近日，來自香港的一家企業軟件解決方案服務提供商惠程科技(WCT.US)成功登陸納斯達克市場。該公司的上市之路十分漫長，早在2023年9月便已在SEC(美國證券交易委員會)祕密提交了招股書，歷時一年有餘才順利上市。
本次IPO中，惠程科技擬以每股4美元發售200萬股，其中包括110萬股新股、90萬股老股，總計募資800萬美元。上市後公司股價連續多日上漲，截至11月11日收盤爲8.98美元，較一個月前的發行價漲幅已達到124%。
招股書顯示，惠程科技的IPO前投資者包括Ocean Serene(佔已發行股本總額的4.5%)、Paramount Fortune(持股3.5%)和Prestige Leader(持股3%)。
從業績來看，公司2023財年營收、淨利都實現了雙位數增長，不失爲一家“小而美”的香港本地SaaS服務商。但值得注意的是，美股市場並不乏同樣身處SaaS賽道的中概股，而目前惠程科技市盈率(TTM)已達到203.67，遠超同類個股估值。
惠程科技基本面究竟有什麼看點?這還要從其招股書中探尋。
訂閱服務增長強勁 整體業績表現亮眼
公開資料顯示，惠程科技來自香港，是一家專注於企業軟件解決方案服務的高端供應商。該公司核心業務涵蓋定製軟件解決方案的設計與實施、雲端SaaS平臺的構建與運營及白標軟件的個性化定製與深度開發。憑藉其深厚的技術實力與行業經驗，惠程科技致力於爲全球客戶提供高效、安全、可定製的軟件服務解決方案。
從收入結構來看，公司業務可分爲三個板塊：一是根據客戶需求量身定製的軟件解決方案銷售，該板塊以其高度的靈活性和針對性贏得了市場的廣泛認可;二是白標軟件的開發與授權，通過爲合作伙伴提供品牌化、可定製的軟件產品，助力其快速進入市場並擴大業務規模;三是基於SaaS平臺的訂閱服務，這一模式不僅爲客戶提供了便捷的軟件使用方式，也確保了公司穩定的收入來源。
財務數據顯示，截至12月31日的2023財年，公司收入額約爲249萬美元，較去年同期的167萬美元同比增長49%;淨利潤爲93.76萬美元，較去年同期的78.06萬美元同比增長20%。公司方面表示，這一增長主要是由於定製軟件解決方案收入增加115.5%，訂閱服務收入增加363.4%，部分被白標軟件銷售收入減少50.1%所抵消。
2022財年和2023財年，定製軟件解決方案收入分別佔總收入的約50.3%和72.8%，全年獲得的客戶訂單從2022年的18個增長至2023年的46個;白標軟件收入佔比從2022年的45.9%下降至15.4%，訂閱服務收入佔比從3.8%增長至11.8%，後者的平均合同金額從去年同期的約2756美元增長至8999美元。
智通財經APP瞭解到，2023財年，主要包括無形資產攤銷、分包成本、IT人員成本和服務器租金在內的收入成本爲54.76萬美元，同比增長55.2%，略微超過收入增幅，主要由於從第三方購買的ERP系統及其維護成本的無形資產攤銷增加。
2022財年和2023財年，毛利率分別爲營業收入的78.9%和78.0%。截至2023年12月31日，公司經營活動產生的淨現金爲79.72萬美元。
由於業務規模較小，公司業績在很大程度上依賴少數幾位大客戶。2022財年，兩家客戶分別佔公司總收入的45.9%和12.2%，三家客戶分別佔應收賬款總額的69.9%、14.6%和11.3%;2023財年，仍有一家客戶佔應收賬款總額的11.8%。
招股書顯示，惠程科技定製軟件業務的客戶主要爲來自不同垂直服務領域的中小企業，如零售商、電子商務、餐飲、食品和飲料、營銷機構、房地產機構、教育機構、保險機構或物流。
截至招股書發佈日，公司已經交付了64個網站和基於網站的應用項目及61個移動應用程序開發項目，功能包括計費、業務管理、虛擬辦公、即時通訊、電話會議和VoIP、預訂和票務、電子商務和商業智能等。
聚焦中小企業客戶，SaaS雲平臺低價搶佔市場份額
縱觀公司基本面，雲服務或將成爲惠程科技的最大亮點之一。2023財年，公司雲訂閱服務的收入佔比從3.8%快速增長至11.8%，成爲收入增長最快的板塊。
根據招股書披露，惠程科技於2020年推出了專有的基於雲的SaaS ERP軟件平臺MR.CLOUD，旨在爲中小企業客戶提供易於使用、價格合理、全面且用戶友好的ERP軟件解決方案。Mr.CLOUD具有多模塊、多租戶、可擴展的特點，支持在網頁端、iOS和Android端進行操作。
智通財經APP瞭解到，與甲骨文等行業頭部公司相比，MR. CLOUD具有明顯的價格優勢，如甲骨文的雲ERP平臺成本約爲100萬港元，SAP SE的SAP ERP成本約爲300萬至400萬港元，而惠程科技的ERP產品價格不到10萬港元，且提供14天的試用期。
MR.CLOUD整合了人力資源管理、項目管理、電子郵件營銷自動化、財務會計管理、報價發票管理、庫存管理、羣傳、客戶關係管理(CRM)、銷售管理和文件管理等十大模塊。目前公司的研發工作主要集中於Mr.CLOUD平臺的擴展與完善，未來有望貢獻更多業績增量。
近年來，我國企業級SaaS產業雖然增速有所下降，但整體市場規模仍穩步增長。據中國信通院統計，2023年我國SaaS市場規模達581億元，增速約爲23.1%。
隨着機器學習和人工智能等技術的採用，技術變革正爲SaaS市場的衆多參與者提供了新的增長機會。同時，行業也面臨着獲客成本高、缺乏普遍評估標準、數據安全和隱私問題等諸多挑戰。
增長天花板受限或成未來發展隱憂
作爲一家主要爲中小企業提供服務的SaaS、PaaS服務商，惠程科技的業務既受到電子商務與在線支付快速發展的推動，也受益於中小企業向自動化、數字化轉型的需求及環境可持續發展政策帶來的無紙化需求。
隨着香港經濟環境持續回暖，惠程科技的業績也出現上升勢頭。數據顯示，2024年上半年，新成立的香港本地公司總數爲6.67萬間;截至6月底，根據《公司條例》註冊的香港本地公司總數達144.09萬間，創下歷史新高。
憑藉其獨特的地理優勢、開放的市場環境和優越的營商政策，香港將持續吸引大量企業和國際資金湧入。然而，業務侷限於香港一地，惠程科技未來的增長天花板並不算高，或將成爲市場投資者擔憂的因素。
對此，公司在招股書中表示，未來計劃通過戰略收購和合作夥伴關係擴展在新加坡、澳大利亞的業務，並計劃最終將業務和客戶羣擴展到美國，但目前並未確定或參與有關任何潛在目標的任何實質性討論。
另一方面，公司正在拓展與網絡營銷相關的IT業務，包括搜索引擎優化(SEO)、電郵營銷、社交媒體營銷和內容營銷，爲此公司已研發了移動會員、購物網站、POS支付等功能模塊。
可以看出，得益於雲服務業務的快速發展，惠程科技已取得亮眼業績，但受限於較小的業務規模，公司未來仍將面臨相當多不確定性。同時，公司身處的SasS賽道目前融資熱度已大不如前，這也削弱了公司潛在的估值增長空間。