智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，最大進口國幾內亞2024年7-9月鋁土礦出港量有明顯下降，預計影響我國氧化鋁用鋁土礦或將持續到12月。據SMM預測，2024年中國新增氧化鋁產能達360萬噸/年，2025年新增氧化鋁產能1320萬噸/年，雖然2025年氧化鋁產能集中投放，但考慮到國內鋁土礦供應受限，產能投產可能不及預期。需求端，1-8月，雲南發電量充足，冬季或不限電，預計雲南2024年冬季電解鋁開工率維持高位，對氧化鋁需求起到有利影響。
德邦證券主要觀點如下：
氧化鋁供應主要來自中國，進口鋁土礦供不應求，限制氧化鋁供應
根據SMM數據，2023年全球氧化鋁產量1.4億噸，中國2023年氧化鋁產量8200萬噸，佔全球產量的58.57%。國內氧化鋁競爭格局集中，前十大企業佔全國產量86.47%。我國鋁土礦嚴重依賴進口，2024年9月進口鋁礬土已經進入到嚴重供不應求階段，供需平衡達-258.84萬噸。鋁礬土是氧化鋁的重要原材料，鋁礬土一旦發生緊缺，將限制氧化鋁產能釋放。
2023年，我國河南、山西兩地的鋁土礦產量下滑，目前仍未恢復到下降前的高位。最大進口國幾內亞2024年7-9月鋁土礦出港量有明顯下降，預計影響我國氧化鋁用鋁土礦或將持續到12月。據SMM預測，2024年中國新增氧化鋁產能達360萬噸/年，2025年新增氧化鋁產能1320萬噸/年，雖然2025年氧化鋁產能集中投放，但考慮到國內鋁土礦供應受限，產能投產可能不及預期。
氧化鋁需求端電解鋁產量同比增長，下游表觀消費量仍有提升
我國電解鋁產量持續增長，從2022年4月-2024年9月，每月電解鋁產量均實現月度同比正增長。2024年1-8月，雲南發電量充足，冬季或不限電，預計雲南2024年冬季電解鋁開工率維持高位，對氧化鋁需求起到有利影響。SMM預計2024年國內電解鋁消費量增速在4.7%左右，終端需求仍有提升。2024年10月國家推出一系列增量政策，預計未來國內需求有望持續回升。
氧化鋁供應緊張，價格向上突破，電解鋁仍有充足利潤
2024年氧化鋁1-9月中，有5個月存在供需缺口。其中9月份供需缺口達6.7萬噸。氧化鋁價格向上突破，10月17日全國主要區域及澳洲FOB氧化鋁價格維持在4600元/噸人民幣以上，氧化鋁利潤業持續向上。按照2024年10月17日smm電解鋁利潤模型中，氧化鋁單價爲4555.63元/噸，此時電解鋁仍有2025.6元/噸利潤。
投資建議：2025年供需預期過於悲觀，股票估值或將修復
氧化鋁遠期合約貼水，2025年10月交割合約價格貼水現貨超1600元/噸；整體鋁板塊估值仍然偏低，以工業金屬銅做對比，選取4家市值較高的銅公司紫金礦業、洛陽鉬業、藏格礦業、金誠信，3家市值較高的氧化鋁公司天山鋁業、中國宏橋、南山鋁業，截至2024年11月5日股價銅可比公司預測2024-2025年平均PE爲16.89/13.39倍，3家氧化鋁相關公司平均PE9.01/8.54倍。市場認爲氧化鋁價格或將下跌，我們判斷氧化鋁價可能持續高位運行，核心邏輯：供給端鋁土礦制約新項目的產能利用率，且國內政策拉動下需求有望超預期。
推薦相關氧化鋁企業：南山鋁業(600219.SH)、中國宏橋(01378)、天山鋁業(002532.SZ)，關注中國鋁業(601600.SH)。
風險提示：鋁土礦供應超預期增長、鋁土礦進口超預期恢復、鋁下游需求不及預期。