智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，AI缺電引發雲廠商競相佈局核電資產,新一輪核電復興帶動下天然鈾成爲AI時代的關鍵資源品。目前，全球核電開啓高景氣週期，級別有望對標七八十年代的後石油危機，天然鈾需求平穩上行。天然鈾供給集中度較高，一次供給增量有限，二次供給逐步衰減，中長期供需缺口或將放大，推動天然鈾價格中樞上行。圍繞四條主線佈局，建議關注受益價格長週期上行的鈾礦龍頭標的，以及受益美國本土核燃料建設的彈性標的。
華源證券主要觀點如下：
AI缺電引發雲廠商競相佈局核電資產,新一輪核電復興帶動天然鈾需求旺盛
AI浪潮下美國電力供應趨緊，核電獲得雲廠商青睞。據JLL，2023年底美國在建數據中心規模達5.3GW，規劃在建規模達22.2GW，根據CEG，2022年美國數據中心電力需求佔總電力需求的比例約爲2.5%，2030年將提升至6.5%~7.5%，但美國電力供給增長緩慢，同時可再生能源佔比提升導致電力供應穩定性下降，缺電風險逐漸加劇。核電基於穩定可靠、低碳環保等特性，更受雲廠商青睞。微軟、亞馬遜支付顯著溢價獲取穩定核電供應，2024年9月微軟與CEG簽訂了爲期20年的電力購買協議，微軟將從更新後的工廠購買能源，電價約爲114美元/MWh，遠高於目前核電電價水平。
全球核電開啓高景氣週期，級別有望對標七八十年代的後石油危機，天然鈾需求平穩上行。
根據WNA數據，目前全球核電裝機量爲396GW，對應全年鈾需求約6.75萬tU，2023年COP28會議22個國家簽署2050年三倍核能宣言。根據WNA中性預測，2040年全球核電裝機容量將達到686GWe，對應2025~2040年平均新增裝機約18GW，全球反應堆鈾需求預計增至12.99萬tU。
天然鈾行業集中度較高，低成本鈾礦資源相對稀缺。
鈾資源總儲量充足，足夠支持核電長期持續使用，根據NEA，目前開採成本低於260美元/kgU的鈾資源可使用130年，但開採成本低於80美元/kgU的鈾資源僅可使用約30年，成本低於40美元/kgU的鈾礦僅佔全球總可採資源的不到10%，且低成本鈾礦主要來自於哈薩克斯坦。鈾礦產出集中度也極高，2022年全球鈾產量4.94萬噸，哈薩克斯坦佔比43%，前五大鈾生產國產量約佔總量的85%。
一次供給增量有限，二次供給逐步衰減。
新增一次供給方面，由於2015年開始天然鈾勘探停滯，中短期新礦山落地相對有限，礦山重啓是短期供給增長的主要來源，中長期看存量礦山面臨退役壓力；二次供給在過去一段時間佔據主導，但由於長期一次供給不足，二次供給已經逐步衰減，佔比下降。
中長期供需缺口或將放大
三大環節未來可能都將出現供不應求的情況。
1)天然鈾環節：短期看天然鈾維持供求緊平衡，潛在地緣政治衝擊可能主導供求失衡，中長期供需缺口或將放大。
2)鈾轉化環節：根據WNA預測，目前全球產能已經難以滿足當前需求，到2040年，缺口可能達到約30000噸鈾。
3)鈾濃縮環節：短期供過於求但地域不平衡，產能主要集中在俄羅斯，地緣政治因素衝擊可能導致歐美國家出現供不應求。
五大因素推動天然鈾價格中樞上行。
1)天然鈾佔核電總成本比例10%左右，而電力僅佔AI雲業務總成本20%左右，鈾原料漲價對下游敏感性極低；
2)主要供給國哈薩克斯坦礦物開採稅調整，提升成本同時抑制供給增量；
3)地緣政治因素引發供需失衡，美國對俄羅斯實施低濃縮鈾禁運，加強美國本土的低濃縮鈾產能建設，預計導致短期本土鈾濃縮供不應求；
4)長協迎簽訂潮，現貨價格上漲拉動長協再簽訂價格上漲，長協價格上漲同樣爲現貨價格提供底部支撐；
5)SMR(小型反應堆)天然鈾單耗明顯提升，拉動中長期天然鈾需求。
標的梳理：圍繞四條主線佈局，建議關注受益價格長週期上行的鈾礦龍頭標的，以及受益美國本土核燃料建設的彈性標的
主線一：哈薩克斯坦天然鈾產量佔全球40%以上，KAP主要銷售地爲中國和俄羅斯，未來西方國家鈾供應可能面臨短缺，美國本土天然鈾企業預計享受高成長溢價，建議關注UUUU、UEC；
主線二：近年來美國持續推進本土核燃料供應鏈建設，鈾濃縮是核心環節，美國至2028年完全限制進口俄羅斯低濃縮鈾，中長期看LEU是核心受益標的；
主線三：隨着中長期鈾礦供需關係轉變，天然鈾長協現貨價格上漲，鈾礦龍頭企業U3O8實際售價上升帶動單位利潤上升，建議關注CCJ、KAP；
主線四：現貨價格較長協價格波動率更大，建議關注價格敞口品種SPUT、YCA；以及看好鈾行業前景以及全球核能需求增長的長期產業投資者，建議關注URA。
風險提示：核電復興不及預期，鈾礦重啓超預期，龍頭企業產量超預期。