智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，24Q3整車行業景氣度向好，單Q3而言，港股整車標的在港股整體表現較好的情況下仍錄得較高超額收益，核心原因爲以舊換新政策帶來的行業景氣度較佳疊加公司自身經營情況均有改善。Q3整車行業零售同比增速爲3%(季度初的預期爲-2.6%)，核心來自8月下旬起各地方省市以舊換新政策密集推出，對進店成交有較大的促進作用。此外，Q3重卡行業銷量不及預期，內需疲軟+渠道去庫影響下，批發銷量同環比-18.2%/-23.0%，出口表現相對平穩且優於內銷。
東吳證券主要觀點如下：
整車：Q3行業景氣度向好，單車利潤普遍環比改善
行業整體：1)漲跌幅—年初至今賽力斯/吉利/比亞迪/北汽藍谷四家整車企業錄得正超額漲幅。單Q3而言，港股整車標的在港股整體表現較好的情況下仍錄得較高超額收益，核心原因爲以舊換新政策帶來的行業景氣度較佳疊加公司自身經營情況均有改善。
2)量—以舊換新政策支持下零售表現好於預期。2024Q3行業整體零售同比增速爲3%(季度初的預期爲-2.6%)，核心來自8月下旬起各地方省市以舊換新政策密集推出，對進店成交有較大的促進作用。同時出口方面奇瑞/吉利/長城幾家車企Q3環增較多，獨聯體國家Q3出口環增9萬輛，貢獻行業出口主要增量，部分原因爲俄羅斯於10月正式落地報廢稅增加。部分廠家主動調節庫存降低終端壓力，行業整體大幅去庫，因此Q3的行業高景氣並未完全在報表中體現。
3)結構—零售/批發滲透率持續向上，其中零售滲透率單季已突破50%。
對比：1)ASP：整體而言Q3車企ASP較穩定，折扣變化較少，主要由於車型結構影響(例如L6佔比提升/M9佔比微降/DM5.0佔比提升)等對單季度asp造成影響。此外仍延續23Q4以來出口支撐ASP趨勢，長城在Q3出口環增情況下單季度ASP創歷史新高，表現較佳。
2)毛利率—2024Q3車企毛利率同環比表現無一致性趨勢，賽力斯毛利率再次領先行業。毛利率上行主要原因有供應商返利(理想)+銷量提升規模效應顯著(比亞迪 (HK:1211))+產品結構改善(比亞迪；長安)+會計準則變化(長安)；毛利率環比下行的主要原因有會計準則調整(賽力斯)+產品結構調整(長城)+終端清庫相應折扣加大(廣汽集團)。
3)費用率—若剔除會計政策變化影響(長安)，多數車企車企Q3期間費用率環比均下行，積極控費降本，期間費用率環增的僅有比亞迪。此外由於匯率波動影響，Q3出口佔比較多的長城/比亞迪等車企均產生較多匯兌浮虧，影響當期利潤。
4)單車盈利—整體而言單車利潤環比增長來自價格競爭趨緩&；公司積極主動控費，在Q3顯現出了較爲一致的趨勢：24Q3車企單車淨利環比普遍改善。
展望：24Q4景氣度在政策持續情況下有望持續向好，價方面受益於規模效應提升/供應鏈降本影響，單車盈利能力有望企穩向上。
零部件：2024Q2板塊業績整體符合預期，板塊內部分化已經開啓
覆盤：2024Q3零部件公司業績整體符合預期。漲跌幅：2024Q3汽零板塊整體上漲，經緯恆潤/德賽西威/繼峯股份等標的漲幅較好。營業收入：配套核心自主/頭部新勢力車企的零部件公司(特斯拉、華爲智選、理想產業鏈等標的)普遍2024Q3收入兌現較高。盈利能力：下游整車競爭加劇，零部件行業盈利開始出現分化，擁有”好格局+好客戶+好管理“的零部件企業在整車供應鏈降本訴求下的盈利能力兌現度更高，且能更加有效的消化原材料價格、運費等外部因素的影響。
展望：東吳證券認爲，2024-2025年自主崛起/新能源向上的趨勢仍將延續，前兩年行業篩選出的零部件賽道龍頭標的有望依舊保持強勢，繼續享受國內電動化/智能化紅利，疊加海外市場擴張加速，優質龍頭標的將持續成長。
重卡：內需下行，出口平穩，Q3業績普遍承壓，龍頭表現優於行業
覆盤：1)銷量：Q3行業銷量不及預期，內需疲軟+渠道去庫影響下，批發銷量同環比-18.2%/-23.0%，出口表現相對平穩且優於內銷，其中俄羅斯出口景氣回升，或有增厚出口利潤。
2)股價：Q3重卡公司超額收益均爲負，其中濰柴跌幅最大，年初至今重汽A/H超額收益爲正；3)收入/費用/利潤：Q3行業收入同環比-18.7%/-20.3%，與銷量降幅一致，毛利率平均同環比+0.38/+0.86pct，但淨利率同環比下滑，Q3費用同比大幅下降，環比亦有壓降，但收入大幅下行導致費用率壓力依然較大。
4)業績：板塊整體不及預期，重汽A超預期，濰柴符合預期，其餘不及預期；5)重汽A：出口向好+降本驅動毛利率大幅提升，且公司控費效果全行業最佳，Q3歸母淨利潤同比+97.9%，盈利超預期兌現；濰柴：KION經營穩健平滑重卡業務週期性，陝重汽銷量表現優於行業，收入降幅小於行業，產品結構優化+降本驅動毛利率改善，Q3業績符合預期。
展望：靜待內需回暖帶來利潤彈性。10月PMI指數超預期，且物流指數等高頻指標環比轉好，往後看，期待宏觀政策刺激下貨運市場需求回暖；以舊換新政策作用當前尚不明顯，10月各地陸續召開政策宣貫會，政策效果或將顯現，24Q4重卡內需有望反彈。
客車：24Q3行業需求整體承壓，龍頭業績表現較優
覆盤：2024Q3國內外需求環比調整，公交車體現出明顯環比提升趨勢，但龍頭企業宇通由於出口訂單質量較好在規模下降的背景下依舊實現業績的超預期兌現，二三線企業中通出口預期兌現，金龍略低於預期。
展望：東吳證券認爲，2024年Q4預計國內國外需求有望強勢反彈，國內公交車招標在以舊換新政策刺激下有望加速落地，出口及新能源出口紅利持續演繹，看好龍頭企業把握行業紅利穩健兌現銷量及業績
投資建議
板塊景氣度：以舊換新政策託底，汽車景氣度依有韌性。板塊景氣度預測：乘用車2024Q4產批零出口分別爲795/793/637/151萬輛，同比分別+2.3%/+2.7%/+1.6%/+20.5%；Q4新能源車批發/零售/出口分別爲385/325/48萬輛，同比分別+29.8%/+36.5%/+57.9%。重卡批發/上險/出口2024Q4分別24.5/19.5/6.4萬輛，同比增速+19.9%/+38.9%/-2.9%；客車批發/上險/出口分別4.3/3.0/1.1萬輛，同比增速+58%/+99%/+23%。
2024Q4智能化主線首選小鵬汽車+江淮汽車。整車優選小鵬汽車(09868)/華爲系(江淮汽車(600418.SH)+賽力斯(601127.SH)+長安汽車(000625.SH)+北汽藍谷(600733.SH))。零部件優選域控制器(德賽西威(002920.SZ)+華陽集團(002906.SZ))+線控底盤(伯特利(603596.SH))+特斯拉產業鏈(新泉股份(603179.SH)+拓普集團(601689.SH))等。
2024Q4全球化主線首選宇通客車+福耀玻璃。核心催化劑：季度業績持續兌現。客車優選宇通客車(600066.SH)。重卡優選中國重汽(000951.SZ,03808)。乘用車優選比亞迪(002594.SZ)+吉利汽車(00175)+長城汽車(601633.SH)+零跑汽車(09863)。零部件優選福耀玻璃(600660.SH)+均勝電子(600699.SH)。
風險提示：全球經濟復甦力度低於預期；L3-L4智能化技術創新低於預期；全球新能源滲透率低於預期；地緣政治不確定性風險增大。