智通財經APP獲悉，東方證券發佈研究報告稱，預計玖龍紙業(02689)FY2025-2027歸母淨利潤爲9.90/16.56/20.30億元，BPS爲9.84/10.19/10.62元，對應ROE水平分別爲2.1%/3.5%/4.1%，目標價4.26港元，給予“買入”評級。近期箱板瓦楞紙行業供需關係改善，景氣度有望修復。公司擁有突出產能規模優勢及完備上游原材料佈局，自備電廠及碼頭降低成本，紙漿產能優化產品結構，深化成本優勢。
東方證券主要觀點如下：
行業沉浮三十餘年，包裝紙龍頭期待厚積薄發。
公司1998年進入中國包裝紙板行業，經過近30年的高速增長，公司目前已成爲亞洲最大的包裝紙生產商，截至2024年中，公司已建成2167萬噸造紙產能、超500萬噸紙漿產能。2024財年公司營業收入達594.96億元，受益於海內外產能規模的持續擴張，公司過去十年收入複合增速達7%。2024財年公司實現歸母淨利潤7.51億元，盈利同比轉正。
箱板瓦楞紙擴產節奏放緩，供需改善有望帶動景氣度修復。
2022年開始箱板瓦楞紙行業進入下行週期，原材料國廢、原紙價格單向下行，從供需角度分析：①供給端，2022年行業進入產能密集投放階段，每年在境內投放的產能增速達5%-10%;同時箱板瓦楞紙進口關稅下調至0%，國內企業在東南亞的箱板紙產能大量進口至中國市場，導致國內實際供應量進一步增加。②需求端，箱板瓦楞紙需求與終端消費密不可分，2022年終端需求疲軟，2023年需求雖有恢復，但無法抵消前期供給增量，導致供需惡化、紙價下跌。展望後續，我們認爲未來三年行業新增供給增速將明顯回落，一方面擴產節奏放緩、另一方面進口量增量已較爲有限，需求的穩步增長將逐步消化前期過剩產能，供需關係的改善有望逐步修復行業整體景氣度。
原紙產能規模優勢突出，上游原材料佈局日益完備。
公司目前擁有10座國內生產基地、3座海外生產基地，產能佈局已基本輻射國內各大主要市場，大部分基地配有自備電廠，部分核心市場的重要基地配備碼頭，有效降低了能源以及運輸成本，彰顯自身規模優勢。同時公司在禁廢令正式落地後積極佈局紙漿產能、優化產品結構，並持續增強自身對木片資源的獲取能力(如將紙漿產能落位林木資源較爲豐富的廣西省附近、配備自有木片船)，深化自制紙漿的成本優勢。
風險提示
宏觀經濟增速放緩、終端需求復甦幅度不及預期的風險;公司漿紙新項目推進不達預期的風險;行業競爭加劇的風險。