智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，當前國內IP行業景氣度高，卡牌作爲IP衍生的重要品類，市場規模快速增長。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+收藏+社交+娛樂屬性，需求高增，根據測算2027年我國卡牌市場規模有望達351億元，2022-2027年CAGR爲25%。供給端，IP運營和持續創新爲核心要素。當前行業處在快速發展期，具備強IP能力，且有設計工藝、渠道賦能的玩家有望成爲破局者。
中信證券主要觀點如下：
集換式卡牌：IP衍生的重要品類，日美市場成熟。
集換式卡牌是指具有特定主題的實體卡，無法一次性獲得全部卡牌，而是需要通過持續購買和交換豐富牌組。集換式卡牌可以進一步分爲競技類和非競技類，競技類集換式卡牌以日本的寶可夢卡爲代表，通過集卡、對戰的方式增添玩家趣味性；非競技類集換式卡牌以美國的球星卡爲代表，核心價值在於收藏和賞玩。
日本和美國的卡牌行業均從20世紀90年代末快速發展，形成了較爲成熟的用戶習慣和消費需求。根據相關媒體，2024年北美球星卡市場規模有望達82.5億美元；根據日本玩具協會，2023財年(2023年4月-2024年3月)卡牌遊戲和集換式卡牌市場規模達2774億日元，佔日本玩具市場的27.2%(yoy+2.6pcts)，2013~2023財年CAGR達12.7%。
驅動因素：供需均有改善，共驅市場規模高增。
參考日美成熟市場的歷史經驗以及我國卡牌行業的發展現狀，我們認爲當前行業供需均出現明顯改善，共同驅動市場規模高增。
需求端：
1)卡牌的核心受衆爲15-39歲、具有較好審美的年輕人，較爲充足的物質成長條件和互聯網的普及使得這部分人羣有能力和意願爲喜愛的事物付費；
2)用戶對IP的喜愛是購買卡牌的核心驅動，此外，更加豐富的分級、更加複雜的抽卡規則、對戰的玩法策略都增加了卡牌的社交屬性和趣味性；
3)基於抖音的流量優勢和“貨找人”的分發邏輯，進一步放大了傳播效應，加速卡牌破圈。
供給端：
1)國內IP行業工業化和系列化開發能力持續提升帶來更加豐富的供給；2)卡面設計和製造工藝的精進帶來視覺體驗和收藏價值的提升；3)逐漸完善的評級體系和活躍的二級市場提升消費者信心，反哺一級市場。
市場空間：中期300億空間可期。
需求側，量價均有增長空間，2023年我國收藏卡消費者規模約433.3萬(根據艾瑞諮詢)，佔國內15-39歲人口的0.9%，量增驅動主要來自卡牌通過社交屬性、直播破圈帶來的新增用戶以及老用戶購買頻次的提升；2022年我國人均卡牌支出26.4元(是美國的17.8%、日本的7.3%)，價增的主要驅動來自粘性提升後連帶購買的增加以及供給端的提價空間。
綜上，中性假設下，2027年我國卡牌市場規模有望達351億元，2022-2027年CAGR爲25.4%。
行業格局：IP運營爲核心要素，格局仍在演繹。
卡牌產業鏈由上游IP、中游設計生產和下游渠道構成。其中，自有IP和獨家IP是各廠商競爭的關鍵，IP的持續創新和運營能力是保障卡牌可持續發展的核心。從格局看，根據灼識諮詢，2022年，卡遊市場份額爲71.0%，暫居市場第一。
當前行業處在快速發展期，新興玩家仍在湧現，各公司在產品定位、核心IP、銷售渠道等方面形成差異化競爭，格局仍在演繹，具備強IP能力，且有設計工藝、渠道賦能的玩家有望成爲破局者。
風險因素：宏觀經濟及消費修復低於預期；潮玩行業增速不及預期；行業競爭加劇風險；IP授權合作不及預期；輿論壓力及監管收緊風險。