前言:
我們可能跑不赢大環境這頭猛虎,但應該且必須跑赢其他對手。美東汽車管理層在年報中展示了自己的戰略目標。
從業績來看,這家小而美的汽車經銷商沒有讓人失望,可以說是一隻頗具成長性的潛力股。
2013年,美東汽車(01268-HK)在港交所上市。從股價歷史走勢來看,自2016年底開始,美東汽車股價一路飙升,從當時的最低價0.58港元/股,大幅上漲至最高4.92港元/股。換句話說就是,美東汽車用將近不到三年的時間,股價整整漲了超7倍。
而截至2019年5月4日,美東汽車的換手率為0.09%,交易量為98.6萬,市場關註度併不算高,但其股價三年卻足足漲了7倍,這樣的成長性來自於哪里?
主要業務
公開資料介紹,美東汽車主要提供專業的汽車經銷和綜合服務,業務板塊主要涵蓋新車銷售和售後服務兩大領域,主要代理寶馬、雷克薩斯、保時捷三個豪華品牌和豐田、現代兩個中高端品牌。
2018年,公司總收益達到110.7億元,同比增長44.1%;其中新車銷售是核心銷售收益來源,營業額為97.75億元,同比上升44.2%;售後服務收入為12.92億元,同比上升42.9%。股東應佔溢利增長31.6%,達到了3.63億元。
從毛利上來看,公司毛利由2017年的8.19億元上升30.9%至2018年的10.72億元,整體收益大幅增長帶動毛利增加。
但受新車銷售影響,整體毛利率跌至9.7%,具體來看,新乘用車銷售毛利率下跌至4.6%,售後服務毛利率大緻維持平穩於48.2%的高水平。
可以看出,售後的毛利率大概是新車銷售毛利率的10倍。因此在美東汽車整個毛利結構中,售後業務收入雖然不高,但是毛利比重卻達到60%,併呈現持續提升的趨勢。
因此,美東汽車日後可以通過做大銷售基盤,靠售後業務來獲得更多的利潤來源。
業績出色的同時,公司的運營效率也很高。
據年報,公司的股本回報率及資產回報率分别提升至26.0%及8.7%,門店數量增加25.6%至49家。
存貨週轉快
對於汽車經銷商來說,庫存週轉是決定其生死存亡的關鍵。
因為經銷商從廠家購買新車的時候,隻有大約10%的成本來自於自身的資本金,90%來自銀行或廠家附屬財務機構提供的30至90天票據。
假設在最壞的情況下,按1%的毛利率出售新車,每年庫存週轉12次,企業可以每次賺取資本金的10%,每年仍然有120%的回報,所以即使銷售毛利率有時候偏低,回報率還是相當可觀的。
相反來說,如果企業不能快速週轉存貨,由此便會產生高齡庫存,將需要不斷贖回銀行票據,90%成本的金額相當驚人,會將車庫變成一個無底現金黑洞。
因此,汽車經銷商在庫存週轉上呈現兩極化的狀態,少數快速庫存週轉的經銷商會變成印鈔機,而其餘庫存週轉緩慢的會被現金黑洞吞噬,拖垮資本效率,逐漸步入困境。
在存貨管理上,美東汽車一直都很重視,2018年的存貨週轉天數是28天,這一數字遠低於其他同業公司,這也意味著美東汽車在存貨佔用上的成本是非常低的。
佈局低線城市
與其他豪車經銷商普遍在一、二線城市開店不同,美東汽車主打低線城市,併採取「單城單店」的策略。
從業務地域來看,美東汽車的店面主要集中在湖北、安徽、湖南、江西、廣東、福建等省份的三四線城市,2018年公司還新增了六家新店(包括兩家保時捷店、三家寶馬及一家豐田),併於安徽省四、五線城市收購了六家寶馬店。
對此,有人可能會質疑低線城市的消費能力不足。但事實是,隨著消費水平的提高,三四線城市還是有相當一部分人是能買得起豪車的;同時對於經銷商來說,佈局在三四線城市,不僅避開了其他競爭者,新建店的投資成本也較低,這就意味著一是盈利空間大,二是投資回報率較高。
顯然,低線佈局和單城單店的投資戰略,共同構成了美東汽車的核心競爭力所在。
與此同時,美東汽車管理層在經營上極其重視現金流和ROE,不光是僅僅局限於溢利的最大化,其更追求如何運用有限的資產及資本投入來創造最大的溢利。
估值如何?
截至目前,美東汽車市盈率為12.87,總市值隻有53.29億港元,在漲了好幾倍後還是遠低於其他同業公司。
另外,公司股票每日的成交額也隻有小幾百萬,換手率低,市場對其關註度不太大。
市場還在擔憂什麽?
儘管在美東汽車的毛利結構中,售後業務的毛利佔比高達60%,但投資者的主要關註點還是聚焦在新車銷售上,畢竟作為經銷商,這才是其盈利的主要增長點。
但目前來看,整體車市經銷商市場已步入寒冬期,新車銷售業務面臨的壓力越來越大,很多經銷商虧損嚴重,甚至面臨破產的命運。