同是在香港上市的博彩公司，與已公佈2018年度或前四季度業績的永利澳門(01128-HK)、美高梅中國(02282-HK)等老牌「賭聖」相比，柬埔寨著名博彩公司金界控股(03918-HK)出類拔萃，營收淨利均超50%的業績增速讓同行望塵莫及。
業績亮眼，股價受益。2月14日情人節當天，金界控股股價高開逾4%，也算是金界控股送給投資者的一大情意滿滿的禮物了。
來源：港交所
淨利飙升53%，中國豪客成「金主」
根據公告，金界控股於2018年實現收入約14.74億美元，同比增長約54.16%；淨利潤約3.91億美元，同比增加53%，擬派末期股息每股股份2.91美仙。
押註額中，貴賓市場是金界控股最大的押註額來源，其中貴賓泥碼增加69%至357億美元，大眾市場賭桌按押籌碼增加57%至12億美元，大眾市場電子博彩機投入金額增加22%至22億美元。
業績實現高速增長，主要是由於金界控股Naga2開業後帶動訪客數目上升，收入因此增加。
據悉，金柬埔寨政府規定首都金邊市内隻準存在一家賭場——金界娛樂城，而金界控股經營的NagaWorld是柬埔寨金邊市唯一一家綜合式酒店及賭場娛樂城，擁有綜合賭場度假村產品，令其可媲美亞洲其他已具規模博彩目的地的綜合度假村。靠此國情以及地理上的優勢，經濟發展迅速的金邊市成為金界控股有優於眾多在澳門經營博彩企業的經營環境。
而金界控股籌備了多年的Naga2賭場毗鄰NagaWorld旁，於2017年11月開始試營業，2018年正式為公司帶來收益貢獻。Naga2目前擁有300張賭台，與NagaWorld相近。此外還有500台角子機，38個貴賓廳，劇場擁有2000個座位。
Naga2更加註重提升貴賓廳、大眾博彩及非博彩服務的吸引力、容量、質量、種類及範圍，從而吸引了國際訪客的增長。於2018年前11個月，到訪柬埔寨遊客人次持續上升，國際遊客到訪人次增長11% 至540萬人，中國持續為柬埔寨主要遊客來源國，來自中國的遊客人次大幅增長69%至180萬名。而遊客中金界控股的貴賓主要來自於中國，由於2018年度内貴賓泥碼達到創紀錄的357億美元，貴賓收入增加71%。可以說，來自中國的豪客成為金界控股2018年度業績大增的重要推動力量。
目前中國已替代日本成為柬埔寨最大的援助國和債權國，隨著「一帶一路」的深入，柬鐵的經濟建設與中國緊密相連。柬埔寨的目標是到2025年吸引至少500萬名中國遊客，來自中國遊客的不斷增加以及柬埔寨相對穩定的政治環境，金界控股正抓住時機，目前Naga3正處於發展規劃的後期階段。
貴賓業務佔比高，整體毛利率不理想
對於博彩企業來說，貴賓廳是支撐整體業績的重要業務。因貴賓廳收入除繳交博彩稅外，還要繳納中介人傭金，所以博彩企業實際毛利率併不高。
數據來源：港交所(註：永利澳門及美高梅毛利率以2018年上半年計)
由上圖看到，在2016年之前的兩年，金界控股毛利率表現非常靓麗，超過永利澳門及美高梅中國，保持在65%以上的高位。但2017年起，金界控股毛利率開始走下坡路，遜於永利澳門及美高梅中國，尤其是貴賓市場的毛利率常年在30%之間的低位浮動。
博彩企業的毛利率與貴賓廳業務的表現有很大關聯，永利澳門與美高梅中國之所以毛利率常年表現穩定，很大程度是因為澳門博彩行業增長空間有限，另外中國近些年加大了反腐工作，使澳門博彩行業的貴賓廳業務失去增長動力。因柬埔寨政府的反腐政策不及中國力度大，金界控股近兩年來加大了貴賓廳在内的高端博彩及配套娛樂設施，緻使其貴賓廳業務收入佔比超過永利澳門及美高梅中國。
數據來源：港交所
貴賓廳市場的利潤率普遍較低，遠低於大眾市場。永利澳門近些年推出娛樂場貴賓計劃，向包括大亞洲區内的高端及優質客戶提供娛樂場度假村，擁有佔地約59000平方尺的高端、名牌零售店。因此永利澳門的貴賓業務收入佔比也相當高，毛利率方面較金界控股更為穩定。金界控股近兩年來利潤率低的貴賓廳市場貢獻大幅增加，是造成其毛利率急劇下降的原因。不過隨著Naga2綜合賭場度假村的開業，以及於俄羅斯海參崴市的博彩及度假村開發項目的啓動，金界控股的高毛利的貴賓業務值得我們去關註。
融資成本攀升，成本控制較佳
雖然在金邊市内隻準存在金界娛樂城這一家賭場，但目前柬埔寨與鄰國相連的主要關口、海濱城市，以及上規模的旅遊區等基本都建有賭場。自2006年起，金邊市的涉外酒店在娛樂業上打起了「擦邊球」，一下子又增開了十多家賭場，這讓當地博彩業出現激烈競爭態勢，如何留住高端賭客成了金界控股獲取更大利潤的難題。
為了獲取高端賭客，金界控股在貴賓業務方面下了不少血本。當然如此大規模的建設，還需到市場上進行融資。金界控股通過向市場發行優先票據以及向銀行借款等融資手段獲取了擴張規模所需的資金，但不斷攀升的融資成本也成了金界控股面臨的問題。
2018年，金界控股財務成本因發行高級票據而增加，5月發行了3億美元的優先票據後，金界控股產生的利息開支及交易成本而產生融資成本高達1950萬美元，佔當期成本的2.5%，而往年是沒有過融資成本的。
好在金界控股對成本的控制較好，此外，金界控股的貴賓廳組合也是其成本控制的一大功勞。於2017年11月開業的Naga2增加了NagaWorld的博彩(貴賓廳、貴賓套房及博彩大廳)及非博彩(卡拉OK、水療、俱樂部、餐廳、酒店房間及套房)設施的種類、質量及數量。開設新的固定基本貴賓室，也帶動了來自該區域的較高端貴賓賭客人數以及泥碼的增長。
金界控股於Naga2開業後已增加903間客房及其他博彩及非博彩設施，但其員工人數由2017年度的8618人減少0.8%至2018年度的8551人。由於一人同時處理多項任務的做法令運營效率提升及人力資源生產率提高，員工成本亦減少0.8%至924萬美元。
金界控股於2013年推出的海外賭團獎勵計劃，使其得以平衡賭桌註碼上限的增幅，亦同時控制波動性及信貸風險。