從2009年金融危機爆發起，全球經濟已經走過十年，經歷了脆弱而短暫的復蘇之後，再度週期性走弱。令人不安的是，西方主要經濟體在保守主義的道路上越走越遠，這將對全球經濟再蒙陰影。至此，因應頹勢，全球新一輪降息潮來臨，中國何去何從？
全球降息潮啓幕
在2019年4月發佈的世界經濟展望報告中，IMF下調全球經濟增速至3.3%，比2018年10月的預測下降0.3個百分點。其預計，約70%全球經濟體都將遭遇2019年經濟增速會比2018年增速低的情況。
6月5日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德在華盛頓表示，當前的貿易衝突加劇，對全球經濟的影響不僅只有關稅帶來的直接影響，還包括對金融市場以及對商業信心的影響。
在拉加德看來，最新加徵的中美關稅將進一步損害投資、生產效率和增長。中美兩國最新對彼此加徵的關稅，將使2020年全球經濟增長下降0.3個百分點，大部分影響因素源自商業信心的削弱及消極的金融市場情緒。
總體來說，中美當前加徵的所有關稅，將使2020年全球GDP增長下滑0.5個百分點，約相當於4550億美元，這一數字已大於南非一國的經濟體量。
在全球經濟陰霾籠罩之下，一些經濟體已經開始或者正在打算啓動降息進程，以應對可能到來的經濟滑坡，開始逆週期調節。
當地時間6月4日，美聯儲主席鮑威爾在美國芝加哥的講話中表示，美聯儲正關註貿易摩擦對美國經濟的潛在影響，併將採取「適當」手段予以應對。在通脹長期低迷的情況下，如果美國經濟前景進一步轉暗，央行或將重新祭出零利率以及量化寬松（QE）等非常規的貨幣政策工具，以支撐美國經濟發展。
市場將其解讀為，美聯儲年内可能下調利率。
目前，美聯儲聯邦基金利率的目標區間為2.25%-2.50%，上一次加息發生在2018年12月19日結束的議息會議上，也是2015年12月開啓的加息週期内的第九次加息。
中信建投發佈研究報告認為，近期經濟與市場不確定性增加，確實增加了美國年内降息的概率。但在悲觀情緒籠罩下，年内降息預期似乎已有些超前。除非美股繼續快速下跌，否則美聯儲可能仍然需要觀察到失業率出現上升趨勢時，才會進行降息，這估計這要在年底才能看到。
中信建投預計，基準情形下，美聯儲最早仍將在12月降息，年内降息一次。
美聯儲外，6月4日，澳大利亞央行（RBA）宣佈：將基準利率下調25個基點至歷史最低的1.25%，這也是該行近三年來首次降息。
自2016年8月降息以來，澳大利亞央行已有近三年未調整貨幣政策。由於澳大利亞經濟疲軟已持續相當長時間，因此本次降息是在意料之中。這也讓澳大利亞成為全球率先降息的發達經濟體。
在此之前，新西蘭已經成為了首個降息的發達國家。5月初，新西蘭聯儲宣佈降息25個基點至1.5%，為新西蘭歷史上的最低水平。
更早之前，印度、馬來西亞、菲律賓兩家新興市場央行也先後開始了放松貨幣政策的腳步。
中國貨幣政策抉擇
面對外圍貨幣政策的寬松預期，以及自身經濟增速中樞不斷下移，加之當前槓桿率依然很高，中國貨幣政策面臨兩難選擇。
一方面應該採取略寬松的貨幣政策，用來支持經濟維持在一定增速；另一方面，掣肘寬松貨幣政策的因素是，槓桿率併不低，存在一定的金融風險，而且當局併不願意看到房價被再次推升。
顯然，當局也在二者之間拿捏分寸和平衡。
中國央行行長易綱對彭博社表示，在過去兩年，中國經濟整體槓桿率一直穩定在GDP的250%左右，這是非常好的迹象，和金融改革的成就之一，來之不易。如果局勢惡化，整體槓桿率會略微、適度上升以暫時緩解衝擊，但是肯定不會很大，中國有關部門會繼續推進相關政策，整體槓桿率將保持穩定。
他說，如果爭端加劇，貨幣政策在利率和存款準備金率上有充足空間，且在就業方面也做好了準備。
誠然，如果未來經濟下行壓力進一步增大，中國貨幣政策轉向會更加明顯。目前，貨幣政策已經出現向穩中有松調整的迹象，當然會在「結構性寬松」的框架之下。
從貨幣政策的數量工具看，6月6日，央行公告稱，為對衝MLF和逆回購到期、政府債券發行繳款等因素的影響，維護銀行體係流動性合理充裕，人民銀行在對當日到期的4630億元中期借貸便利（MLF）等量續做的基礎上，對中小銀行開展增量操作，總操作量5000億元。
這次增量操作MLF，對衝了此次的降準預期。在兩難之下，海外利率大跌，寬松降息預期再起，給了央行貨幣政策適當向「穩定經濟基本面」傾斜的環境，以超量相對高成本的MLF替代降準是多目標要求下的中間之選。
今年以來，已經有兩次降準措施。5月15日，央行開始對中國的中小銀行實行較低存款準備金率，釋放長期資金約2800億元。今年首次宣佈降準為1月4日，中國央行下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中1月15日和1月25日分别下調0.5個百分點，這次降準淨釋放長期資金約8000億元人民幣。
儘管當前中國金融機構的存款準備金率仍然處於歷史較高位，但由於降準已經被市場錯誤視為大水漫灌的信號，因此當局在採取降準措施時慎之又慎。取而代之的是逆回購、MFL、SLF以及TMLF等貨幣政策創新工具。
不過，考慮到當前通脹水平處於低位，超儲率不高，降準仍有很大空間。3月末，金融機構超額準備金率為1.3%，與上年同期持平，處於低位。
從價格工具來看，結合降低小微企業融資成本的訴求，「結構性」降息手段可能仍在「政策工具箱」當中。
央行一季度貨幣政策執行報告提到，一季度一般貸款加權平均利率有所上行，而在總需求走弱和基數效應下，PPI同比很可能於6月份轉負，併很有可能一直延續至年底。
在名義融資成本上行而PPI轉負的情況下，實體經濟實際融資成本或面臨再度上行的風險。貨幣政策有必要進一步轉松以實現降成本。
但由於當前貸款基準利率已經處於歷史低位，而且貨幣當局正在考慮取消貸款基準利率，利率「兩軌合一」，因此降低貸款基準利率的可能性很低。因此，當局更多是依靠政策工具引導利率下降。
中信證券研究報告認為，考慮到結構性去槓桿繼續推進，結構性貨幣政策和定向寬松政策，比如TMLF的定向降低融資成本是比較好的嘗試，也可以考慮進一步下調TMLF利率，從而儘快實現降低小微企業信貸綜合融資成本1個百分點的目標。
東方證券首席經濟學家邵宇稱，在利率市場化的背景下，央行更傾向於調整逆回購、MLF利率，通過貨幣政策傳導影響基準利率。央行儘量不動基準利率，但因為傳導機製還在建立的過程中，也不排除調整基準利率的可能。