智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，展望2025年，大宗商品市場中，能源和有色金屬基本面或依然偏緊，由於供應彈性偏低，看好石油和鋁市場表現；相較之下，銅礦增產可能爲遠期短缺預期提供緩衝。農產品供應過剩後或有望轉爲減產平衡，中金由謹慎轉向中性。貴金屬價值中樞重估後或在明年進入投資需求邊際博弈階段。國內黑色金屬需求壓力不減而供應曲線右移，均衡價格或繼續向成本處尋求支撐。
中金主要觀點如下：
2024年大宗商品市場依然處於大週期底部的中場調整階段，超級週期仍欠火候，基本面延續分化格局。疫情以來，大宗商品需求較長期趨勢始終存在超調，我們認爲這一合成謬誤的內核原因或爲在新、舊需求增長動能切換的過程中，新需求興而未立，舊需求效率受損，導致有效需求持續不足。例如，能源轉型爲有色金屬等商品帶來綠色需求增量，但或尚不足以完全抵消經濟週期的拖累；存量經濟體“未雨綢繆”、加快傳統能源需求強度下降，使得新興經濟體穩定接力增長驅動的體量門檻有所抬升；經濟轉型影響大宗商品消費強度，國內工業品傳統需求面臨挑戰。
隨着海內外宏觀政策迎來同步轉向，我們認爲大宗商品需求超調後的修復方向或相對確定，但或尚不足以驅動市場走出週期底部。而由於大宗商品上游投資不足和供給彈性偏低的中長期矛盾並未改變，基本面的錯配與再平衡可能轉向聚焦供給側的調整變化。其中，我們認爲符合產業邏輯的供給調整，例如銅市場短缺擔憂下的增產緩衝，農產品供應過剩中的減產調節，最終結果或大概率是基本面的再平衡。相較之下，供給側個體的主動調整可能受制於長期矛盾，最終反而加劇供需錯配，例如，石油低庫存下OPEC+產量調節，鋁需求增長下產能瓶頸漸近，以及國內黑色系上游供應增加或加劇過剩等，可能帶來合成謬誤下的交易機會。
展望2025年，我們判斷大宗商品市場中，能源和有色金屬基本面或依然偏緊，由於供應彈性偏低，看好石油和鋁市場表現；相較之下，銅礦增產可能爲遠期短缺預期提供緩衝。農產品供應過剩後或有望轉爲減產平衡，我們由謹慎轉向中性。貴金屬價值中樞重估後或在明年進入投資需求邊際博弈階段。國內黑色金屬需求壓力不減而供應曲線右移，均衡價格或繼續向成本處尋求支撐。