在紙業同行中生活用紙是人們日常生活中不可或缺的紙種之一，受人口紅利拉動，我國是全球最大的生活用紙消費國。二胎政策的影響下，未來人口數量的增加也會帶動生活用紙消費總量的提升。
行業背景
公開數據顯示，2017年國内生產總值同比增長69%、城市化進展内地零售市場景氣有所回溫、消費升級等多重積極因素的影響，同年我國生活用紙市場規模為1106.4億元,同比增長11.98%。由此來看，生活用紙與居民日常生活息息相關，行業景氣度受經濟發展水平影響較大。
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進入2018年，受木漿等原材料成本上升以及銷售價格大幅下降等因素的影響，2018年下半年造紙行業業績普遍下滑，例如晨鳴紙業，2018年上半年利潤還呈正向增長，第三季度下滑28%；玖龍紙業也是如此，上半年淨利增長79.03%，下半年下滑45%。在此背景之下，維達國際（03331—HK）在2018年仍然交出一份出色的「成績單」。
全年營收149億港元
根據財報數據顯示，維達國際2018年全年實現營業收入148.8億港元，同比增長10.3%；毛利增長4.7%至41.87億港元，值得關註的是，儘管木漿成本大幅上升，但毛利率僅收窄1.6個百分點；實現淨利潤6.49億港元，較上一年度同期相比增長4.6%。
從整體來看，維達國際2018年的業績增長主要來自於紙巾業務和個人護理業務兩大主業收入。
維達國際去年紙巾業務收入121.1億港元，同比增長11%，此項業務收入佔據總營收的81%；受木漿價格上漲的影響，紙巾業務利潤率略微下滑，減少0.4個百分點至8.1%；個人護理業務部分實現收入27.7億港元，同比增長7.3%，併佔據全年總營收的19%，利潤率相比去年同期提升1.9個百分點至8%。
（圖片來源：港交所）
在銷售渠道方面，在銷售渠道方面，來自傳統經銷商、重點客戶超市大賣場、商用客戶及電商的收益分别佔34%、25%、16%及25%。電商及商用客戶渠道收益均取得雙位數增長。
2018年在原材料成本上漲、貨幣受壓及全球經濟備受考驗的背景下，該公司依然取得雙位數的收益增長及溫和的溢利增長，這得益於維達國際採取的一係列措施。首先，維達國際審視了成本構架併堅持全面執行成本管控措施；上調了各類產品的價格；優先向毛利率較高的產品投放資源來強化產品組合；此外，維達國際繼續貫徹執行各品類及市場創新計劃。與2017年相比，維達國際的資產負債表現維持穩健，現金流也有所改善。
個人護理業務增長放緩
雖然維達國際在2018年業績表現不凡，如果將企業發展的時間線延長，我們發現該集團主營業務之一的個人護理業務發展速度逐漸放緩。
維達國際個人護理產品主要包括：女性護理、嬰兒護理以及失禁護理產品。產品定位分為低、中、高端三個檔次，市場針對性強；例如，中低端價位有薇爾及貝愛多品牌，中端價位有噓噓樂品牌，中高端價位的有包大人及添寧等品牌。
可見維達國際在個護業務上具有多種品牌優勢，但依然免不了疲軟的市場走勢。數據顯示，個人護理業務2014年收入佔比僅為1.4%，2015年上升為3.5%，2016年猛升至17%，而2017年—2018年個人護理業務佔比分别為19%和19%，發展步伐逐步放緩。
伴隨著個人護理業務發展腳步放緩的是公司成長價值的走低。近五年，集團收入和淨利潤復合增長率分别為16.8%和2.3%；而近三年的收入和淨利潤復合增長率分别為11.09%和-0.4%，其中淨利潤已經三年維持在6.5億港元左右的水平，業績成長水平走弱開始顯現。
盈利能力下滑導緻公司股東回報也出現了明顯的下滑，2018年企業ROE為7.43%，同2014年相比下降了4.27個百分點。賬上股東回報率降低，實際派息就會更低，維達國際在2018年中期及末期股息合計為0.2港元，合計派息金額約2.39億港元，佔比淨資產2.7%，佔比對應市值1.6%。結合往年的數據來看，雖然每股派息都有增加，但無論從淨資產及市值成本上看，股東實際回報率仍很低。
從這一點上來看，維達國際除了面臨業務發展放緩的問題以外，投資吸引力也面臨著走弱的困難。