智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，根據安泰科，據市場人士稱，近期我國對某些國家的氧化銻（出口）申請渠道打開。此前，由於出口管制於9月15日正式生效，9月上旬存在較爲明顯的“搶出口”情況。自8月《出口管制》公告發布，海內外銻價走勢完全相反，在出口審批開始恢復，出口秩序有望逐步恢復的情況下，國內銻價有望向海外銻價修復。據測算，截至9月，國內銻消費缺口已超過2萬噸，俄礦潛在的造成集中衝擊的概率亦較小。
國金證券主要觀點如下：
出口現狀：9月或存在搶出口，管制實施後出口暫停
根據海關數據，9月我國出口氧化銻爲4549噸，分別環比/同比+34.21%/+10.95%。由於出口管制於9月15日正式生效，9月上旬存在較爲明顯的“搶出口”情況。據安泰科，在出口管制的影響下，9月15日開始至10月末，未有銻品出口。
內外價差超10萬元/噸，國內價格修復空間大
自8月《出口管制》公告發布，海內外銻價走勢完全相反。自8月15日至10月30日，海外、國內價格分別+52%、-11%至3.55萬美元/噸、14.34萬元/噸；測算價差超過10萬元/噸。在出口審批開始恢復，出口秩序有望逐步恢復的情況下，國內銻價有望向海外銻價修復。11月5日國內銻錠價格爲14.74萬元/噸，較10月末上漲近3.51%。
需求最差時刻或已過去
外需：根據百川盈孚，2023年全年/2024年前三季度全國氧化銻產量爲11.27/7.80萬噸，而出口量分別爲3.58萬噸/2.80萬噸；氧化銻作爲銻品的主要形式，測算出口比例已超過30%。歷經一個半月的出口暫停，出口恢復審批意味着外需有望觸底回升。
內需：由於24H1光伏玻璃產量擴張較快，於7月開始冷修，周度產量環比持續下降，10月最後一週產量較7月峯值下滑50%。據測算，2024年1-9月光伏玻璃內需佔比已超過40%，光伏玻璃產量持續下滑對內需造成顯著拖累。但近期光伏玻璃周度產量環比下滑逐步減緩、終端庫存有見頂趨勢，內需進一步惡化的空間較爲有限。外需從零開始恢復、內需下降空間有限，銻需求最差時刻或以過去。
庫存持續歷史低位
截至10月末國內銻錠和氧化銻庫存分別爲0.36萬噸/0.61萬噸，60日漲幅分別爲-0.5%/+2.0%，90日漲幅分別爲+0.6%/+3.2%；即便面對內需、外需同時下降，國內主流銻品並未發生明顯累庫，表明銻的原料短缺局面尚未有任何改善。仍處歷史較低水平。
供需缺口有望持續擴大，價格持續看漲
據測算，截至9月，國內銻消費缺口已超過2萬噸，俄礦潛在的造成集中衝擊的概率亦較小。且俄礦存在較強的減產、停產預期，因而後續不必擔心因地緣關係改變而俄礦恢復進口。年度供需來看，由於以極地黃金爲代表的存量海外礦存在品位下滑、甚至存在停產預期的問題，新增項目存在較大不確定，國內銻礦增量少且釋放週期較長，測算2024-2026年的供給增速爲-3%/+3%/+4%；需求端光伏景氣度高位延續，阻燃劑、鉛蓄電池需求良好，因而測算2024-2026年需求增速爲+7%/+6%/+5%。因而24-26年全球銻缺口有望持續擴大。
投資建議與估值
銻品出口審批恢復，光伏玻璃冷修和累庫趨緩，需求最差時刻或已過去；庫存仍處歷史低位，供給難有邊際增量，內外價差巨大的情況下，國內銻價有望迎來拐點，開啓二輪上漲。建議關注：華錫有色(600301.SH)(錫銻漲價齊驅，成長彈性兼具)、湖南黃金(002155.SZ)(金銻雙輪，驅動成長)。
風險提示
新礦投放超預期；需求不及預期；銻阻燃劑替代超預期。