【主編觀市】
又是靠小作文刺激了一下市場，11月底算平穩度過。上週恆指小幅漲0.29%。
週末沒有看到特別利好，不過，11月PMI數據爲50.3%，8-11月PMI數據分別爲49.1、49.8、50.1、50.3，實現三連漲，比較罕見，並且已經連續兩月處於榮枯線50上方。引領11月PMI數據向好的是新出口訂單指數和新訂單指數，並且強於生產指數，本質上美國那邊客戶知道接下來要大幅提升關稅而提前搶出口、搶訂單的行爲。因此，數據仍需要持續觀察。
本週五公佈的美國11月非農數據，將成爲美聯儲12月17—18日聯邦公開市場委員會(FOMC)會議的重要決策依據。
關稅又來了，週末美國表示，擬對四個東南亞國家的進口太陽能徵收高達271%的關稅光伏。這個消息利空有在泰國、越南產能，但服務於美國市場的是利好，美國本土產能與東南亞地區以外的產能稀缺性將進一步凸顯。看下國內行業會議能否對沖，12月4-6日，中國光伏行業協會將於四川省宜賓市召開“2024光伏行業年度大會”。
上述來看，市場還看不到明確的催化，需要持續關注重磅會議能否提前召開。熱點方向，當地時間11月30日，越南國會通過爲期十年的南北高鐵投資計劃。該計劃總計將投入670億美元，總長度1541公里，兩端分別設在首都河內與胡志明市，中間連接20個省市。越南國會要求從2025年開始可行性研究，力爭在2035年之前基本完工。預計對高鐵板塊形成刺激。
2024年11月29日，廣東資本市場併購重組聯盟在廣州正式成立。該聯盟由廣東恆健控股公司、廣東上市公司協會和廣發證券共同發起。併購重組概念股預計再度活躍。
【本週金股】
翰森製藥(03692)
公司公佈，集團以下四款創新藥續約納入中國國家醫療保障局、人力資源社會保障部發布的《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄(2024年)》，2024國家醫保目錄將於2025年1月1日正式執行。2024年上半年創新藥與合作產品收入共計50.32億元，較2023年同期增長約80.6%，佔總收入比重上升至77.40%。
翰森製藥創新轉型已見成效，自2014年首個自主創新的1.1類新藥邁靈達上市以來，公司已有8款創新藥獲批上市，2020-2023年公司創新藥收入佔比快速提升，實現18%-42%-53%-67%的階段性跨越。抗腫瘤藥物是公司傳統優勢領域，2023年公司抗腫瘤藥物收入達61.69億元，佔比59.7%，2024年上半年公司抗腫瘤藥物收入達到44.75億元，佔比68.8%。公司在抗腫瘤領域已經形成健康的產品組合和豐富的研發管線：三代EGFRTKI阿美替尼市場份額不斷上升，持續放量貢獻主要收入;二代Bcr-AblTKI氟馬替尼療效優於伊馬替尼，替代趨勢明確;後續腫瘤研發管線豐富，涵蓋多個潛力靶點，尤其是兩款授權GSK的ADC產品，預計將爲公司帶來持續授權收入。非腫瘤領域全面佈局。公司佈局代謝、自免、中樞神經、抗感染的多個疾病領域，尤其在國內患者人數衆多的大適應症領域佈局充分。看好公司上市產品銷售放量、在研產品研發推進兌現帶來的業績持續提升。
【產業觀察】
新型菸草產品加速迭代，核心供應商受益。
NB增長穩健，霧化結構分化。2023年HNB煙彈/換彈/一次性全球市場規模分別爲323/135/54億美元、同比分別+12,1%/8.2%/54.9%、2019-2023年CAGR分別爲21,3%/2.9%/83.7%。受益於PMI、BAT等全球菸草龍頭加速產品選代&市場擴張、HNB增長更爲靚麗，日本/匈牙利/捷克/韓國等核心區域海透率(佔捲菸比例)已達39%/24%/19%/18%，預計2023-2028年CAGR有望達13.5%(歐睿數據)。一次性產品在霧化板塊佔比達25%，23H2全球管控趨嚴、增速逐步回落伴隨25年英國等地區禁令落地，換彈式有望恢復增長，預計2023-2028年換彈/一次性CAGR分別爲5.5%/-0.3%。
菸草龍頭加速HNB佈局，產品持續迭代。2023年HNB全球CR5達97%，由於耗材涉及菸葉等管制物資、行業壁壘高，龍頭菸草集團佔據主要份額，其中菲莫國際/英美菸草/日本菸草/韓國菸草/帝國菸草市佔率分別爲71.0%/15.6%/6.0%/3.6%/0.7%。菲莫&英美佈局較早,產品品類豐富、技術路徑覆蓋全面且仍在持續創新;日煙/韓煙帝國菸草等巨頭近年亦加速產品推新&市場擴張、助力市場全面擴容。
政策風向積極，全球合規化進程有望加速。2020-2024年拜登政府僅通過9款新的減害產品申請(申請池數量多達百萬份)，特朗普此前曾公開支持電子煙戒菸功效並聲稱移除美國假冒產品，其上臺後預計對口味限制(19年曾計劃禁止銷售所有果味，後改變立場)、PMTA審覈節毒有積極影響。此外，全球範圍內監管顯著趨嚴、對非合規電子煙打擊力度增加(近日韓國正在推動限制合成尼古丁電子煙、吉爾吉斯斯坦簽署法律禁止電子煙、英國禁止一次性電子煙)，預計合規換彈市場有望穩步復甦，在此過程中，龍頭品牌/供應商憑藉多年來強合規意識/社會責任/成本優勢等，份額有望持續提升。
港股重點關注英美菸草深度合作伙伴、HNB積累深厚的思摩爾國際(06969)。
【數據看盤】
港交所公佈數據顯示，恆生期指(十二月)未平倉合約總數爲106382張，未平倉淨數37878張。恆生期指結算日2024年12月30號。
從恆生指數牛熊街貨分佈情況看，19424點位置，熊證密集區靠近中軸，港股有反彈空間。市場定價指向明年上半年和下半年各降息一次，機構預計美聯儲上半年暫停，下半年兩次減息，每次25點。恆生指數在2萬點下方尋求支撐，恆生指數本週看漲。
【主編感言】
兩個有意思的數據：一是上週產業資本回購金額及回購案例數分別爲70億港元、260例，接近今年4月的水平。二是上週南向資金淨流入規模爲228億元，南向交易佔比爲36.3%，處2014年以來高位。
資金面仍然在保持。按照過去的經驗，接近12月底，基金經理們會拉昇一波，賺錢效應會比11月份要強，當下時點對市場應謹慎觀察、樂觀對待。
新股方面，上週熱門股九源基金上市首日的表現，是國配全是基石的典型案例，新股投資者們喫一塹長一智。本週毛戈平值得期待，看看招股情況。
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