前言：
在山東省三大沿海港口中，青島港口是貨物吞吐量最大的港口。按照2015年-2018年貨物吞吐量計算，青島港口的貨物吞吐量和集裝箱吞吐量可名列世界前十位。
作為青島港口的核心運營商的青島港（06198-HK、601298-CN），通過控股子公司或合資公司，管理著青島港口四大核心港區，即青島前海港區、黃島油港區、董家口港區和大港港區。截至2018年底，青島港累計實現貨物吞吐量4.86億噸，其中完成集裝箱吞吐量1932萬TEU。
基於青島港在青島港口的地理位置及港口龐大集裝箱吞吐量等優勢，公司的經營總資產逼近500億元規模，已成為A+H股市場主要中型港口上市企業之一。
營收與淨利雙增，債務結構良好
2016年以來，國内及宏觀經濟穩步復蘇，總需求依然穩中有增，貿易和進出口增長速度逐步提高，青島港貨物吞吐量也從2016年的4.43億噸增至2018年的4.86億噸，年復合增長率為4.74%。其中完成集裝箱吞吐量從2016年的1751萬TEU增至2018年的1932萬TEU，年復合增長率為5.04%。
隨著青島港貨物吞吐量穩步提升，公司經營活動中也取得不錯的業績。截止2018年底，青島港總資產從2016的382.83億元增至2018年的487.66億元，年復合增長率高達27.38%，遠高於公司貨物吞吐量年復合增速。另外，資產規模大幅增厚的同時，公司營業收入及淨利潤也呈現出遞增的態勢。
截至2016年-2018年期間内（如圖2所示），青島港的營業收入從86.84億元增至117.41億元，年復合增長率為16.27%，歸屬股東淨利潤則從26.31億元增至35.93億元，年復合增長率為16.86%。
值得註意的是，在2018年，受中美貿易摩擦及全球經濟增速放緩等外部因素的影響，國内貿易對全球經濟的貢獻有所減弱，國内部分港口企業收入增速也有所放緩。然而，青島港卻能在2018年交出一份營收及淨利潤雙增長的「成績單」，實則讓人驚歎。截至2018年底，青島港營業收入同增15.72%，歸屬股東淨利潤是18.09%，營收及歸屬股東淨利潤已連續三年保持雙位數增長。
除此之外，作為資本密集型的港口運營商，青島港債務併未受公司規模的擴張而增加，反而有所下滑。
截至2016年-2018年（如圖3所示），青島港的資產負債率從59.56%下滑至39.67%，其中2018年EBITDA 全部債務比同比下滑28.48%至3.39倍，整體債務結構在不斷優化。另外，公司經營現金流淨額也在不斷增厚，從2016年的14.29億元增至2018年的19.84億元。
美中不足：應收賬款風險尚待改善
近些年青島港經營業績增速雖在穩步前行，但公司財務數據中也隱藏的不少風險項。特别是應收賬款問題，公司近三年應收賬款佔流動資產比重逐年遞增，且應收賬款週轉率呈現出遞減的態勢。
截至2016年-2018年底，青島港的應收賬款分别為13.08億元、18.73億元及20.69億元，分别佔同期流動資產比重的9.97%、10.8%及11.26%，近三年的年復合增長率高達25.77%，年復合增速遠高於營收增速。另外，公司期間内應收賬款週轉率從2016年的6.77次/年下滑至2018年的5.96次/年。其中，2018年公司的應收賬款週轉率遠低於行業平均值（約16次/年）及中值（約10次/年）。
事實上，引發公司應收賬款遞增的原因，併非行業競爭所驅，而是受青島港主營業務的經營模式影響。
青島港的集裝箱和液體散貨裝卸服務主要由公司合資企業經營，主要業務收入是以金屬礦石、煤炭及其他等貨物以及配套服務為主；金屬礦石貨物處理及相關物流服務客戶大部分是鋼鐵企業為主。對於這些鋼鐵企業客戶，青島港一般採取給予其一定的信用期授信。如此一來，就造成應收賬款的增加，導緻公司應收賬款週轉率低於可比上市公司及行業平均水平。
隨著公司業務規模的擴大，應收賬款仍可能進一步增長。對此，公司應該加大應收賬款控製力度，加強催收工作，以免因應收賬款不能按時或者無法回收的情況出現，導緻公司應收賬款壞賬計提的增加而利潤受損。
腹地貨源競爭，挑戰中潛在的機遇
除了因財務數據影射出公司當期的風險項外，公司經營活動中需面臨的挑戰也是接踵而至。其中，「腹地貨源」是近些年港口服務供應商需直接面對的行業競爭問題。
在山東省内，除了青島港之外，還有實力不俗的——煙台、日照兩港。據中港網數據統計，從2018年三大港口貨物吞吐量增速比較中，煙台港以10.6%的增速，在前十大港口的貨物吞吐量增速中，排名第二，日照港增速排名第三，青島港增速排名第五。另外，財華社通過近三年港口貨運吞吐量換算，三大港口貨運吞入量增速中，青島港口增速是最小。
青島港增速的放緩，其原因離不開近些年資本市場對港口投資的增加，各港口腹地重合範圍的逐步擴大和港口服務的同質化加劇，導緻了對同一經濟腹地貨源的競爭進入白熱化階段。
雖然，當前腹地貨源競爭不可避免，但青島港作為山東省港口貨物吞吐量最大的港口，公司可通過自身地理位置及全自動化港口係統服務的優勢，開辟更多的國際航線，實現「港通四海」的同時，延伸更多的經濟腹地。
除此之外，青島港作為國家重點發展的主要沿海樞紐港，是連接全球貿易發展主要的窗口之一。隨著全球經濟增長和貿易中心從發達國家向發展中國家轉移，青島港亦將從傳統物流港口轉型為貿易港口。屆時，青島港可借助國際航運交易、貿易、金融服務等附加值功能的加持，公司的經營業績有望上升到另一高度。
投資回報率穩步提升，能否衝擊「港股百強」？
撇除其他因素影響，回歸股東權益方面，青島港年化投資回報率在穩步的提升，且對股東的回饋也在增強。
截至2018年底（如圖5所示），公司的年化投資回報率從2016年的8.34%提升至2018年的10.52%。與此同時，公司對股東投資者的派息（分紅）比率也從28%提升至63%，創出上市至今最高的派息比率。
此外，青島港的基本每股收益也隨著公司盈利能力的增強而穩步提升。截至2018年底，基本每股收益從2016年的0.46元增至2018年的0.6元，年復合增長率為14.21%。
結合2018年青島港經營業績及派息政策，公司整體表現還算「及格」。那麽，公司能否借此衝進今年「港股100強」榜單，尚待5月24日揭曉。