智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研究報告稱，維持同程旅行(00780)“推薦”評級，預計2024-2026調整後淨利潤爲27億元/36億元/45億元。公司出境遊業務拓展進程良好，補貼力度逐漸回收和精細化投放下銷售及營銷開支在營收中佔比大幅下降，同時takerate持續改善，公司未來業務增量和盈利能力均有較大提升空間。
事件：公司發佈第三季度業績報告。3Q24公司實現營收49.9億元/同比+51.3%，整體增速超越此前預期;核心OTA業務營收40.1億元/同比+21.6%，符合預期;歸母淨利潤7.9億元/同比+55.5%;Non-GAAP淨利潤9.1億元/同比+46.6%。
中國銀河證券主要觀點如下：
酒店takerate提升推動板塊營收增長，國際機票及地面交通營收增長強勁。
分板塊來看：1)住宿預訂板塊營收13.8億元/同比+22.2%，營收增速優於ADR和整體酒店間業量增速，主要受益於酒店takerate的提升，同時國際間夜數同比+130%。;2)交通票務實現營收20.3億元/同比+20.6%，收入達到歷史新高，主要得益於國際機票票量同比增長超110%，同時通過完善慧行智能出行系統提高火車票務的變現能力;3)其他收入達6.1億元/同比+23.7%，主要受酒管業務和線上度假業務的強勁增長。4)度假板塊實現營收9.8億元。
公司付費用戶增勢穩定，3Q出行旺季拉動ARPU值提升。
截至3Q24，公司平均月付費用戶達4640萬人/同比+5%;年付費用戶/年累計服務用戶分別達到2.3億人/18.8億人，同比+3.4%/19.9%;3Q24ARPU爲70元左右，環比提高約6元。公司不斷完善微信生態系統，積極推廣自有APP，在穩定存量客戶的同時着重發掘現有客戶業務的變現能力，提高消費頻次和ARPU值。
公司整體投放和補貼效率提升，核心OTA業務盈利能力再增強。
3Q24公司毛利率爲63%/同比-11.2pct/環比-1.2pct。費用端來看，服務開發開支/銷售及營銷開支/行政開支分別爲5.1億元/14.7億元/3.3億元，在營收中佔比爲10%/29%/7%，佔比同比-4pct/-9.1pct/+0.6pct，環比-1.5pct/-6pct/+0.2pct，預計主要得益於補貼和廣告投放精細化和takerate的持續改善。整體效率優化下，3Q24Non-GAAP淨利率爲18%/同比-0.6pct，核心OTA平臺Margin爲31%/同比+6pct/環比+7pct，爲疫後新高，同時也好於疫前同期水平。