📊 看看頂尖投資家如何打造投資組合瀏覽觀點

國金證券:“春季躁動”或超預期前置、極致 聚焦科技主題

發布 2024-12-2 上午06:36
© Reuters.  國金證券:“春季躁動”或超預期前置、極致 聚焦科技主題
US500
-
DOW
-

智通財經APP獲悉,國金證券發佈研報稱,12月行業配置上,期待“春季躁動”,重視科技主題機會。反彈背後是信用預期修復及估值擴張,行業及個股選擇可重視:“分母端彈性”,看好中盤+超跌+低估值+回購+併購預期,且分子端掣肘較弱(ROE修復或現金流改善)的“成長>消費”,(一)首選成長:1、TMT,尤其電子、計算機;2、國防軍工;3、機器人、工業母機等高端製造。(二)次選消費:1、社服;2、醫美;3、白酒。結構上,重視“科技牛”,包括科技相關設備需要尤其重視,①財政政策投資方向之一;②主題催化較多;③朱格拉週期受益品種。

12月金股組合:

國金證券主要觀點如下:

回顧11月A股市場表現,經歷了月初的階段性上漲後,市場遍一路下跌至到26日才稍有止跌企穩跡象。

數據顯示,截至11月28日A股主要寬基指數中,以科創100、中證2000、科創50爲代表的中小科技指數上漲明顯,月度環比分別錄得+5.32%/+3.96%/+3.91%;而中證500、上證50、滬深300等指數偏弱,月度環比分別錄得-0.84%/-0.31%/+0.66%。結構層面上,一級行業中漲幅靠前的行業包括商貿零售、紡織服飾、傳媒、輕工製造、計算機等,月度環比分別錄得13.59%、6.90%、6.65%、6.33%、4.39%;而國防軍工、建築材料、家用電公用事、通信等行業則月度環比分別錄得-2.58%、-46%、-2.41%、-2.23%和-1.91%。從結構來看,11月 “特朗普上臺”使得市場擔憂貿易風險進一步加劇,相關板塊承壓下跌,而對於“刺激內需”政策預期成爲市場交易重點。此外,對於“破淨股”相關政策出臺也使其成爲市場交易熱點。

2025E海外風險需聚焦全球景氣加速下行,美國對華加增關稅或“雷聲大、雨點小”。

判斷海外經濟環境影響或是市場焦點,其中海外景氣下行、美國經濟“硬着陸”風險將“遠大於”美國對華加增關稅的衝擊。一方面,特朗普針對中國出口的影響當是中長期維度,疊加全球景氣下行趨勢並未扭轉,因此加增關稅真正對華出口的負面影響更偏向邊際減弱;另一方面,美聯儲框架下,未改降息週期:暗示潛在風險猶在,期間對華加增關稅對美國自身的反噬影響,尤其對於提升通脹及負債成本、加快美國自身資產負債表惡化等負面影響將可能更大。事實上,雖然自9月議息會議以來,包括就業、零售、PMI等在內的一系列數據均呈現邊際企穩態勢,對應海外風險的階段性降溫;但是繼續維持對於美國經濟“非線性惡化”的判斷,事實上,在看似整體相對有韌性的數據背後風險依然存在,諸如大幅不及預期的職位空缺數、裁員人數的增加、剔除颶風罷工等因素擾動後的新增就業可能仍偏弱等數據,依舊指向美國經濟較明確的放緩趨勢。維持提示,繼續盯住美聯儲9月SEP中給出的失業率預測4.4%的中位數水平,一旦突破,意味着海外風險將重新升溫。

預計國內“寬貨幣+寬財政”將促使從宏觀、中觀到微觀均迎來邊際改善的跡象。

從近期經濟數據來看,改善跡象已越發明顯:1)10月M1同比爲-6.1%,環比9月的-7.4%出現拐點,10月M2同比爲7.5%,自6月份以來已經連續4個月改善;考慮到M1領先PPI約6-9個月的時間,可以預期25年Q3見到PPI的拐點,即市場見到盈利底。2)10月,社零增速達到4.8%,環比9月提升1.6pct,超出市場預期;受益於特殊國債對於消費品以舊換新的支持,預計社零增速有望保持改善的趨勢,而此前財政部部長表示在2025年政策有望加大對“兩新”的支持,持續性值得期待。3)10月工業增加值同比增長5.3%,保持穩定,結合10月份PPI環比下降幅度顯著收窄,企業盈利惡化情況有望減緩;服務業生產指數同比增長6.3%,8月份以來連續2個月回升,達到年內新高,進一步支撐全年GDP增速目標的實現。4)投資方面,10月製造業投資累計增速9.3%,8月份以來連續兩個月反彈,基建投資累計增速4.3%,首次出現拐點;基建投資增速出現拐點或受益於專項債等財政資金逐步到位後,基建投資進度加快。(5)11月PMI升至50.3,連續3個月回升,且繼續站上50榮枯線。其中,生產、訂單分項持續回升,亦反應了企業需求及生產意願回暖。

“春季躁動”有望提前開啓,上漲斜率有望超市場預期。

短期市場調整的原因是情緒主導的影響,考慮到美國對華加增關稅的擔憂已逐步消化;且事實上美國對華加增關稅更多偏向於中長期影響,而最終切實落地的關稅加增水平或遠低於市場預期,因此,料情緒面負面影響或告一段落。重新回到市場“反彈”的邏輯,更多是地方政府、企業及居民部門的現金流改善及其相關的資產負債表修復,基本面向上支撐A股市場上漲。參考2013Q3和2019Q1凡是刺激政策作用於居民、企業“負債端”,往往帶來經濟基本面修復的週期約4個月,故預計本輪“反彈”大概率沒有結束,或將延續至至少明年2月。另外,考慮到PMI生產指數回升,預計11月M1將繼續向上;同時,大股東回購及金融機構互換便利的3000億與5000億額度有望隨市場回暖加速使用、進場,預計本次“春季躁動”行情上漲斜率或更加凌厲、陡峭。

展望2025年,無論是宏觀“內循環”還是A股“反轉”均高度依賴於“盈利底”出現,兩條實現路徑可供參考:

(1)國內看財政,預計明年4月政治局工作會議有望加碼,結構更多傾向於“資產端”發力,或將帶動企業盈利增加、居民消費能力提升;(2)靜待海外風險緩和,景氣回升。在“盈利底”出現之前,預計難以出現“科技-消費-週期”等大類板塊的景氣輪動,整體呈現“金融搭臺,成長唱戲”、“大盤搭臺,中小盤唱戲”的趨勢,故應當重視“分母端彈性”+“分子端掣肘弱”,看好中小盤+超跌+低估值+回購+併購預期的“成長>消費”方向,結構上聚焦“科技牛”。

2025年大概率具備“春季躁動”行情,且有望在12月開啓。

對比歷屆持續性較佳的“春季躁動”行情,如2006、2009、2016、2019年等,2025年也大概率將出現“春季躁動”。具體原因如下:1)當前國內經濟已趨於改善。宏觀經濟數據PMI、國內消費、出口以及中觀產銷數據、產能利用率的回升等均驗證經濟正處在邊際回暖跡象。2)市場有效流動趨於改善。10月M1同比拐頭回升的同時短融增速回落,意味着以“M1-短融”爲代表的市場剩餘流動性回升,背後則是“寬貨幣+寬財政”帶動企業、居民現金流改善及“花錢意願”回升,爲A股分母端提供了擴張的基礎。3)通脹尚未明顯上升,貼現率保持較低水平。基於M1同比與PPI的領先關係(歷史經驗顯示M1領先於PPI約6-9個月),“PPI底”對應A股企業“盈利底”,10月M1同比增速的拐頭回升意味着企業“盈利底”或對應至2025Q3。預計PPI拐點或在明年7月,轉正最快或在9月。4)估值合理甚至偏低水平。當前A股市場估值處於全球主要權益市場中等偏低水平。5)當前ERP處於階段性高點,且具備較多向下收斂空間。截止2024年11月20日,無論EPR還是“股債收益差”均說明A股風險偏好具備較大改善空間。

2025Q1寬貨幣+信用底部回升,市場風險偏好修復,“春季躁動”適合成長主題:AI產業與國家安全。

從AI產業、國家安全相關的主題領域中篩選符合條件的概念指數:1)超跌,2020年高點至今個股平均跌幅>75%分位數主要集中的概念指數;2)估值便宜,概念指數成分平均估值<65%分位數;3)在以上基礎上,首選,盈利明顯改善:①eps增速處於樣本top30%,②eps趨勢改善或拐頭向上—>60%;4)次選,現金流明顯改善:概念指數成分的經營性現金流回升的佔比>65%;4)此外,亦可以留意:概念指數成分平均估值<30%分位數。主要聚焦:電子、計算機、軍工和機械。

風險提示:

美國經濟“硬着陸”加速確認,超出市場預期;國內出口放緩超預期。

最新評論

風險聲明: 金融工具及/或加密貨幣交易涉及高風險,包括可損失部分或全部投資金額,因此未必適合所有投資者。加密貨幣價格波幅極大,並可能會受到金融、監管或政治事件等多種外部因素影響。保證金交易會增加金融風險。
交易金融工具或加密貨幣之前,你應完全瞭解與金融市場交易相關的風險和代價、細心考慮你的投資目標、經驗水平和風險取向,並在有需要時尋求專業建議。
Fusion Media 謹此提醒,本網站上含有的數據資料並非一定即時提供或準確。網站上的數據和價格並非一定由任何市場或交易所提供,而可能由市場作價者提供,因此價格未必準確,且可能與任何特定市場的實際價格有所出入。這表示價格只作參考之用,而並不適合作交易用途。 假如在本網站內交易或倚賴本網站上的資訊,導致你遭到任何損失或傷害,Fusion Media 及本網站上的任何數據提供者恕不負責。
未經 Fusion Media 及/或數據提供者事先給予明確書面許可,禁止使用、儲存、複製、展示、修改、傳輸或發佈本網站上含有的數據。所有知識產權均由提供者及/或在本網站上提供數據的交易所擁有。
Fusion Media 可能會因網站上出現的廣告,並根據你與廣告或廣告商產生的互動,而獲得廣告商提供的報酬。
本協議以英文為主要語言。英文版如與香港中文版有任何歧異,概以英文版為準。
© 2007-2024 - Fusion Media Limited保留所有權利