智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，與2014-2015年的併購重組相比，當前的併購重組預期搶跑和資金博弈更爲明顯，基本面並不是重點考量，短期可能面臨暫歇。但從併購重組發起事件和完成數量來看和歷史上仍有較大的差距，所以未來不排除會有更多的投資機遇，但可能過去一段時間已經搶跑定價的標的可能就不在其中。而且如果未來投資者結構從遊資、兩融逐步向機構和私募擴散，基本面因子的定價也將變得比交易和流動性因子更重要。
民生證券主要觀點如下：
當前的併購重組VS 2014-2015年的併購重組。
併購重組是近期市場主題投資的熱點之一，這是基於2024年年初以來有關併購重組的多項政策出臺的背景下，市場投資者進行的預期交易。這也讓人不禁聯想起2014-2015年的併購重組主題投資行情。但如果該行從政策的着力點、行情的啓動特徵來看，似乎二者之間又存在很大的差異。從政策的着力點來看，當前的併購重組更強調的是科技企業（以雙創爲代表）的併購重組，強調“新質生產力”方向的企業通過併購重組做大做強；而2014-2015年的併購重組浪潮，其實更多地強調淘汰落後產能、解決產能過剩的問題，進行經濟轉型轉產，同時也鼓勵強強聯合，讓大企業帶動中小企業發展。從行情的啓動特徵來看，這一輪明顯預期搶跑，以重組指數爲例，其成份股數量在2018年6月之後便一路下行，一直到今年7月才觸底反彈，但絕對值仍較低，這意味着併購重組可能纔剛剛開啓，但從指數的位置來看卻已在歷史高點，這與2014-2015年行情啓動時處於底部不太一樣。由於併購重組預期帶來的績差股、小盤股短期的大幅上漲也讓不少投資者“望而生畏”。所以站在當下時點，如何看待併購重組的投資機遇，如何“去僞存真”可能纔是浪潮過後投資者應該真正去思考的問題。
歷史併購重組的定價特徵：當下併購重組並不以基本面爲重點考量。
對歷史上的併購重組進行多維度覆盤分析，該行發現存在以下三點明顯的市場定價特徵：（1）從時間線維度，併購重組完成之後的股價表現更好，勝率也更高，但從分佈上存在明顯的“右偏”特徵。從基本面驗證的角度而言，隨着時間推移樣本公司出現ROE改善的概率在上升，但持續性下降。（2）從併購目的上看，橫向整合是主要目的，但從相關標的的投資收益上看卻一般，反而是比較小衆的私有化和以上市爲目的的併購重組相關標的投資收益最好。上述收益表現特徵與基本面的變化特徵並不一一匹配，這可能意味着基本面的定價在併購重組中並不佔據主導，這也符合認知。（3）從參與方角色的分析來看，大部分都是競買方，而且競買方在前期的表現比出讓方和目標方更好，而在落地之後的表現S反而較差。而且競買方的基本面改善整體並不顯著，這也與第二點的結論相互印證，當前市場對於併購重組的定價其實忽視了基本面因子。
歷史上併購重組的市場交易特徵：當下的成交額佔比較低，參與者單一，以遊資爲主。
從交易熱度來看，隨着重組公告的首次披露，個股的交易熱度相較於重組之前的10個交易日平均而言往往更大，但節奏上經歷了交易熱度“驟降”、大幅上升以及回落後再回升的三個過程，結合龍虎榜的交易數據來看，龍虎榜非機構席位的行爲是這背後的重要影響因素。從參與者來看，2014年至2015年的併購重組行情背後是遊資、主動偏股基金、私募等參與者的共振，而險資、社保以及QFII等的參與並不明顯；回到當下來看，相較於2014年至2015年的併購重組行情，當下行情可能機構投資的參與幅度較弱，“博弈”屬性更強。一方面，當下併購重組組合的成交額佔比處於3%左右，明顯低於2014年至2015年，但龍虎榜非機構席位的交易佔比自2024年下半年以來持續上升，且峯值明顯超過了2015年，並且2024年10月以來，龍虎榜席位中無論是非機構席位還是機構席位均淨賣出2024年重組組合，而並未呈現類似於2015年初的情形；另一方面，從具體的參與者來看，當下私募對於重組行情的參與度並不明顯，同時主動偏股基金的參與幅度可能較爲有限，相應的，兩融則持續明顯淨買入2024年以來的重組標的組合。
潮水退去後，尋找基本面機會。
由於階段性博弈和搶跑，短期由遊資和兩融投資者主導的併購重組主題投資可能面臨“暫歇”。但由於今年以來的併購重組事件大多還處於未完成狀態、已經發起併購重組的標的數量與2014-2015年仍有較大差距，因此未來不排除會有更多的投資機遇，但過去一段時間已經搶跑定價的標的可能就不在其中。進一步地，如果未來投資者結構從遊資、兩融逐步向機構和私募擴散，可能基本面因子的定價也將變得比交易和流動性因子更重要。
基於上述分析，該行可以以下兩種方法去篩選未來潛在的併購重組投資方向：（1）歷史上新質生產力領域相關的“擬上市公司”（即曾進行過IPO但由於各種原因失敗的非上市主體）的控股股東是否有與上市公司相關的，如有那麼就存在以併購重組的形式實現資產證券化的可能。該行最終一共篩選出63個非上市主體。（2）基於MD&A文本分析對潛在的上市公司併購重組意圖進行分析。上市公司年報/半年報中的管理層分析與討論（MD&A）部分往往是公司管理層對經營現狀、行業環境和未來規劃的系統性闡述。這些信息可能蘊含着公司對外部資源整合的需求，從而反映出併購重組的潛在訴求。最終在這種方法下該行篩選出來的標的所在的行業集中在：機械、電力及公用事業、計算機、醫藥、房地產和電子。
風險提示：併購重組政策落地不及預期；歷史數據分析並不能代表未來；篩選方法的可行性。