智通財經APP獲悉，招商證券發表研報，針對60個可高頻跟蹤的細分領域，採用中觀景氣度（利用對於超額收益具有正向貢獻的中觀景氣度指標進行標準化處理）、業績情況、盈利預期、籌碼分佈、估值水平、交易分析、週期階段、賽道及政策等維度，對於各個維度進行量化評分並賦予相應權重，得到各行業的加權平均得分。建議關注行業比較綜合得分處於偏上水平且景氣趨勢向上的細分行業，如信息科技中的消費電子、通信設備、計算機設備，中游製造領域的汽車零部件、工程機械、航空裝備、風電設備，部分消費醫藥的家用電器、美容護理、生物製品、裝修裝飾，裝修建材、證券、保險等。
整體盈利：A股24年三季度報業績仍在低位波動，受非銀板塊拉動，降幅有所收窄。剔除地產和電力設備板塊，全A盈利受非銀板塊拉動延續復甦。如果後續政策效果持續顯現，三季度可能是全年盈利的低點。
板塊&指數：主要指數收入端普遍下探，部分淨利潤增速有所改善，上證50、滬深300等大盤指數盈利相比中報有所改善；創業板指盈利增幅收窄，科創創業50指數淨利潤同比降幅擴大。風格方面，大盤優於小盤，價值優於成長。300質量、500質量指數營收和利潤增速相對較高。
本文從財報表現和高頻指標出發對於二級行業景氣分化做出判斷，建議對於景氣度延續改善、快速提升的板塊給與關注：
快速回暖：部分行業盈利能力受益於供給改善、下游需求穩定、量價齊升等原因，仍然出現快速提升，利潤出現較大程度轉正或者增幅顯著擴大，主要存在以下方向，生豬鏈（飼料、養殖業、農業綜合）、AI硬件（半導體、其他電子、通信設備）、非銀（保險Ⅱ、證券Ⅱ）、其他部分消費（汽車服務、醫療美容、互聯網電商、一般零售），以及貴金屬、水泥、航運港口等。
邊際改善：主要集中在部分資源品（化學制品、農化製品、工業金屬、小金屬）、食品飲料（飲料乳品、休閒食品、調味發酵品Ⅱ）、金融（國有大型銀行Ⅱ、股份制銀行、城商行Ⅱ、農商行Ⅱ、多元金融）、中高端製造（電機Ⅱ、電網設備、通用設備、軌交設備Ⅱ、工程機械、自動化設備、計算機設備、專業工程、通信服務）等。
邊際放緩：主要集中在可選消費/電子/必需消費/能源等領域，如可選消費（汽車零部件、摩托車及其他、乘用車、商用車、白色家電、家電零部件Ⅱ、體育Ⅱ）、電子（元件、光學光電子、消費電子、電子化學品Ⅱ）、必需消費（種植業、漁業、白酒Ⅱ、非白酒、紡織製造）、能源（化學原料、油氣開採Ⅱ、油服工程、電力、燃氣Ⅱ）等。
持續下行：主要有部分資源品如普鋼、裝修建材、焦炭等，家電輕工領域的黑電、小家電、廚衛電器、服裝家紡等，出行鏈相關的航空機場、旅遊零售Ⅱ、教育等，中游製造相關的光伏設備、專用設備、軍工電子等，以及林業Ⅱ、農產品加工、動物保健Ⅱ、生物製品Ⅱ等細分行業。
低位震盪：部分行業三季度盈利增速仍在底部徘徊，包括受價格戰與降本增效影響，疊加供給過剩問題仍在，整體業績表現承壓的新能源產業鏈；基建地產鏈以及部分傳媒、醫藥行業。
供給端：
庫存週期：自去年底開始的主動補庫力度偏弱，三季報顯示補庫節奏有所回踩。行業層面，目前進入主動補庫存的行業主要集中在TMT、順週期領域、以及部分消費醫藥領域。推薦關注主動補庫以及庫存去化較爲充分、後續盈利改善動力較強的 TMT、部分消費醫藥領域的細分行業如消費電子、通信設備、計算機設備、工程機械、半導體、汽車零部件、養殖業、飲料乳品等。
產能週期：2023Q3 以來 A 股非金融上市公司在建工程同比增速趨勢下行，Q3 非金融資本開支增速已經處於最近十年來 4.8%的低位，後續預計下行的幅度和時間有限。明年隨着政策效果的逐漸顯現，企業盈利回到上行通道，本輪產能收縮有望出現拐點。行業層面，多數行業自去年中期以來資本開支增速持續收窄或下滑，僅信息技術仍保持擴張態勢。篩選資本開支增速處在 30%分位數以下，且連續兩期回升的行業主要有半導體、元件、電池、航天裝備、廚衛電器、水泥、飼料等，有望率先結束產能收縮期。結合庫銷比連續兩期下行且低於去年同期，推薦關注資源品中的貴金屬和化學制品，機械設備的通用/軌交/自動化設備，以及農牧食飲領域的養殖和食品加工等產能出清的機會。
需求端：
利潤增速與毛利率：結合淨利潤增速和毛利率趨勢來看，盈利呈改善趨勢的領域主要有：資源品領域的工業金屬、貴金屬、化學制品；消費服務領域的飼料、養殖業、白電、調味發酵品、紡織製造、互聯網電商、醫療美容等；中游製造領域的汽車零部件、航運港口、航空機場、工程機械；TMT 領域的計算機設備、通信設備、半導體、光學光電子；其他領域證券、保險、環境治理等。
合同負債：大類行業三季度金融地產合同負債同比增速擴大，醫療保健合同負債同比增速轉正，資源品、消費服務、公用事業合同負債同比降幅較二季度均有所收窄。一級行業中，汽車、有色金屬、醫藥生物、國防軍工、機械、公用事業、非銀等合同負債增速較高，並且相比二季度有所提升，有望增厚後續的利潤。
現金流：
自由現金流佔比：自由現金流回報率越高的行業，意味該行業在滿足可持續發展需要後仍剩餘較多的自由現金可供收購兼併、再投資、償還債務、或是通過回購和分紅提高回報股東的能力。大類行業來看，自由現金流(TTM)佔總市值比重：資源品>消費服務>醫療保健>TMT>中游製造>公用事業，自由現金流回報率較高的領域主要集中在上下游行業如資源品和消費服務，中游製造業受資本開支和營運成本約束，自由現金流回報率相對較低。
有望受益於化債改善現金流的領域：建築（業務佔比更大的建築央企）、環保（水務、固廢等環境治理）、計算機（政務 IT 服務）下游政府端客戶較多，應收賬款佔比處在高位且近年來有所提升，或明顯受益於化債力度加碼，帶來後續現金流和盈利的回升。
基於財務指標的三梯隊推薦:1）景氣有望延續的領域，包括產業趨勢和週期復甦加持下的中高端製造領域如半導體、計算機設備、通信設備、汽車零部件以及自動化設備；受益於資本市場回暖以及自身基本面改善的證券、保險；消費回暖催化下的互聯網電商、一般零售、養殖業、白電等。2）有望困境反轉領域，表現在資本開支增速低位，庫銷比持續下行，如資源品的貴金屬和化學制品，機械設備的通用/軌交/自動化設備，以及農牧食飲領域的養殖和食品加工，此外，計算機設備拐點初現，後續有待進一步確認；3）現金牛領域，自由現金流佔比較高的部分能源和消費，以及有望受益於化債帶來現金流和盈利改善的領域，如建築、環保、計算機等行業。
風險提示：政策不及預期，宏觀經濟波動