智通財經APP獲悉，長城證券發佈研報稱，本輪定位鋼價反彈初期，基本面底部條件不再成立，進入季節性淡季後，部分高爐需要年度檢修，或對鐵水產量的反彈形成壓制。庫存方面，作爲供需滯後反映項，當前庫存整體處於低位，且延續去化，在鐵水尚未大幅復產之前，庫存或不會對基本面形成較大壓力。強預期被證僞，進入11月淡季後，預期交易的權重被放大。在政策或有餘力，而預期難以驗證的窗口期，鋼鐵板塊反彈的時間和空間有望拉長。
長城證券主要觀點如下：
總覽：終端景氣弱勢+冶金焦強勢壓制盈利，大部分企業陷入虧損
2024三季度，地產和製造景氣環比走弱，疊加螺紋鋼新舊國標切換等事件擾動，黑色商品價格共振下跌。基於鋼材產能過剩幅度更大，而冶金焦相對強勢，鋼企的購銷價差進一步收窄，盈利回落至近年最低水平。其中，油氣開採用鋼管以及船板佔比較多的板材企業表現相對較好，特鋼盈利韌性強於普鋼，鐵礦板塊表現相對較好。
從跟蹤的上市鋼企來看：終端景氣走弱，24前三季度收入同比-9.5%，24Q3同比-13.4%，環比-9.5%：隨終端需求走弱和產能過剩的矛盾加劇，螺紋鋼和熱軋價格環比-8.3%/-12.0%；鋼價的大幅下跌，引發行業虧損加劇而減產，Q3粗鋼產量環比-13.2%。價格和產銷量同步走弱，共同壓制鋼企收入端出現二位數的降幅。
成本壓力加劇，24前三季度成本同比-7.8%，24Q3同比-9.3%，環比-6.8%：由於礦、焦過剩幅度較小，Q3價格表現強於成材，尤其是國內安監政策趨嚴的冶金焦；鐵礦石/冶金焦價格環比-10.8%/-6.2%。原料端表現強勢，疊加能源、人工、折舊成本剛性，在鋼價下跌時進一步加劇利潤端的惡化。
盈利大幅下降：基於鋼企購銷差收窄，前三季度毛利潤同比-36%，而銷售、財務費用的上升和管理、研發費用降幅有限，導致24前三季度板塊扣非淨利同比-165%；其中，24Q3扣非同比-209%，環比-690%，行業整體陷入虧損。24前三季度年化ROE降至-1.10%；較2023年，噸毛利降108元至141元/噸；噸淨利降101元至-89元/噸。
策略：Q4強預期交易有望延續，板塊修復空間甚廣
本輪定位鋼價反彈初期，基本面低產量+低盈利+低庫存格局，夯實底部條件；政策力度強+預期反轉大，構成止跌反彈的強驅動。展望來看，預期驅動的結束或需滿足如下條件：
基本面底部條件不再成立，本輪來看，進入季節性淡季後，部分高爐需要年度檢修，或對鐵水產量的反彈形成壓制。庫存方面，作爲供需滯後反映項，當前庫存整體處於低位，且延續去化，在鐵水尚未大幅復產之前，庫存或不會對基本面形成較大壓力。
強預期被證僞，進入11月淡季後，預期交易的權重被放大。在政策或有餘力，而預期難以驗證的窗口期，鋼鐵板塊反彈的時間和空間有望拉長。由此，本輪預期驅動的持續性，或至少延續至2025年的開工旺季。不過，尊重歷史規律，鐵水產量仍是需密切跟蹤的指標。若鐵水產量大幅增長，或引發階段性的調整。
投資：低位修復配礦和板材，優質新材料龍頭並行鋼鐵
需求從地產向製造轉型的過程中，跟隨國內製造業轉型升級，優化產品結構的優質板材/特鋼龍頭應具有更強確定性，關注華菱鋼鐵(000932.SZ)、南鋼股份(600282.SH)、長城特鋼(000708.SZ)、寶鋼股份(600019.SH)；此外，競爭格局穩固且持續高端化升級的加工標的值得重視，關注久立特材(002318.SZ)、武進不鏽(603878.SH)、甬金股份(603995.SH)；宏觀預期向好+流動性寬鬆加持，鐵礦石、鉬等供需偏緊的資源品彈性靚麗，關注鐵銅共振河鋼資源(000923.SZ)、高股息鉬資源標的金鉬股份(601958.SH)；取向硅鋼復甦態勢逐步明朗，望變電氣(603191.SH)有望受益。
新材料：競爭格局及壁壘愈發重要的時代，長期優秀的阿爾法龍頭更值得重視
從0到1爆發性領域，優選資本開支加速的龍頭，3C鉸鏈東睦股份(600114.SH)、鈦材天工國際(00826)；高性能銅合金斯瑞新材(688102.SH)、博威合金(601137.SH)；AI芯片電感鉑科新材(300811.SZ)；汽車新材料立中集團(300428.SZ)、福然德(605050.SH)、寶武鎂業(002182.SZ)、星源卓鎂(301398.SZ)、萬豐奧威(002085.SZ)。
成長性領域，選擇資本開支高位的龍頭，高溫合金撫順特鋼(600399.SH)、鋼研高納(300034.SZ)、圖南股份(300855.SZ)和應流股份(603308.SH)；鈦合金西部材料(002149.SZ)和西部超導(688122.SH)。穩健性領域，重視格局優化及資本開支增速放緩的龍頭，鋁熱材料華峯鋁業(601702.SH)和亞太科技(002540.SZ)；精密衝壓鋼翔樓新材(301160.SZ)；鋁板帶箔龍頭明泰鋁業(601677.SH)。
風險提示
需求修復不及預期；行業供給水平增長過快的風險。