天瑞水泥(01252-HK)與山水水泥(00691-HK)這場資本市場持續四年的恩怨仍然懸而未決。
2014年，在席卷國内水泥行業的寒風中，中國建材(03323-HK)接受了山水水泥的定向增發，以戰略投資者的身份入駐了正陷入内憂外患中的山水水泥。「天兵」的救援似乎也沒能挽救内鬥嚴重的山水水泥，2015年山水水泥實控人與高管、員工的衝突愈演愈烈。天瑞水泥這位「門外的野蠻人」登場，在2015年2月到4月天瑞水泥大舉溢價買入山水水泥的股份。兩個月時間後，天瑞水泥以28.16%的持股比例，成為山水水泥的第一大股東。
僅僅一年之後的2016年，我國水泥行業就在供給側改革的持續推進下整體回暖。可惜春風來臨之前，山水水泥已陷入了長久的内亂，幾近退市懸崖邊緣。
天瑞水泥登場
資本市場的遊戲規則本就是以「務實」為主，山水水泥的高光時刻曾做到國内第二大水泥及熟料生產企業，接棒成為該公司第一大股東的天瑞水泥自然來頭不小。
天瑞水泥的董事長李留法在2011年和2012年兩度蟬聯《新財富》雜志評選的河南省首富。在2018年中國水泥上市公司的綜合實力排名表中，天瑞水泥也挺進十強榜單，排名第七。
行業集中度繼續提升
2018年，受供給側改革的持續推動，我國水泥行業集中度進一步向頭部企業靠攏。熟料方面，排名前10的水泥企業熟料產能集中度達64%。水泥方面，全國規模以上企業全年水泥產量同比增長3%，全口徑下全國水泥產量卻同比下滑6.03%。
天瑞水泥成長的速度令人驚歎，可以就體量而言與頭部企業仍有較大差距，在激烈的行業競爭中，天瑞水泥究竟有何比較優勢呢？我們這里將天瑞水泥與排名行業頭部的海螺水泥(00914-HK)及中國建材（2018年5月重組兼併了中國中材）做個比較。
儘管天瑞水泥已經進入國内水泥企業綜合實力第七位，但從市值上可以看出來，他相較於排名前兩位的老大哥，體量上仍然顯得「袖珍」。這點同樣的也反映到了營業收入上。毛利率方面，中國天瑞保持了不錯的水平，達到了32.54%，高於中國建材，僅比行業老大海螺水泥低3.10個百分點，併且相比去年，中國天瑞水泥的毛利率提升速度也是三家中最快的。
業務集中在華中地區，東北地區利潤較低
中國天瑞水泥目前通過華中地區和東北地區兩個分佈展開運營。按照2018年的營業收入來算，華中地區佔總營收比重為76.38%，東北為23.62%。但若按利潤來算華中地區佔比91.50%，東北地區佔比僅為8.50%。
除此之外，華中分部與東北分部的佔總資產的比重分别是79.63%和20.37%；佔兩地總負債的比重分别是74.13%和25.87%。
東北分部是中國天瑞水泥的一個重要分部，但是由於現實存在的地區經濟發展的不平衡，導緻了東北分部利潤水平與其營業收入的不相稱。從公司財報中數據顯示，天瑞水泥2018年河南區域平均售價約為319.6元/噸，東北區域水泥的平均售價約277.0元/噸。
目前看來，東北地區水泥價格的弱勢仍在延續。今年一季度我國平均水泥價格高於去年同期，為近五年來最高。而東北地區的水泥價格已回落至低於去年同期水平。
2014年至2019年一季度全國平均水泥價格及東北部水泥平均價格
結語：
綜合來看中國天瑞水泥如同背著兩個大行囊在登山。這其中第一個行囊是山水水泥，在中國2018年水泥數量產能十強中，山水水泥排名第七，高於天瑞水泥排名第九的位置，可見即使經歷多年磨難，山水水泥仍具有極強的實力，若能早日結束内部紛爭，與天瑞水泥業務產生協同效應，將大大提升該集團公司的綜合實力。另一個行囊就是東部分部的業務，這里目前看來以維持為主，最重要的仍然是看地區產業振興情況。
展望港股百強
今年，歷經八年時光的「港股百強」即將舉行第七屆評選。作為市面上歷史最久的專註港股上市公司的排行榜，列榜「港股百強」成為了2000多家港交所上市公司綜合價值的權威佐證。天瑞水泥能否借著行業回暖的東風百尺竿頭更進一步打入榜單呢？5月24日，深圳中洲萬豪酒店第七屆「港股百強」評選現場將揭曉答案。