圍，政策利率持續下行仍是大概率情形，同時經濟預期的向好，亦有助於企業信用利差的收窄，推動中小企業融資成本的下移。
PC：預計2025年中高個位數增長，商用PC爲主要驅動。
該行預計2024年全球PC市場銷量同比持平或小幅增長，但2025年有望實現中高個位數增長，結構上商用PC表現更優。
1)Windows 10 EOL，據statcounter數據，目前全球搭載windows OS的PC中，windows 11佔比僅35.6%，戴爾預計目前全球1/3以上的PC無法滿足windows 11硬件要求。未來1年，windows 10 EOL有望驅動全球商用PC換機潮。
2)PC更新換代，上一次全球PC銷量高峯主要集中於疫情期間的在線辦公(2020/2021年)，一般PC的更新換代週期爲4~5年左右。
3)AI PC，受價格偏高(ASP>1200美元)、AI應用匱乏等因素約束，AI PC在2024年並未如預期爆發，伴隨產業生態改善，該行預計2025年全球AI PC滲透率有望達到15%左右(不含蘋果)。
通用服務器：預計2025年中個位數增長。
受歐美CSP拉動，全球通用服務器市場自2024Q2開始回暖，該行判斷當前上升趨勢有望延續到2025年，並預計2025年全球出貨量增長中個位數，ASP增長10%左右。
1)CSP資本開支週期&雲計算需求，北美雲廠商的資本開支具有明顯的“大小年”週期，其中收縮週期約4~6個月，擴張週期2年左右。自2023Q3/Q4以來，歐美企業雲計算需求開始回升，目前企業的雲計算需求主要由通用服務器承載，少部分由AI服務器承載。
2)新一代服務器CPU平臺導入，過去兩年通用服務器的生命週期被不斷延長，自2024年開始，英特爾、AMD新一代的服務器CPU產品開始導入，新系統平臺整體擁有更高計算效率、更低TCO(總體擁有成本)，疊加AI對算力提升、功耗降低等訴求，該行預計，未來12個月雲廠商將進一步加快通用服務器的更新換代速度。
AI服務器：預計2025年行業規模增速近70%。
該行估算2025年北美四大CSP在AI服務器領域的資本開支將超過1200億美元，同比+51%，同時伴隨供應鏈的改善，政府、企業客戶亦將加快AI算力的部署速度，預計2025年全球AI服務器規模將超過2700億美元，同比+68%。
短期維度，英偉達GPU產品從H系列向B系列的遷移，以及B系列產品早期供應鏈的ramp等，可能帶來部分OEM廠商業績擾動，但最新的三季報顯示，戴爾、聯想等廠商backlog、pipeline數據較爲理想。
企業存儲&網絡設備：緩慢復甦。
1)企業存儲，2024年以來，通用服務器、企業存儲兩者需求走勢出現明顯背離，通用服務器復甦明顯，企業存儲(除部分高端存儲之外)整體復甦乏力，該行判斷這背後主要緣於企業IT預算整體偏緊所致。展望2025年，該行持謹慎客觀態度，預計2025年企業存儲復甦強度將在商用PC、通用服務器之後。
2)網絡設備，受疫情後需求的自然回落以及下游客戶庫存的去化等因素影響，企業網絡設備市場過去兩年表現相對平淡，但從思科等企業最新財報數據來看，該行看到下游企業客戶的庫存去化已經基本完成，思科新增訂單連續三個季度正增長，疊加下游企業IT支出的回升，該行樂觀看待2025年企業網絡設備市場的表現。
投資建議：
抑制全球企業IT硬件支出的主要因素有望在2025年顯著改善，宏觀預期向好、美國大選後政策不確定性的消除、美聯儲降息通道的開啓等，有助於歐美企業IT支出整體趨向寬鬆，同時window 10 EOL、新一代服務器CPU平臺導入、企業網絡設備庫存去化結束等，亦將從銷量、結構上形成支撐。疊加三季報後市場預期的進一步下調，建議關注：商用PC、AI服務器、通用服務器、網絡設備、企業存儲板塊。
風險因素：美國經濟再通脹風險；全球地緣政治衝突、貿易關稅風險；全球經濟超預期下行風險；科技行業監管持續收緊風險；AI技術進展不及預期風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。